Tres razones por las que las acciones de Circle están bajo presión

En breve

• Las acciones de Circle terminaron la semana pasada en $93.6, aproximadamente un 26% por debajo de su apertura previa al colapso cerca de $126.
• Un Senado que podría prohibir los rendimientos pasivos de stablecoins amenaza directamente la principal fuente de ingresos de Circle.
• Los analistas dicen que la caída refleja la incertidumbre sobre el modelo de negocio de Circle, no solo una sobre-reacción del mercado.

Las acciones de Circle Internet Group han perdido aproximadamente una cuarta parte de su valor en la última semana, presionadas por tres factores no resueltos que parecen desafiar las suposiciones fundamentales detrás del caso de inversión de la compañía. Abrió el 24 de marzo cerca de $126, se desplomó un 20% para cerrar en $101, luego tuvo una breve recuperación en la sesión siguiente antes de caer nuevamente durante los dos días siguientes para terminar la semana en $93, con tres de las últimas cuatro sesiones cerrando en rojo, según datos históricos de Google Finance. La caída desde el martes de la semana pasada se produjo después de dos malas noticias que llegaron el mismo día: un proyecto de ley del Senado que podría prohibir los rendimientos que Circle distribuye a los titulares de stablecoins, y un anuncio de su rival, Tether, de que había contratado a una importante firma contable para auditar sus reservas por primera vez. 

Semanas antes de la caída, Circle estaba registrando ganancias de dos dígitos, aumentando aproximadamente un 60% desde su informe de ganancias del cuarto trimestre. Los analistas también habían sido en general optimistas, con Clear Street elevando su objetivo de precio para Circle a $152 a principios de este mes. Pero el lenguaje del Senado sobre una posible prohibición de rendimientos y el anuncio de auditoría de Tether siguen sin resolverse, y ambos parecen haber continuado pesando sobre las acciones en las sesiones que siguieron. Se espera que el texto del borrador se publique públicamente esta semana, llegando antes de una revisión del Comité Bancario del Senado programada para la segunda mitad de abril, un plazo que los legisladores han dicho que el proyecto debe cumplir para evitar estancarse hasta después de las elecciones de mitad de período. Bajo presión La caída de las acciones de Circle apunta a una incertidumbre más amplia sobre el modelo de negocio de Circle, y si los factores detrás de la caída inicial son vientos en contra temporales o algo más estructural, dijeron los analistas a Decrypt.

“Los rendimientos pasivos son probablemente una de las principales razones por las que los usuarios minoristas en Coinbase mantienen USDC,” dijo Siwon Huh, investigador en Four Pillars, a Decrypt. “Reemplazar esto con incentivos basados en la actividad requeriría construir una estructura de compromiso de usuario completamente nueva.” Los programas de recompensas basados en la actividad son estructuralmente diferentes de los rendimientos pasivos en que requieren una inversión continua en el producto, y los rendimientos disminuyen si “el compromiso del usuario se estanca,” explicó Huh. Si la prohibición de rendimientos pasivos del Senado se mantiene, la transición a recompensas basadas en la actividad podría llevar al menos un año y costarle a Circle una parte de su base de usuarios minoristas en el proceso, señaló. Aun así, la circulación de USDC alcanzando niveles récord a pesar de la caída más amplia del mercado sugiere que los titulares se sienten atraídos por él como una herramienta de pagos, lo que podría significar que la caída de las acciones exagera el riesgo real, dijo Huh. Si la prohibición de rendimientos se mantiene, el USDC de Circle podría perder “su comercio de carga principal,” dijo Dominick John, analista en Zeus Research, señalando cómo su modelo luego cambiaría a “economía impulsada por el uso.” Las recompensas basadas en la actividad “pueden impulsar el flujo,” pero sin un “motor de rendimiento,” esto podría significar “márgenes más bajos y menor adherencia del balance general,” dijo, estimando que la transición podría llevar de dos a cuatro trimestres para reiniciarse y hasta 18 meses para estabilizarse. Más allá de la prohibición de rendimientos, la auditoría de Tether plantea un riesgo competitivo separado. John estima que una aprobación exitosa de Deloitte podría poner “en riesgo a corto plazo” entre el 5% y el 15% de la cuota de mercado institucional de USDC, principalmente debido a flujos no relacionados con los rendimientos que pueden cambiar según la liquidez y la percepción.

Cualquier cosa mayor requeriría “pruebas consistentes de reservas a largo plazo,” señaló. El consenso en torno a la prohibición de rendimientos pasivos del CLARITY Act “hace prácticamente imposible que los emisores de stablecoins adopten un modelo de depósito y reparto de beneficios similar al de un banco tradicional,” y esto se ha convertido en un factor clave para limitar el potencial estructural de Circle, dijo Ryan Yoon, analista senior en Tiger Research, a Decrypt. Aun así, la fortaleza de Circle radica en su profunda integración con las finanzas institucionales y el ecosistema B2B más amplio, dijo Yoon. Circle “ya está firmemente arraigado en el mercado” y tiene “suficiente margen financiero para absorber incertidumbres regulatorias,” lo que hace que la caída actual sea difícil de interpretar como un descenso definitivo en el valor corporativo, dijo Yoon.