CRCL est-il cher maintenant ? J'ai effectué une estimation du prix de l'action Circle en utilisant le modèle d'évaluation DCF.

Auteur : @lufeieth

Préface

Il ne s’agit que d’une tentative d’expérience mentale, à titre de référence, bienvenue aux échanges d’idées et aux collisions de points de vue. Ce n’est pas un conseil en investissement, la responsabilité est individuelle.

L’évaluation de Circle (CRCL) n’est pas facile, surtout selon le modèle d’actualisation des flux de trésorerie (DCF), où de légères modifications des paramètres clés peuvent entraîner de grandes différences. On peut seulement, dans une approche relativement prudente, essayer de trouver une certaine « vérité floue ».

Ce prompt ci-dessous, envoyé à ChatGPT et Gemini, donne le même résultat numérique.

Prompt :

Selon : EBITDA de Circle ≈ Émission USDC en volume en dollars, taux d’intérêt de référence 38% de marge brute - coûts fixes annuels d’exploitation.

Chiffres précis :

Au 31 décembre 2025, le volume d’émission USDC est calculé sur la base de 70 milliards.

Si l’on suppose une croissance annuelle moyenne de 15% du volume d’émission USDC sur 10 ans (de 2026 à 2035) à partir de janvier 2026.

Utiliser le volume moyen d’émission USDC de l’année en cours (et non le volume en fin d’année) pour calculer les intérêts et l’EBITDA.

Le taux d’intérêt de référence annuel est de 2,5%.

Les coûts fixes annuels d’exploitation, en 2025, sont de 500 millions de dollars, augmentant de 10% chaque année à partir de 2026.

Le taux d’imposition effectif est de 24%.

Le PER est de 20 fois.

Le nombre d’actions entièrement diluées est de 275 millions d’actions.

Le taux d’actualisation est de 10%.

Calculer le flux de trésorerie disponible (FCF) de CRCL, la valeur de l’entreprise, et le prix raisonnable par action actualisé à janvier 2026.

I. Explication des paramètres du modèle d’évaluation

1. Marge brute :

Le rapport de marge brute de Circle au T3 2025 est de 39,5%, on prend 38% pour le calcul.

Circle nomme dans ses documents clés l’indicateur RLDC. La définition de RLDC est : Total Revenue and Reserve Income moins Total Distribution, Transaction and Other Costs, c’est-à-dire le revenu total et les revenus de réserve moins les coûts de distribution, transaction et autres.

La marge RLDC est définie comme RLDC divisé par le Total Revenue and Reserve Income.

2. Taux de référence :

Le taux de référence fédéral en février 2026 est de 3,5-3,75%, mais son évolution future est incertaine. On prend une moyenne de 2,5% sur 10 ans.

3. Coûts fixes d’exploitation :

Les prévisions de coûts fixes pour 2025 sont de 495-510 millions de dollars, on prend 500 millions, avec une croissance annuelle de 10%. (Référence : VISA, MA, croissance des coûts fixes en 2025 d’environ 10%).

4. PER :

On prend un PER moyen de 20 fois sur 10 ans pour CRCL. (Référence : VISA, MA, PER moyen sur 10 ans entre 27 et 35).

5. Volume d’émission USDC :

Au 31 décembre 2025, l’émission USDC est de 75,3 milliards, mais au 1er février 2026, elle est de 70,2 milliards. On prend 70 milliards comme base.

6. Taux de croissance annuel moyen de l’émission USDC :

C’est le paramètre le plus variable. On commence par 15%. Un tableau avec différents taux de croissance de 10% à 40% est disponible.

7. Taux d’imposition effectif :

« Impôt sur le revenu » divisé par « Résultat avant impôt », pour refléter la charge fiscale globale dans la structure de profit actuelle. Les résultats du T2 et T3 2025 de Circle sont négatifs en raison de déductions fiscales, on prend donc 24% comme approximation.

8. Nombre d’actions entièrement diluées :

Actions de base : « nombre d’actions ordinaires émises et en circulation » à un moment donné. Au 6 novembre 2025, Circle a émis 216 487 160 actions de classe A, 18 988 431 actions de classe B, total 235 475 591 actions.

Actions entièrement diluées : actions de base plus les options, instruments potentiellement dilutifs, pour une valorisation par action plus précise. Inclut :

① Options d’attribution d’actions déjà accordées : 35 413 000 actions.

② Actions potentielles liées à des acquisitions ou conditions de service : 1 744 000 actions.

③ Actions potentielles issues de titres convertibles : 1 125 000 actions.

④ Actions potentielles liées à des warrants : 1 248 000 actions.

Total : environ 275 005 591 actions, soit environ 2,75 milliards d’actions.

Il existe aussi une estimation maximale de capital entièrement dilué (approche de test de résistance, incluant le pool d’incitations non encore attribué) :

Sur la base des 2,75 milliards d’actions, on ajoute un pool d’incitations futures de 31 348 000 actions, totalisant environ 306 353 591 actions, soit environ 3,06 milliards.

Notre modèle utilise le capital entièrement dilué de 2,75 milliards d’actions.

Les résultats des sections II, III, IV sont donnés ci-dessous :

II. Unités et conventions

1. Explication des unités

(1) Tous les montants dans le tableau sont en « milliards de dollars ».

(2) La taille de l’émission USDC est en « moyenne annuelle » en milliards de dollars.

(3) Le prix par action est en « dollars par action ».

