« Bye America » trade revient, Bitcoin profite du déplacement macroéconomique

La vague de transactions « Bye America » revient généralement lorsque le marché cesse de débattre de la question de savoir si les États-Unis restent « la maison la plus sûre du quartier » ou non, et commence à discuter du prix à payer pour continuer à y résider.

Au cours de la semaine écoulée, ce débat s’est clairement reflété sur le marché des devises, à travers la faiblesse du dollar américain. La dépréciation du dollar en soi est rarement une histoire indépendante, mais elle entraîne souvent une série d’effets bien connus : les portefeuilles mondiaux réévaluent leur exposition aux actifs américains, les coûts de couverture (hedging) sont recalculés, et le risque de portefeuille est ajusté.

Bitcoin profite en partie de ce vent. Cependant, cette évolution n’a de sens que si l’on regarde au-delà des modèles graphiques simples et que l’on comprend comment le mécanisme de transmission des fluctuations du marché des changes (FX) influence le marché crypto.

Bitcoin ne se négocie pas directement en dollars américains, mais selon des conditions macroéconomiques créées par les facteurs qui influencent le USD — notamment le rendement réel, le coût de couverture et la répartition du risque dans les portefeuilles.

Lorsque ces facteurs convergent, Bitcoin peut se comporter comme un actif macroéconomique de substitution. Lorsqu’ils ne sont pas alignés, Bitcoin agit souvent comme un actif à forte bêta, sensible à la liquidité, facilement vendu en cas de pénurie de liquidités.

Graphique illustrant l’indice du dollar américain (DXY) du 26 septembre 2022 au 30 janvier 2026 (Source : Barchart)## Que signifie réellement « Bye America » sur le marché

Cela peut sembler un slogan politique, mais sur le marché, « Bye America » n’est en réalité qu’une question de gestion de portefeuille.

C’est une façon concise de dire que les investisseurs mondiaux deviennent moins à l’aise de détenir des risques liés aux États-Unis à leur niveau actuel, ou qu’ils ne sont plus disposés à détenir ces actifs sans couverture du risque de change — ou les deux à la fois.

Cela peut se produire pour plusieurs raisons simultanément. Le marché peut réévaluer la trajectoire de la politique de la Fed, surtout lorsque la croissance ralentit et que la possibilité de baisse des taux se rapproche. Le risque budgétaire peut également être réévalué, en se concentrant sur le déficit budgétaire et le volume d’émission de dette prévu.

De plus, l’incertitude politique se reflète souvent rapidement sur le marché des devises, car le FX est l’endroit où les investisseurs mondiaux expriment leur malaise sans avoir à vendre tout leur portefeuille d’actions ou d’obligations.

L’essentiel est : bien que le titre puisse sembler négatif, la nature de cette transaction est principalement mécanique. Les investisseurs n’ont pas besoin de « tourner le dos à l’Amérique » émotionnellement ; ils ont simplement besoin que le rendement attendu, ajusté par le taux de change, les coûts de couverture et la volatilité, ne soient plus aussi attrayants par rapport à d’autres options.

Bitcoin peut bénéficier de ce processus de rééquilibrage, mais aussi par le biais de ces mécanismes eux-mêmes. Il est intégré dans la liste des actifs lorsque les investisseurs recherchent des actifs peu liés aux résultats de la politique américaine, peu dépendants de la duration des obligations américaines, ou plus largement, peu liés au risque institutionnel américain.

Quatre canaux de transmission du FX vers la demande de Bitcoin

1. Conditions financières mondiales

C’est le canal le plus susceptible de prêter à confusion. Un dollar faible peut assouplir les conditions financières mondiales, car la majorité du crédit et du commerce sont encore évalués en USD.

Si le dollar se déprécie en raison d’attentes de politique monétaire accommodante, le appétit pour le risque global peut s’améliorer, et Bitcoin en profite souvent, tout comme d’autres actifs risqués.

Cependant, un dollar faible peut aussi apparaître dans un contexte de tension. Si la cause est l’instabilité, le risque politique ou une forte volatilité des taux d’intérêt, la même évolution du taux de change peut s’accompagner d’un resserrement des limites de risque dans le portefeuille. Dans ce cas, le graphique du dollar peut sembler « risquon » (risk-on), mais la réaction réelle du portefeuille est une réduction de l’exposition au risque.

C’est pourquoi la relation entre le dollar et Bitcoin n’est pas stable, même si, rétrospectivement, elle paraît très « logique ».

2. Rendement réel

Le rendement réel est une variable qui intègre plusieurs facteurs macroéconomiques en un seul chiffre. Lorsque le rendement réel baisse, les actifs à duration longue ont tendance à être plus « abordables » car le taux d’actualisation diminue et le coût d’opportunité de détenir un actif sans rendement baisse.

