Le tango à deux temps : comment le retrait de Nomura du crypto expose le manuel de jeu mature de la finance traditionnelle

Le géant financier japonais Nomura a annoncé simultanément une réduction de son exposition au trading de cryptomonnaies en raison de pertes trimestrielles de sa filiale Laser Digital, tout en déposant agressivement une demande de licence de banque de fiducie nationale aux États-Unis pour cette même unité.

Ce mouvement apparemment contradictoire révèle une stratégie institutionnelle sophistiquée à deux volets qui sépare rigoureusement le trading propriétaire volatile à court terme de l’investissement infrastructurel à long terme. L’événement est un signal critique indiquant que l’ère de l’entrée institutionnelle monolithique, alimentée par le battage médiatique dans la crypto est terminée, remplacée par une approche disciplinée et bifurquée où la gestion des risques et le positionnement réglementaire sont prioritaires sur la narration, établissant une nouvelle référence sur la manière dont Wall Street et ses pairs mondiaux s’engageront avec les actifs numériques à travers les cycles de marché.

La schizophrénie stratégique : pourquoi Nomura fait deux choses à la fois

Ce qui a changé, ce n’est pas l’engagement de Nomura envers la crypto, mais la révélation par le marché de sa stratégie d’exécution à double volet, très sophistiquée. En 48 heures, le directeur financier de Nomura, Hiroyuki Moriuchi, a indiqué aux analystes que la société réduisait ses positions en crypto et resserrait ses contrôles de risque après que Laser Digital ait enregistré des pertes pour un deuxième trimestre consécutif. Parallèlement, Laser Digital a déposé une demande auprès de l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC) pour établir une banque de fiducie nationale fédérale—une démarche d’une ambition stratégique immense nécessitant des années de préparation. Cette “schizophrénie” est le changement ; elle démontre que les principales institutions de la finance traditionnelle (TradFi) ne considèrent plus la crypto comme un pari binaire unique. Au contraire, elles divisent leur implication en deux voies distinctes, parallèles, avec des objectifs, tolérances au risque et calendriers séparés.

Ce changement intervient maintenant parce que le marché a fourni un test de résistance douloureux mais nécessaire. Le krach d’octobre 2025, qui a fait tomber le Bitcoin de 126 000 $ à environ 88 000 $ d’ici la fin de l’année, a directement impacté le portefeuille de trading propriétaire de Laser Digital. Pour une banque japonaise conservatrice, des pertes trimestrielles sont inacceptables sans une réponse visible et disciplinée—d’où l’annonce publique de réduction des risques. Cependant, la thèse à long terme reste non seulement intacte, mais renforcée. Le marché baissier soutenu a éliminé les acteurs plus faibles, les cadres réglementaires se cristallisent (au Japon, à Dubaï, et potentiellement aux États-Unis), et la demande des clients institutionnels que Nomura vise à servir est une tendance pluriannuelle, pas trimestrielle. La demande de licence bancaire aux États-Unis, un processus qui prendra 12-18 mois, est un pari sur cet avenir à long terme, totalement isolé de l’action des prix actuelle. Le “pourquoi maintenant” est que Nomura montre à ses actionnaires qu’elle peut gérer la douleur à court terme, tout en envoyant un signal aux régulateurs et futurs clients qu’elle mise tout sur le jeu infrastructurel à long terme.

Le plan bifurqué : séparer le casino du chemin de fer

Les actions de Nomura ne sont pas une contradiction, mais l’exécution d’un plan opérationnel clair à deux voies qui devient le manuel standard pour les institutions financières matures entrant dans la crypto. Le mécanisme causal est une stratégie de compartimentation :

Voie 1 : Le portefeuille de trading propriétaire (le “Casino”). C’est le côté à haut risque, capital intensif, où Laser Digital prend des paris directionnels sur les actifs crypto. Sa performance est directement liée aux fluctuations volatiles du marché. Les pertes ici, comme celles du T2 et T3 2025, déclenchent les protocoles standards de gestion des risques TradFi : réduction de position, limites d’exposition, et surveillance accrue. Cette voie est gérée pour le P&L à court et moyen terme et existe pour générer du profit, acquérir de l’intuition sur le marché, et fournir de la liquidité. C’est la partie qui se réduit lorsque les marchés tournent.

Voie 2 : La construction d’infrastructures et de licences (le “Chemin de fer”). C’est l’investissement stratégique à long terme. Il s’agit d’obtenir des licences (VARA à Dubaï, potentiellement FSA au Japon, licence OCC aux États-Unis), de construire des plateformes réglementées de garde et de trading, de lancer des produits comme le Fonds de Rendement Diversifié Tokenisé Bitcoin, et d’établir des relations clients. Cette voie est évaluée selon des jalons, pas selon les profits trimestriels. Son budget et son calendrier sont des impératifs stratégiques, approuvés au plus haut niveau de l’entreprise, et sont largement immunisés contre les vicissitudes du portefeuille de trading. C’est la partie qui continue à accélérer, comme en témoigne le dépôt américain.