2. Chaîne de calcul

(1) Revenu d’intérêt de l’année = moyenne d’émission USDC annuelle × 2,5%

(2) Marge brute retenue = revenu d’intérêt × 38%

(3) EBITDA ≈ Marge brute retenue − coûts fixes annuels

(4) Impôts = max(EBITDA, 0) × 24%

(5) FCF ≈ EBITDA − impôts

(6) Taux d’actualisation 10%, actualisé chaque année à la fin de l’année jusqu’en janvier 2026

(7) Valeur terminale en 2035 = FCF de 2035 × PER 20

(8) Capital entièrement dilué = 2,75 milliards d’actions

III. Flux de trésorerie disponible annuel (en milliards de dollars) de 2026 à 2035

[Graphiques ou tableaux de flux]

Valeur actualisée totale du FCF explicite (2026-2035) ≈ 2,282 milliards de dollars.

IV. Valeur d’entreprise et prix raisonnable en janvier 2026 (sur la base de 2,75 milliards d’actions diluées)

1. Valeur terminale en 2035

(1) FCF en 2035 = 926 millions de dollars

(2) Valeur terminale = 926 millions × 20 = 18,513 milliards de dollars

(3) Valeur terminale actualisée = 18,513 ÷ 1,1^10 ≈ 7,138 milliards de dollars

2. Valeur d’entreprise EV (actualisée à janvier 2026)

(1) EV = valeur actualisée du flux explicite + valeur terminale actualisée = 2,282 + 7,138 ≈ 9,42 milliards de dollars

3. Prix raisonnable par action en janvier 2026

(1) Prix par action = EV ÷ 2,75 milliards ≈ 34,25 dollars par action

4. Point de vérification

(1) La part de la valeur terminale dans la valeur totale est d’environ 75,8%, ce qui indique une sensibilité élevée à la marge de rétention de 38%, au chemin des coûts fixes, et au multiple de la valeur terminale.

V. Résumé des résultats sous différents taux de croissance annuel moyen de USDC (2026–2035, valeur terminale en 2035 avec PER=20, actualisation à 10%)

Note :

(1) Pour différents scénarios avec croissance annuelle moyenne de 10% à 40% (par incréments de 1%), calcul de la valeur d’entreprise (EV) et du prix par action actualisés à janvier 2026.

(2) EV dans le tableau est la valeur actualisée à janvier 2026, prix par action = EV ÷ 2,75 milliards d’actions diluées.

(3) Unités : en milliards de dollars (B USD) pour USDC et EV, en dollars par action pour le prix.

[Tableaux de résultats]

Dans le tableau ci-dessus, la croissance de 20% est en rouge, ce qui signifie : dans une estimation prudente, si vous pensez que la croissance annuelle moyenne de USDC sera de 20%, alors le prix actuel de CRCL à 62 dollars (le 2 février 2026, 22h00, avant l’ouverture) pourrait comporter une petite marge de sécurité.

Note : même avec une petite marge de sécurité, cela ne garantit pas une absence de baisse continue. Et je souhaite aussi une baisse continue. Peut-être une chute importante. Car de nombreux facteurs influencent la volatilité à court terme, comme :

les comportements de vendeurs forcés (forced seller).

Si vous utilisez un levier en marché, vous risquez même la liquidation totale. Rappelez-vous :

« Préservez votre capital, ne vous faites pas liquider. »

Évitez le levier. Sinon, cela n’aura plus d’impact sur vous à l’avenir.

VI. Quelques précisions

1. Les paramètres du modèle sont très prudents, simplement pour voir, dans une estimation conservatrice, quelle serait une valorisation raisonnable. Vous pouvez modifier les chiffres et faire calculer directement à chatGPT ou Gemini.

2. Le modèle ne considère que les revenus d’intérêts sur la réserve USDC, sans autres sources de revenus. La dernière publication financière de Circle au T3 2025 indique 29 millions de dollars d’autres revenus, mais leur croissance est difficile à estimer. Par prudence, ces revenus ne sont pas inclus.

3. La vision produit de Circle en 2026 mentionne le développement de produits comme Arc Chain, CPN Network, xReserve, StableFX, dont les revenus futurs ne sont pas intégrés dans le modèle, considérés comme des options de croissance non encore réalisées.

4. Les principales variables et questions clés pour l’évaluation sont :

• Quelle sera la taille du stablecoin et de USDC dans 5 ou 10 ans ? La croissance annuelle moyenne pourra-t-elle atteindre 20% ?

• Circle restera-t-il le leader des stablecoins réglementés ? Maintiendra-t-il sa part de marché face à la réglementation et à la concurrence croissante ?

5. Bien que le marché pense que les tendances comme les paiements transfrontaliers, la « dollarisation » dans le Tiers-Monde, la tokenisation d’actions, les obligations d’État sur blockchain, RWA, marchés prédictifs, voire paiements par agents IA, profiteront aux stablecoins, pour les investisseurs qui doivent miser de l’argent réel, la compréhension et la logique ne sont qu’un point de départ.

Ce qui détermine vraiment la position et la capacité à tenir dans la volatilité, ce sont les faits et preuves continus, traçables et vérifiables. La conclusion doit être trouvée et vérifiée par chacun. Seule la maîtrise de la chaîne de preuves permet d’avoir la force et la capacité de faire face aux fluctuations et bruits futurs.

VII. Annexe de référence : Évolution de USDC vs USDT sur 6 ans (2020–2025)

Note

1. Critère d’émission : volume en circulation au 31 décembre de chaque année, en milliards de dollars.

2. Croissance annuelle en % YoY : (volume en fin d’année) / (volume de l’année précédente) − 1.

3. Contenu de décodage : compléter selon le texte original de votre image.

4. La « croissance annuelle moyenne » est calculée en CAGR entre fin 2020 et fin 2025 (sur 5 années).

[Tableaux de données]

Ce n’est qu’une référence pour avoir une idée intuitive de l’ordre de grandeur. Cela ne prédit pas que la croissance future sera identique.