Rédaction : Prathik Desai
Traduction : Block unicorn
Introduction
Bonjour à tous en cette année du Cheval, la semaine dernière, deux jeunes entreprises financières très suivies ont publié leurs résultats en 48 heures. Les deux n’ont pas atteint leurs objectifs de revenus. Et ces deux sociétés ont rapidement été intégrées dans le même récit : marché des cryptomonnaies morose, volume de transactions faible, le bon temps est révolu.
Mais cette vision ne saisit pas vraiment l’essentiel.
La tendance des cours de Coinbase et Robinhood peut être étroitement liée au prix du Bitcoin (BTC), mais leur trajectoire future ne sera pas déterminée par la performance du BTC au quatrième trimestre. Elles sont en train de s’éloigner d’une définition étroite selon laquelle « le destin de l’entreprise est étroitement lié au cycle des cryptomonnaies ».
Les deux entreprises traversent une transformation majeure — si l’on sait où regarder, on peut le voir dans leurs données financières — mais si l’on ne regarde que les chiffres complexes du dernier trimestre, on pourrait totalement passer à côté de ces changements.
En réalité, ce n’est pas si flou. En examinant les données des derniers trimestres, puis en comparant avec une série d’annonces de produits faites par ces deux sociétés au cours des 12 derniers mois, tout devient évident.
Les tendances à long terme de ces deux entreprises nous indiquent leur orientation, leurs paris sur l’avenir financier, et surtout, quand leurs chemins commenceront à converger.
Dans cette analyse, je vais d’abord décortiquer leur histoire, puis expliquer leurs points communs et les enjeux qu’ils soulèvent dans leur domaine de compétition plus large.
Première partie : Coinbase – La mise sur l’infrastructure
Coinbase a enregistré une perte nette de 667 millions de dollars au quatrième trimestre 2025, ce qui pourrait donner l’impression que cette période a été catastrophique. Mais il faut contextualiser ces chiffres. Ce trimestre, Coinbase a aussi subi une perte latente non réalisée de 718 millions de dollars sur ses avoirs en cryptomonnaies, ainsi qu’une dépréciation de 395 millions de dollars sur son investissement dans Circle. En excluant ces pertes comptables non monétaires, Coinbase affiche toujours 12 trimestres consécutifs de bénéfices ajustés.
Les résultats montrent un bénéfice ajusté de 178 millions de dollars, avec un EBITDA (résultat avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement) ajusté de 566 millions de dollars.
Cela peut rassurer, mais il y a une autre donnée que je trouve encore plus importante.
Les revenus issus des abonnements et services (S&S) de Coinbase ont atteint 2,8 milliards de dollars en 2025, soit 5,5 fois plus qu’au pic de 2021, et le double de ceux de 2023. Cela indique que la base de revenus de Coinbase continue de s’élargir, couvrant des domaines comme les stablecoins, la garde et les récompenses blockchain. Au quatrième trimestre, la valeur en USDC détenue par Coinbase a atteint un record historique de 17,8 milliards de dollars, en hausse de 18 % par rapport au trimestre précédent. Actuellement, Coinbase détient plus de cryptomonnaies que toute autre société dans le monde, représentant 12 % de l’ensemble des avoirs cryptographiques mondiaux.
Cependant, cette part de revenus est très sensible aux variations des taux d’intérêt. Quand les taux et les prix des cryptomonnaies chutent, les rendements des stablecoins, les récompenses de staking et les intérêts sur les soldes en garde diminuent. Cela se voit dans les prévisions de résultats pour le premier trimestre 2026, où Coinbase prévoit que les revenus de ses activités de stablecoins et de garde passeront de 727 millions de dollars au dernier trimestre à une fourchette de 550 à 630 millions de dollars.
Coinbase mise sur une diversification systématique de ses activités pour réduire sa dépendance au cycle des cryptomonnaies, ce qui devrait renforcer la confiance des investisseurs. Actuellement, 12 de ses divisions génèrent chacune plus de 100 millions de dollars de revenus annuels, dont 6 dépassent 250 millions, et 2 dépassent 1 milliard.
L’acquisition de Deribit, la plus grande plateforme d’échange de cryptomonnaies au monde, permet à Coinbase de capter le marché des dérivés à forte volumétrie, notamment en période de forte volatilité du marché spot.
La vision de Coinbase « Everything Exchange » commence à se concrétiser dans des domaines au-delà de la finance traditionnelle. Plus tôt cette semaine, Armstrong a révélé sur Twitter que les cinq plus grandes banques systémiques mondiales (G-SIBs) collaborent avec Coinbase.