Cette bifurcation crée un modèle institutionnel robuste. Les pertes de trading valident le besoin d’une gestion rigoureuse des risques (un message pour les actionnaires conservateurs), tandis que la course aux licences valide la conviction dans l’opportunité à long terme (un message pour le marché et les concurrents). Elle permet à l’entreprise de naviguer en interne dans les risques politiques et réputationnels, en satisfaisant à la fois les membres du conseil prudents et les dirigeants orientés croissance.

Dans cette dynamique, les bénéficiaires sont les clients institutionnels à long terme (fonds de pension, gestionnaires d’actifs) qui profiteront finalement de l’infrastructure robuste et réglementée en cours de construction. Les régulateurs dans des juridictions progressistes comme l’OCC gagnent aussi, car ils attirent des acteurs sérieux, bien capitalisés, prêts à se soumettre à une supervision rigoureuse. Qui est sous pression ? Les sociétés de trading et bourses crypto pure-play, face à une concurrence accrue de géants disposant de bilans solides et de relations réglementaires mondiales. De plus, les institutions avec une approche moins sophistiquée et monolithique de la crypto—celles qui confondent trading et stratégie—sont exposées comme amateurs face à la discipline duale de Nomura.

Décrypter le manuel crypto à deux voies de Nomura

• Théâtre de gestion des risques vs réalité stratégique : L’annonce publique de réduction des risques est une gouvernance d’entreprise performative, rassurant les analystes traditionnels. La soumission silencieuse d’une demande de licence bancaire est le mouvement stratégique substantiel, dissimulé en plain sight dans les documents réglementaires, destiné à un public différent.
• Le MoAT (Moat of All Trades) de la licence : Nomura comprend que dans le paysage crypto réglementé futur, la plus grande barrière ne sera pas les algorithmes de trading, mais un patchwork mondial de licences irremplaçables. Chaque licence (Dubaï, Japon, États-Unis) est une barrière à l’entrée pour les concurrents et une porte d’accès permanente à un bassin de capitaux institutionnels.
• Pipeline de produits plutôt que prévision de prix : Alors que les traders se concentrent sur la direction de BTC le trimestre prochain, l’équipe infrastructure de Nomura se concentre sur le pipeline de produits : garde, staking, fonds de rendement tokenisés, dérivés OTC. Ce sont des services générateurs de frais, indépendants de la direction du marché.
• Message adapté à l’audience : Le CFO Moriuchi parle le langage du BPA trimestriel et des rendements ajustés au risque aux actionnaires. Le président de Laser Digital, Steve Ashley, parle le langage du “prochain chapitre de la finance digitale” et de la “permanence” aux régulateurs et clients. Les deux disent la vérité pour leurs voies respectives.

L’institutionnalisation de la bifurcation : une nouvelle phase pour la finance crypto

La manœuvre très publique à deux voies de Nomura signale une maturation à l’échelle de l’industrie : l’adoption institutionnelle de la crypto entre dans une phase de désagrégation stratégique. La division “crypto” monolithique de 2021-2024 est en train d’être démantelée et réorganisée en fonctions spécialisées, cloisonnées, qui reflètent la structure des marchés de capitaux traditionnels.

Cela reflète l’évolution des banques dans les marchés traditionnels : le desk de trading propriétaire est séparé de l’unité de prime brokerage, elle-même séparée de la gestion d’actifs, elle-même séparée du service de garde. Chacune a ses propres P&L, limites de risque, et exigences réglementaires. Nomura applique ce même modèle aux actifs numériques. Laser Digital n’est pas simplement une “sous-crypto” ; il devient un microcosme d’une banque d’investissement à service complet dans l’espace des actifs numériques. Cela a des implications profondes. Cela signifie que la crypto n’est plus un “projet spécial” nécessitant une approche unifiée et tout-hands-on. Elle est en train d’être normalisée et départementalisée.

Cette normalisation pousse chaque grande banque et gestionnaire d’actifs à définir sa propre stratégie à deux voies. Elle crée une course à la possession des licences et infrastructures les plus stratégiques. Les entreprises qui domineront le prochain cycle ne seront pas nécessairement celles qui ont gagné le plus d’argent en trading lors du dernier, mais celles qui ont sécurisé les positions réglementaires les plus stratégiques et construit les rails clientèles les plus robustes durant le marché baissier. Le champ de bataille s’est déplacé des salles de trading vers les salles d’audience réglementaires et les laboratoires de développement de produits. Cette phase est moins glamour, mais beaucoup plus déterminante pour les structures de pouvoir à long terme dans la finance crypto.

