Exemption cryptographique du 1er janvier échouée ! La SEC américaine intervient en urgence, Wall Street s'emballe

Auteur : Nancy, PANews

Les actifs tokenisés (RWA) suscitent une vague de déploiement sur la blockchain à l’échelle mondiale. L’afflux de capitaux et la richesse croissante des actifs transforment rapidement ce mouvement, passant d’un terrain d’expérimentation natif de la cryptomonnaie à un nouveau champ de bataille pour la concurrence à Wall Street.

Alors que le secteur RWA se développe rapidement, des divergences apparaissent entre la finance traditionnelle (TradFi) et la cryptomonnaie. D’un côté, Wall Street se concentre davantage sur l’arbitrage réglementaire et les risques systémiques, en insistant sur la stabilité et l’ordre ; de l’autre, l’industrie de la cryptographie poursuit la vitesse d’innovation et la décentralisation, craignant que le cadre existant ne limite leur développement. Il y a quelques mois, la SEC a annoncé qu’elle lancerait un ensemble de mécanismes d’exemption pour l’innovation en cryptomonnaie, avec une entrée en vigueur prévue en janvier de cette année. Cependant, cette politique pro-cryptomonnaie, radicale, a naturellement rencontré une forte opposition de la part de Wall Street, et en raison du rythme législatif du projet de loi sur la structure du marché de la cryptographie, la date d’entrée en vigueur initialement promise sera reportée. Wall Street bloque, l’exemption cryptographique pourrait être retardée Cette semaine, JPMorgan, Citadel et SIFMA (Association des valeurs mobilières et des marchés financiers) ont tenu une réunion à huis clos avec le groupe de travail cryptographique de la SEC. Lors de cette réunion, ces représentants de Wall Street ont clairement exprimé leur opposition à une réglementation étendue des titres tokenisés, plaidant pour l’application du cadre actuel de la loi fédérale sur les valeurs mobilières. Le mécanisme d’exemption cryptographique est une « voie verte » conçue par la SEC pour les titres tokenisés et des produits cryptographiques comme DeFi, visant à permettre à ces projets de lancer rapidement des produits innovants tout en respectant certaines conditions de protection des investisseurs, sans passer par une procédure complète d’enregistrement des valeurs mobilières. Cependant, face au projet de la SEC d’accélérer la délivrance de permis via une voie réglementaire simplifiée, les institutions de Wall Street ont lancé un avertissement sévère, estimant que cette démarche pourrait causer des dommages à l’économie américaine dans son ensemble. Elles recommandent une gestion rigoureuse et transparente par les régulateurs, plutôt qu’une simple exemption. Toute exemption visant l’innovation doit être étroite, basée sur une analyse économique rigoureuse, et accompagnée de garde-fous stricts, sans jamais remplacer l’établissement de règles complètes. Ils ont également souligné que la régulation doit se baser sur les caractéristiques économiques, et non sur la technologie ou l’étiquette de catégorie (par exemple DeFi), en défendant le principe « mêmes activités, mêmes règles ». Ils s’opposent fermement à l’établissement de standards de régulation doubles, estimant que toute exemption large visant à contourner la protection à long terme des investisseurs affaiblira non seulement cette protection, mais provoquera aussi chaos et fragmentation du marché. La réunion a également évoqué l’événement de krach flash de octobre 2025 et l’effondrement de Stream Finance, en soulignant que si la tokenisation des titres échappe à la protection du cadre réglementaire actuel, le marché financier américain pourrait faire face à un risque systémique majeur. Par ailleurs, concernant la tendance de la SEC à exclure certains projets DeFi de ses obligations réglementaires, Wall Street a également exprimé ses préoccupations. SIFMA a indiqué que de nombreux protocoles DeFi remplissent en réalité des fonctions essentielles de courtiers, d’échanges ou de chambres de compensation, mais opèrent dans un vide réglementaire. L’environnement DeFi comporte de nombreux risques techniques spécifiques, notamment la maximisation de la valeur extractible (MEV) qui entraîne des transactions prédatrices, des défauts dans le mécanisme de tarification des Automated Market Makers (AMM), et des conflits d’intérêts opaques. Cependant, DeFi n’est pas le seul sujet central de cette réunion. Selon Decrypt, les principaux défenseurs de DeFi n’étaient pas au courant de cette réunion. De plus, concernant les portefeuilles impliqués dans