JPMorgan a signé un accord permettant à ses clients de relier directement leur compte bancaire à Coinbase. Le service de garde de Bitcoin de BlackRock, via Coinbase, fonctionne également grâce à cette infrastructure. Ces initiatives montrent que l’objectif à long terme de Coinbase est de devenir la couche de règlement accessible aux grandes institutions pour leur processus de finance en chaîne.
Récemment, Coinbase a lancé un marché de prédiction suivant le même modèle que pour les clients particuliers. Ce marché, lancé il y a deux semaines, introduit des transactions basées sur des événements, étendant encore la vision de Coinbase selon laquelle « tout peut être négocié ». Cela ouvre une nouvelle catégorie d’actifs, apportant de nouvelles sources de revenus et incitant les clients à conserver leurs actifs sur Coinbase plutôt que de les transférer ailleurs.
Même si cette nouvelle activité ne génère pas encore beaucoup de résultats à court terme, sa stratégie est claire. Comment je le sais ? Parce que le marché de prédiction est devenu la branche à croissance la plus rapide de Robinhood, preuve en est.
Passons à l’autre côté…
Deuxième partie : Robinhood – La compétition intense avec le consommateur
Les résultats du quatrième trimestre de Robinhood sont en réalité plutôt bons, mais ils ont été pénalisés pour des raisons qui ne sont pas vraiment pertinentes. La baisse du volume de transactions en cryptomonnaies et la fin de la saison de football ont empêché ses revenus d’atteindre les objectifs, mais ce n’est pas ce qui m’intéresse le plus.
Ce qui frappe, c’est l’augmentation de 27 % du revenu moyen par utilisateur (ARPU), qui atteint 191 dollars, alors que le nombre d’utilisateurs payants n’a augmenté que de 7 %. Cela montre que Robinhood, sans avoir besoin d’accroître rapidement sa base d’utilisateurs, parvient à générer plus de revenus par client. Par rapport à son modèle lors de son IPO en 2021, c’est une diversification commerciale plus avancée.
L’augmentation de l’ARPU provient en partie de la croissance explosive des « autres revenus de transaction », qui ont augmenté de 300 % pour atteindre 147 millions de dollars, principalement grâce au marché de prédiction. Une autre partie provient du business des options, en hausse de 41 %, à 314 millions de dollars. Les revenus d’intérêts nets et l’abonnement à l’or ont aussi contribué.
Malgré une croissance de plus de 40 % des revenus liés aux cryptomonnaies en 2025, 8 dollars sur 10 de chaque dollar de revenu de Robinhood proviennent encore de ses activités hors cryptomonnaies. Cela limite sa dépendance au cycle des cryptomonnaies.
Une valeur clé pour l’avenir : le marché de prédiction
Le principal indicateur de la trajectoire future de Robinhood est la performance de son marché de prédiction. Son PDG, Vladimir Tenev, affirme que cette ligne de produits, lancée il y a moins d’un an, est la plus rapide en croissance dans l’histoire de Robinhood. En un an, elle a généré 300 millions de dollars de revenus annualisés et 12 milliards de dollars de volume de contrats, ce qui indique un potentiel de développement très prometteur.
Robinhood a aussi renforcé ses investissements dans ce domaine en créant une coentreprise avec Susquehanna, Rothera LLC. En janvier 2026, Rothera a acquis MIAXdx, lui permettant d’avoir sa propre bourse réglementée par la CFTC et une chambre de compensation. Cela facilite la construction d’une infrastructure pour ses marchés de prédiction, lui permettant de contrôler la tarification, la sélection des contrats et le modèle économique.
Même si la saison NFL est terminée, certains facteurs à court terme renforcent la résilience du marché de prédiction de Robinhood. En janvier, le volume des transactions sur les contrats NBA a dépassé celui des contrats NFL. La paralysie du gouvernement a aussi entraîné une forte hausse des transactions la semaine de la fin de la saison NFL. En outre, la Coupe du Monde de la FIFA cet été, juste après les Jeux Olympiques d’hiver, offre de nouvelles opportunités. Robinhood travaille aussi à développer un tout nouveau secteur hors sport.
Les défis de la diversification
Outre le marché de prédiction et ses modèles de revenus actuels (options, marges, abonnements or), d’autres facteurs renforceront la confiance des investisseurs. $HOOD construit aussi une nouvelle chaîne de distribution via le marché privé, les investissements familiaux et les services bancaires.