Trois trajectoires futures : comment la stratégie à deux voies redessine le paysage

L’approche disciplinée de Nomura ouvre plusieurs chemins évolutifs distincts pour l’intersection de la finance traditionnelle et de la crypto dans les 3-5 prochaines années.

Chemin 1 : La montée de la banque universelle crypto régulée (le chemin Nomura/BlackRock)

C’est la trajectoire que Nomura poursuit explicitement. L’acquisition réussie de la licence trust américaine, combinée à ses licences à Dubaï et au Japon, créerait la première banque “crypto universelle” réellement globale et régulée. Elle pourrait garder en custody des actifs pour des fonds de pension américains, trader des dérivés OTC pour des fonds asiatiques, et gérer des produits de rendement tokenisés pour des assureurs européens—tout cela sous l’égide d’une entité unique, bien capitalisée, avec une réputation de 100 ans. Ce chemin mène vers un futur où quelques géants de la TradFi (Nomura, BlackRock via son empire ETF/custody, potentiellement Citi ou BNY Mellon) deviennent les infrastructures réglementées indispensables pour toute activité crypto institutionnelle, reléguant les acteurs crypto-natifs à des rôles de niche.

Chemin 2 : La déconnexion majeure et la spécialisation de l’écosystème

Dans ce scénario, la stratégie à deux voies conduit à une déconnexion progressive. La voie de trading propriétaire, volatile et capitalistique, au sein des banques, continue de subir des pressions politiques internes et sera éventuellement cédée ou fortement plafonnée. Parallèlement, la voie infrastructurelle—garde, courtage, émission de produits—se développe comme des entreprises réglementées, utilitaires. Cela mène à une structure de marché où les fournisseurs d’infrastructures spécialisés et réglementés (“les chemins de fer”) sont dominés par la TradFi, tandis que le trading, la création de marché et l’innovation DeFi restent le domaine des acteurs agiles et crypto-natifs (“les casinos”). L’écosystème devient plus modulaire et interdépendant.

Chemin 3 : L’impasse réglementaire et le modèle hybride

Ici, la demande de licence bancaire américaine fait face à des retards ou des conditions strictes, reflétant la lenteur de la législation fédérale crypto. La construction d’infrastructures de Nomura est limitée, forçant la société et ses pairs à s’appuyer davantage sur des partenariats avec des sociétés de fiducie existantes ou des custodians crypto-natifs. La stratégie à deux voies perdure, mais la voie “chemin de fer” est construite via un patchwork de partenariats et de licences au niveau des États plutôt que par une licence fédérale dominante. Ce chemin conserve plus d’espace pour les acteurs infrastructurels crypto-natifs, mais ralentit l’intégration du capital institutionnel.

Implications pratiques : un nouveau manuel pour chaque participant

La normalisation et la bifurcation illustrées par Nomura obligent chaque acteur de l’écosystème crypto à s’adapter.

Pour ** **les bourses et custodians crypto-natifs, le paysage concurrentiel se durcit. Il ne suffit plus de jouer sur les frais de trading ou les listings de tokens. Ils doivent désormais rivaliser sur la profondeur de leurs relations bancaires, la robustesse de leurs programmes de conformité, et leur capacité à obtenir les licences convoitées. Beaucoup pourraient passer d’une approche “tout faire pour tout le monde” à un partenariat avec des acteurs TradFi comme passerelle réglementée ou fournisseur technologique.

Pour ** ****les investisseurs institutionnels (fonds de pension, dotations, hedge funds)**, la voie vers une exposition sûre et à grande échelle devient plus claire. Ils voient la construction d’une infrastructure réglementée, auditable, et familière qu’ils demandaient. Les actions de Nomura valident que des acteurs sérieux construisent les garde-fous, rendant plus opérationnelle et politiquement défendable une allocation de portefeuille de 2-5% (selon l’enquête de Nomura).

Pour ** **les projets et protocoles crypto, les implications sont doubles. D’un côté, ils gagnent des partenaires potentiellement puissants pour la distribution et l’intégration, comme Laser Digital. De l’autre, ils font face à une pression accrue pour professionnaliser, standardiser leur gouvernance, et assurer leur conformité s’ils veulent accéder à cette nouvelle filière institutionnelle. L’ère du “aller vite et tout casser” entre en collision avec celle du “avancer délibérément et tout documenter.”

Pour ** **les régulateurs, l’approche de Nomura est un scénario optimal. Elle présente une entité grande, connue, et fortement régulée cherchant l’autorisation d’opérer dans le cadre de supervision existant. Cela facilite leur tâche et offre un modèle à suivre pour d’autres institutions, accélérant potentiellement la formulation de règles claires.

