Même en cas de perte flottante, GameStop choisit de partir en fuite, Saylor continue d'augmenter sa position

Auteur : Deep潮 TechFlow

“Cette stratégie est plus attrayante que le Bitcoin.”

Ryan Cohen, PDG de GameStop, était assis devant la caméra de CNBC, disant cette phrase d’un ton presque désinvolte. Comme s’il venait de décider de changer de menu pour le déjeuner, plutôt que de se débarrasser d’un investissement de 500 millions de dollars.

Mais dans le marché des cryptomonnaies, cette phrase est aussi explosive qu’une bombe.

Selon les données de CryptoQuant, une société d’analyse on-chain, GameStop a transféré tous ses Bitcoins détenus vers Coinbase Prime autour du 23 janvier, pour un total d’environ 4 710 pièces, d’une valeur d’environ 450 millions de dollars.

Ce mouvement, pour les vétérans de la cryptosphère, ne signifie qu’une chose : se préparer à vendre.

Ensuite, Cohen a accordé une série d’interviews à The Wall Street Journal et CNBC, où il a parlé en détail de son projet d’acquisition, jurant de faire de GameStop une plateforme d’investissement et de holding similaire à Berkshire Hathaway. Lorsqu’un journaliste a posé des questions sur la stratégie Bitcoin, il a lancé cette phrase.

Est-ce de l’ironie ?

De l’entrée à la sortie, moins d’un an.

La fin d’un spectacle de imitation

Le 8 février 2025, Cohen a rencontré Michael Saylor, co-fondateur de Strategy.

Saylor était alors au sommet de sa gloire. Il avait changé sa bio Twitter en “Bitcoin Maximalist” et publiait quotidiennement de longs sermons sur Bitcoin.

Dans un podcast, il déclarait que Bitcoin était “un phénix technologique” qui renaîtrait des cendres de la finance traditionnelle.

Selon Cryptopolitan, Strategy détenait à l’époque pour plus de 470 milliards de dollars en Bitcoin.

Cette rencontre a suscité des spéculations sur le marché quant à la possibilité que GameStop imite Strategy en intégrant Bitcoin dans son bilan. Le jour même, l’action GameStop a augmenté de 4 %.

Qu’a-t-il appris ? Au moins comment faire du bruit.

Trois mois plus tard, GameStop a annoncé son entrée dans le marché. Selon Reuters, GameStop a dépensé 513 millions de dollars pour acheter 4 710 Bitcoins, à un coût moyen d’environ 108 917 dollars.

L’annonce a provoqué une hausse temporaire du cours.

Mais en regardant de plus près cette transaction, le problème apparaît.

Selon le rapport financier au 1er février 2025, GameStop dispose d’environ 4,8 milliards de dollars en liquidités, équivalents de trésorerie et valeurs mobilières. 500 millions de dollars en Bitcoin ? Cela ne représente que 10,4 % de ses réserves de trésorerie.

Ce n’est pas un engagement total, c’est une tentative d’expérimentation.

Et Saylor ? À la même période, il a presque entièrement mis en bilan les actifs de Strategy, tout en continuant à émettre des dettes et à utiliser l’effet de levier pour acheter. Voilà la vraie foi. Ce que Cohen fait, ce n’est que de la spéculation.

“D’après la proportion de fonds, les actions futures et la manière de communiquer, Bitcoin ressemble plus à une option qu’à un véritable ancrage de l’identité,” a déclaré un analyste anonyme. “Saylor a mis toute l’entreprise en jeu. Cohen ? Il a acheté un peu, puis il s’est arrêté.”

Au troisième trimestre 2025, le prix du Bitcoin reste élevé.

GameStop n’a pas augmenté sa position.

Strategy achète presque chaque semaine.

C’est ici que la différence se creuse.

Les deux faces du volant

Pour comprendre pourquoi GameStop court, il faut d’abord comprendre les règles de ce jeu.

La stratégie de trésorerie en Bitcoin des entreprises peut se résumer en un mot : volant.

Émettre des actions pour lever des fonds, acheter du Bitcoin, la hausse du prix augmente la capitalisation, qui permet d’émettre plus d’actions, d’acheter plus de Bitcoin, et ainsi de suite.

En marché haussier, c’est une machine à imprimer de l’argent.

De août 2020 à fin 2025, Strategy a vu son cours multiplié par 12,29. Pendant la même période, le Bitcoin a augmenté d’environ 6,37 fois, tandis que le S&P 500 n’a progressé que de 115 %.

Les résultats sont stupéfiants. En 2025, près de 200 sociétés cotées en bourse ont rejoint le mouvement, intégrant Bitcoin dans leur bilan. Selon le rapport H1 de K33, au premier semestre 2025, ces entreprises ont acheté 244 991 Bitcoins, générant des flux de capitaux de plusieurs milliards de dollars.

Mais le volant a un défaut fatal : il peut s’inverser.

En octobre 2025, le Bitcoin a atteint un sommet historique d’environ 126 000 dollars. Puis il a commencé à chuter.