Robinhood Banking a été lancé il y a quelques mois, avec une offre pour ses premiers clients. Fin janvier, il comptait 25 000 clients payants pour un total de dépôts de 400 millions de dollars. Plus de la moitié de ces clients ont activé le dépôt direct, ce qui, selon Tenev, est un signal très encourageant. Cela montre que ces clients transfèrent leur vie financière dans l’écosystème Robinhood, et ne se contentent pas d’essayer. Mais, par rapport à la valorisation de 3240 milliards de dollars de la plateforme, ces 400 millions restent faibles. La banque est un processus à long terme, et Robinhood doit se préparer à relever ce défi.
Alors que tout le monde construit des marchés de prédiction, je pense que le marché privé pourrait devenir la clé du succès pour Robinhood, un domaine peu exploité par la concurrence. Tenev pense aussi que la croissance du marché privé pourrait « dépasser celle du marché de prédiction ». Robinhood Ventures, le fonds de Robinhood, vise à permettre aux investisseurs particuliers d’accéder aux investissements dans des sociétés privées. Il n’a pas encore été lancé officiellement, mais l’année dernière, des utilisateurs européens ont pu expérimenter via des tokens d’actions de SpaceX et OpenAI, ce qui a suscité quelques controverses. Robinhood Ventures sera lancé aux États-Unis en 2026, avec un marché potentiel énorme. Tenev évoque aussi le transfert de richesse intergénérationnel de 100 000 milliards de dollars en cours. Si Robinhood peut en capter une part, même minime, cela pourrait transformer radicalement sa structure de revenus.
Le plus grand défi sera de gérer les attentes des clients en clarifiant la frontière entre la tokenisation des actions et les actions traditionnelles.
Le marché privé pourrait devenir une autre zone de convergence pour ces deux entreprises, mais sa mise en œuvre prendra du temps.
Même destination, chemins différents
À première vue, les trajectoires de Coinbase et Robinhood semblent radicalement différentes. En effet, elles ont commencé dans deux extrémités du secteur financier. Mais aujourd’hui, elles avancent vers un même objectif : devenir une super application financière. Leur évolution récente le confirme.
Robinhood a abordé la finance par une voie traditionnelle : trading d’actions sans commission, conçu pour des utilisateurs qui trouvent les frais des courtiers classiques trop élevés ou la procédure trop compliquée. En cinq ans, elle a construit une infrastructure crypto-native sur la base de la finance traditionnelle (TradFi). Aujourd’hui, elle propose des comptes sur marge, des abonnements or, des cartes de crédit, des produits bancaires, des bourses de dérivés, des marchés de prédiction et des stratégies de tokenisation.
Coinbase, née dans la cryptosphère, a offert, à une époque où la plupart des acteurs de Wall Street évitaient la cryptomonnaie, une méthode fiable pour acheter, stocker et échanger des actifs numériques. Au cours des cinq dernières années, elle a étendu ses activités de base crypto-native vers des produits de consommation déjà présents dans la finance traditionnelle, comme les actions, les abonnements, les cartes de crédit, et maintenant les marchés de prédiction.
Les deux convergent rapidement vers une zone intermédiaire, en partant de directions opposées, et dans la prochaine décennie, la compétition entre investisseurs particuliers dans la finance se jouera ici.
Les marchés de prédiction sont aujourd’hui le terrain où leur confrontation est la plus claire. Robinhood y mène, ayant lancé cette activité il y a moins de deux semaines, tandis que Coinbase a déjà pris de l’avance. $HOOD possède aussi sa propre bourse et chambre de compensation, tandis que $COIN collabore avec Kalshi, sans accord d’exclusivité.
La tokenisation sera un autre domaine de compétition plus complexe. Coinbase la voit comme une question d’infrastructure : émettre en interne des actions tokenisées et établir des relations réglementaires pour permettre la négociation de dettes et de titres sur la blockchain. Robinhood, quant à elle, la considère comme une question d’accès pour le consommateur : ouvrir la négociation d’actions de sociétés non cotées via des tokens. Les deux ont choisi des chemins différents pour répondre à cette même problématique.
Le marché privé pourrait devenir le troisième domaine de convergence entre ces deux acteurs. Coinbase a créé une plateforme de financement participatif en achetant Echo, tandis que Robinhood, via sa filiale Ventures, commence à investir dans des sociétés privées, apportant ainsi l’investissement privé aux investisseurs particuliers.
Les deux savent que les marchés plus vastes privilégieront celui qui saura établir la relation financière la plus profonde, répondant aux besoins croissants des investisseurs. Il est peu probable que les clients changent facilement de banque, de courtier ou de dépositaire. Si une plateforme permet de gérer ses comptes de retraite, ses cartes bancaires, ses positions sur les marchés de prédiction, et à terme, son portefeuille de private equity, il sera difficile pour un autre de lui dérober ses clients.
Ce sera tout pour cette analyse. À la prochaine.