Bitcoin se négocie souvent selon ce mécanisme, même s’il ne s’agit pas d’une obligation et qu’il ne génère pas de flux de trésorerie. Il appartient à la catégorie des actifs sensibles à la liquidité et au taux d’actualisation, donc un environnement de baisse du rendement réel peut encourager les investisseurs à payer plus cher pour des actifs rares.

Cela explique aussi pourquoi Bitcoin se comporte différemment de l’or. L’or a une longue histoire en tant qu’actif de réserve et de garantie. Le rôle de Bitcoin dans ce contexte est plus récent et dépend davantage de la structure du marché.

Lorsque la liquidité est abondante et que les variables macroéconomiques sont favorables, Bitcoin peut être considéré comme une alternative à l’or. Mais lorsque la liquidité se resserre, il devient plus vulnérable à la vente en tant qu’actif risqué.

3. Coûts de couverture et flux de capitaux transfrontaliers

Pour les investisseurs hors des États-Unis, détenir des actifs américains équivaut à parier double : sur l’actif lui-même et sur le dollar américain. Si la couverture du risque de change est effectuée, les profits sont plus stables, mais il faut payer des coûts.

Ces coûts dépendent de l’écart de taux d’intérêt et des conditions d’offre et de demande en USD sur le marché des swaps. Lorsque la couverture devient plus coûteuse, les investisseurs doivent choisir : accepter la volatilité du taux de change ou réduire leur exposition aux actifs américains.

Il n’est pas nécessaire qu’un choc sur la position de réserve mondiale de devises ait lieu pour que cela ait un impact ; une couverture moins attractive dans ses marges suffit à influencer les flux de capitaux. Lorsque de nombreux investisseurs ajustent leur position de cette manière, la valorisation des actifs américains et les flux vers des alternatives sont affectés.

Bitcoin ne reçoit pas automatiquement ces flux, mais dans un monde où les investisseurs deviennent plus prudents quant à la détention d’actifs USD non couverts, les actifs hors souveraineté comme Bitcoin seront discutés plus sérieusement dans la diversification, en complément des matières premières ou de l’or.

4. Effet de levier intrinsèque du marché crypto

C’est souvent le facteur déterminant pour savoir si une hausse est durable ou non. Bitcoin peut augmenter grâce aux flux spot (demandes directes) ou grâce à l’effet de levier sur le marché dérivé (leverage).

Les hausses basées sur les flux spot sont généralement plus lentes mais plus durables, car elles reposent sur des acheteurs utilisant de l’argent réel.

En revanche, les hausses alimentées par le levier peuvent être très fortes au début mais fragiles, car elles dépendent de la capacité des traders à payer continuellement leurs frais de maintien de position. Lorsque le prix se stabilise, la pression de liquidation peut rapidement inverser la tendance en une vente massive.

Ainsi, le « système de canalisations » du marché crypto est tout aussi important que l’histoire macroéconomique. Un choc macroéconomique peut être absorbé par la demande spot, mais si la dynamique repose principalement sur le levier des futures, la poussée haussière peut disparaître en une journée.

Quand cette histoire a-t-elle vraiment du sens pour Bitcoin ?

Pour que le cadre « Bye America » soutienne réellement Bitcoin, la première preuve sera plutôt « ennuyeuse » : c’est la durabilité, pas les feux d’artifice.

Les variables macroéconomiques favorables à Bitcoin doivent rester stables — cela ne signifie pas que le dollar doit baisser chaque jour, mais que le tableau global doit continuer à pencher en faveur de conditions financières plus faciles, de rendements réels plus faibles et d’une volatilité maîtrisée.

Lorsque cet environnement est maintenu, les investisseurs peuvent continuer à allouer des capitaux, et Bitcoin peut progresser même sans mouvements spectaculaires.

Par ailleurs, la demande doit également venir du flux de capitaux fondamentaux plutôt que d’une dépendance excessive à l’effet de levier. Les flux vers les ETF peuvent être un signal de la demande de base, même si les données quotidiennes sont souvent bruyantes.

Inversement, le scénario d’échec réside souvent dans un retournement brutal : le dollar rebondit alors que le rendement réel augmente. Cette combinaison resserre les conditions financières et augmente le coût de détention d’actifs rares et non productifs comme Bitcoin.

Plus important encore, une forte hausse de la volatilité peut contraindre les fonds à réduire leurs positions en raison de mécanismes de gestion des risques. Dans ces moments-là, Bitcoin ne sera pas « privilégié » et sera vendu comme d’autres actifs liquides — simplement parce que la limite de risque est atteinte et que la liquidité devient prioritaire.

Ainsi, la façon la plus simple d’envisager les perspectives de Bitcoin dans les semaines à venir est d’identifier quel canal est réellement en train de guider le marché.

Si la dynamique provient d’une baisse du rendement réel et d’une allocation de capitaux stable, la tendance haussière peut durer.

Mais si la dynamique repose principalement sur un effet de levier spéculatif, elle peut disparaître dès que la situation sera confrontée à une donnée « hawkish », à un choc sur les taux ou à une explosion de la volatilité qui forcera le marché à réduire ses risques.