des activités de tokenisation d’actifs, la réunion a insisté sur le fait que les fournisseurs de portefeuilles exécutant des activités de courtage essentielles et gagnant des revenus de transaction doivent s’enregistrer en tant que courtiers-dealers, en distinguant les portefeuilles non custodial et custodial. En fin de compte, la position de Wall Street est très claire : innover ne signifie pas qu’il faut tout recommencer à zéro. Plutôt que de créer un système de régulation parallèle et indépendant, il vaut mieux intégrer les actifs tokenisés dans le cadre réglementaire existant et mature. Cependant, le mécanisme d’exemption cryptographique très attendu fait face à des incertitudes. Le président de la SEC, Paul Atkins, a retiré le calendrier initialement prévu pour la mise en œuvre de cette exemption ce mois-ci. Lors d’une réunion conjointe récente avec la CFTC, Atkins a indiqué que l’incertitude entourant la progression du projet de loi sur la structure du marché pourrait directement affecter le calendrier de mise en œuvre de l’exemption, et que la décision doit être mûrement réfléchie. Lorsqu’on lui a demandé une date précise de mise en œuvre, il a refusé de s’engager à publier la règle finale ce mois-ci ou le suivant. Intégration complète dans le cadre de la loi sur les valeurs mobilières, classification des produits tokenisés en deux catégories Au-delà des questions réglementaires, le statut juridique et la régulation des titres tokenisés restent encore flous. À cet égard, Paul Atkins a annoncé en novembre dernier son projet de créer une classification des tokens, basée sur le test de Howey, pour clarifier quels actifs cryptographiques constituent des valeurs mobilières, afin de structurer clairement la régulation des actifs cryptographiques. Le 28 janvier, la SEC a publié officiellement des lignes directrices pour les titres tokenisés, visant à accompagner la progression législative du projet de loi sur la structure du marché aux États-Unis, et à offrir aux acteurs du marché une voie réglementaire plus claire pour leurs activités conformes. Le document précise que la qualification d’un titre comme valeur mobilière dépend de sa nature juridique et de sa substance économique, et non de sa forme de tokenisation. La tokenisation elle-même ne modifie pas la portée de la loi sur les valeurs mobilières. En d’autres termes, simplement mettre un actif en ligne ou le tokeniser ne change pas la portée de la loi fédérale sur les valeurs mobilières. Selon la définition de la SEC, une valeur mobilière tokenisée désigne un instrument financier présenté sous forme cryptographique, dont la propriété est enregistrée en tout ou en partie via un réseau cryptographique. Le document divise les modèles de titres tokenisés en deux catégories principales : émis par l’émetteur directement ou par un tiers, avec des exigences réglementaires distinctes. La première catégorie concerne la tokenisation directe par l’émetteur : l’émetteur (ou son agent) utilise directement la technologie blockchain pour émettre et enregistrer les informations sur les détenteurs. Qu’il s’agisse d’enregistrements on-chain ou off-chain, ces titres doivent respecter les mêmes obligations légales que les valeurs mobilières traditionnelles, notamment en matière d’enregistrement et de divulgation d’informations ; La seconde catégorie concerne la tokenisation par un tiers : elle se divise en deux sous-catégories, la première étant la tokenisation custodial, où le détenteur de tokens détient indirectement la propriété des titres déposés via des tokens ; la seconde étant la tokenisation synthétique, qui ne fait que suivre la performance du prix du titre sous-jacent, sans transférer de propriété ou de droits de vote réels, pouvant constituer un swap de valeurs mobilières. Le document met en évidence les risques potentiels liés à la tokenisation par un tiers, notamment le risque accru de contrepartie et de faillite, et indique que certains produits doivent respecter des règles de régulation plus strictes pour les swaps de valeurs mobilières. La SEC a également indiqué que « la porte est grande ouverte » et qu’elle est prête à engager un dialogue actif avec les acteurs du marché pour définir des voies de conformité concrètes, afin d’aider les entreprises à innover dans le cadre de la loi fédérale sur les valeurs mobilières. Avec une régulation plus précise des RWA par la SEC, le risque d’arbitrage réglementaire sera considérablement réduit, ouvrant la voie à une participation accrue des institutions traditionnelles.