Fin décembre, il était tombé à 87 500 dollars, une baisse de plus de 30 %.

Le volant commence à fonctionner à l’envers : le prix du Bitcoin baisse, la capitalisation aussi, le cours de l’action tombe en dessous de la valeur comptable, empêchant toute émission d’actions à prime, plus de fonds pour acheter plus de Bitcoin, la confiance des investisseurs s’effondre, la capitalisation continue de dégringoler.

La capitalisation de Strategy a chuté de plus de 3 fois la valeur nette de ses avoirs en Bitcoin. En décembre 2025, une analyse sur Reddit estimait qu’elle était à 11 % de discount.

Ce n’est pas une prime. C’est une décote.

Le marché ne croit plus que le volant continuera à tourner.

Que fait alors Saylor ?

Du 29 décembre 2025 au 4 janvier 2026, alors que Bitcoin était encore en baisse et que le cours de l’entreprise avait été réduit de moitié par rapport à son sommet, il a annoncé un nouvel achat de 1 286 Bitcoins.

Il a déclaré : “La baisse du Bitcoin est un cadeau. Chaque baisse est une opportunité d’achat.”

Et Cohen ?

Il a transféré ses Bitcoins vers la plateforme d’échange.

Face à des pertes en comptabilité :

Strategy augmente ses positions. GameStop se prépare à fuir.

La différence ne réside pas dans la situation financière, mais dans la foi.

Trois scénarios possibles

“L’ère des primes est terminée,” a déclaré John Fakhoury, analyste senior chez Stacking Sats, dans un rapport de marché. Pour survivre dans ce domaine, il faut deux choses : la discipline et une capacité d’exécution opérationnelle.

Ceux qui quittent manquent de la première, ceux qui restent doivent prouver la seconde.

GameStop ? Au moins dans cette voie du trésor Bitcoin, il n’a pas choisi de s’engager à long terme ni de mettre en place un mécanisme d’exécution durable.

Alors, quel avenir ?

Selon des hypothèses de faisabilité, ce domaine pourrait évoluer selon trois scénarios.

Premier, intégration et concentration. Les faibles quittent, les forts récoltent. Selon le rapport de Galaxy Digital sur les perspectives du marché crypto 2026, au moins 5 sociétés de trésorerie Bitcoin vont vendre leurs positions ou fermer complètement cette année. Où vont ces Bitcoins ? Une partie sera absorbée par des ETF et des investisseurs particuliers, une autre sera rachetée à prix réduit par des géants comme Strategy. Finalement, seul un petit nombre d’entreprises dominera tout le secteur.

Deuxième, évolution du modèle. La simple stratégie “acheter et conserver” ne fonctionne plus. Certaines entreprises commencent à explorer comment générer du cash sans vendre, en essayant des options, des prêts en Bitcoin, des produits structurés, etc. Mais cela demande des compétences professionnelles, que la majorité des suiveurs ne possèdent pas.

Troisième, dégradation du récit. Bitcoin passe du statut “d’option révolutionnaire d’allocation d’actifs d’entreprise” à celui de “classe d’actifs alternative à haute volatilité”. On peut en détenir, mais ce n’est pas la peine d’y aller à fond ; on peut essayer, mais ce n’est pas une stratégie centrale.

Cependant, Ryan Cohen emprunte une quatrième voie : la transformation totale.

Son objectif est de faire de GameStop une entreprise de plus de 1000 milliards de dollars, bien au-delà de la vente de jeux vidéo et de collections. Avec une capitalisation actuelle d’environ 115 milliards de dollars, le cours doit augmenter de 8,7 fois.

Cohen est ambitieux. Pour atteindre cet objectif, il envisage d’acquérir une société cotée.

Quand la marée se retire

Prenons du recul.

Saylor pense que Bitcoin est la plus importante innovation d’actifs de l’histoire de l’humanité, que la baisse n’est que du bruit, et qu’il achètera jusqu’à la dernière respiration.

Cohen, lui, dit merci, mais je vois quelque chose de plus attrayant.

Si Bitcoin atteint 500 000 dollars dans cinq ans, Saylor sera sacré, Cohen sera celui qui aura “vendu au plus bas”.

Si Bitcoin entre dans un marché baissier prolongé, la sortie opportuniste de Cohen sera considérée comme sage, tandis que Saylor devra payer chaque année environ 700 millions de dollars en dividendes préférentiels et intérêts sur la dette.

Qui a raison ?

Le temps donnera la réponse.

Mais une chose est sûre : l’expérience Bitcoin de GameStop sera probablement une simple note de bas de page. Dans quelques années, en regardant cette histoire, on se souviendra de Saylor, de ceux qui ont persisté à acheter dans les moments les plus sombres.

Et pour ceux qui sont venus puis repartis rapidement ?

Le marché n’a jamais manqué de tels acteurs. Quand la marée se retire, ils sont toujours les plus rapides à fuir.