Qu’est-ce que Laser Digital ? L’incubateur d’ambitions crypto de Nomura

Laser Digital Holdings AG est la filiale dédiée aux actifs numériques de Nomura, basée en Suisse, créée en septembre 2022. Elle fonctionne comme un véhicule d’incubation stratégique et d’exécution, conçu pour opérer avec plus d’agilité et de focus que la maison mère, tout en restant sous son parapluie de capital et de stratégie.

Tokenomics (le modèle d’allocation de capital) : Laser Digital ne possède pas de token public. Sa “tokenomics” sont les métriques internes d’allocation de capital et de performance fixées par le conseil de Nomura. Le capital est déployé dans deux grands compartiments : 1)** Capital de trading : Alloué au desk de trading propriétaire, mesuré par des rendements ajustés au risque (Sharpe, VaR) et soumis à des limites strictes de drawdown. 2) **Capital d’investissement stratégique : Alloué à la construction d’infrastructures, mesuré par l’atteinte de jalons (obtention de licences, lancement de produits, recrutements clés, clients pilotes). Les pertes récentes et la réduction des risques s’appliquent principalement au premier compartiment ; le financement du second semble inchangé.

Feuille de route (De l’expérimentation à l’utilité essentielle) : Phase 1 : Établissement et preuve de concept (2022-2024). Mise en place dans une juridiction crypto-friendly (Suisse). Obtention des premières licences (VARA à Dubaï). Lancement des opérations de trading. Objectif : prouver que l’unité peut fonctionner et générer de l’intelligence. Phase 2 : Expansion stratégique et infrastructure (2025-2027). C’est la phase actuelle. Poursuivre les licences majeures (FSA au Japon, OCC aux États-Unis). Lancer des produits de qualité institutionnelle (Fonds de rendement tokenisé). Développer la garde et le courtage. Objectif : passer d’un simple trading à une plateforme digitale B2B complète. Phase 3 : Intégration et montée en puissance (2027+). Après l’obtention des licences, intégrer profondément les services de Laser Digital dans le réseau mondial de clients de Nomura. Devenir la solution d’actifs numériques par défaut pour la vaste clientèle institutionnelle de Nomura. Objectif : faire des actifs numériques un pilier central, rentable et à grande échelle du business mondial de Nomura.

Positionnement : Laser Digital se présente comme le “pont” entre le monde financier traditionnel et l’écosystème des actifs numériques. Pour les clients TradFi, il offre une entrée familière, régulée, et sûre. Pour le monde crypto, il représente un partenaire sérieux, à long terme, et un canal vers des trillions de fonds institutionnels. Son positionnement ultime n’est pas comme concurrent de Coinbase ou Binance, mais comme le Goldman Sachs ou JPMorgan du secteur des actifs numériques—une société pour les institutions, par les institutions.

Conclusion : La fin du battage et l’aube de la construction puissante et monotone

La manœuvre simultanée de Nomura—“retrait” et “avancée”—est le signal le plus révélateur que la crypto institutionnelle a quitté le domaine du récit spéculatif pour celui de la stratégie commerciale sérieuse et à long terme. La stratégie à deux voies n’est pas un signe de confusion, mais de confiance suprême et de maturité opérationnelle. Elle montre une compréhension que la vraie valeur de la crypto pour une institution financière centenaire ne réside pas dans la surperformance trimestrielle, mais dans la construction patiente et coûteuse de l’infrastructure indispensable qui servira le marché pendant des décennies.

La tendance qu’elle confirme est celle de la professionnalisation et de la compartimentation de la crypto dans la finance mondiale. L’énergie maniaque, tout ou rien, du passé est remplacée par la discipline méthodique, la gestion des risques, et la focalisation réglementaire dans le déploiement institutionnel. Les gagnants du prochain cycle seront déterminés non pas sur Twitter ou dans les salles de trading, mais dans les soumissions réglementaires, les réunions de conformité, et les feuilles de route de développement produit qui se déploient sur des années, pas des mois.

Pour le marché plus large, cela est profondément haussier à long terme, mais exigeant à court terme. Cela signifie moins de capital volatile, alimenté par le battage, mais un afflux stable, massif et durable de capitaux institutionnels via des canaux nouvellement réglementés. La danse de Nomura—un pas en arrière dans le trading, deux pas en avant dans l’infrastructure—est le rythme complexe, nuancé, et finalement puissant qui définira l’intégration de la crypto dans le système financier mondial. L’ère de croire au battage est terminée. L’ère de construire la fondation ennuyeuse, infaillible, a commencé.