Si vous souhaitez comprendre le boom de l'IA et des centres de données en 2026, ne vous limitez pas aux GPU, aux mégawatts ou aux annonces de retard.
Regardez le marché obligataire.
Cet article est paru pour la première fois dans Miner Weekly, une newsletter hebdomadaire de Blocksbridge Consulting qui compile les dernières actualités en énergie, calcul, infrastructure et analyse de données du magazine The Energy Mag. L'article original est consultable ici.
Au cours des 12 derniers mois, plus de 33 milliards de dollars d'obligations seniors à long terme ont été émises par une courte liste d'entreprises de minage de bitcoin / infrastructures d'IA, de services publics et de producteurs d'énergie — et cela hors obligations convertibles. Il ne s'agit pas d'une dilution du capital. C'est une dette difficile : coupons fixes ; maturités réelles ; coûts d'intérêt réels.
Et l'écart entre ceux qui paient 4 % et ceux qui paient 9 % vous en dit presque tout sur la manière dont le marché souscrit à la course aux armements des centres de données.
Le club des 9 % : infrastructures d'IA et de Bitcoin
Dans le segment à haut rendement, le capital n'est pas bon marché.
CoreWeave a émis :
- 2,0 milliards de dollars à 9,25 % (mai 2025)
- 1,75 milliard de dollars à 9,00 % (juillet 2025)
Applied Digital : 2,35 milliards de dollars à 9,25 % (novembre 2025)
TeraWulf : 3,2 milliards de dollars à 7,75 % (octobre 2025)
Cipher Mining (NASDAQ : CIFR) :
- 1,4 milliard de dollars à 7,125 % (novembre 2025)
- 2,0 milliards de dollars à 6,125 % (février 2026)
L'accord de Cipher en février est intéressant. En seulement trois mois, son prix a amélioré d'un point de pourcentage, même en doublant le montant émis avec 2 milliards de dollars. Cela suggère qu'il y a encore une appétence pour le crédit « soutenu par la puissance de calcul », surtout lorsque des contrats de colocation et des accords d'électricité sont en place.
Mais regardons cela à distance et comparons avec les services publics réglementés et les producteurs d'énergie.
Le monde à 4–5 % : géants de l'énergie traditionnels
Regardez de l'autre côté du bilan.
Dominion Energy (NYSE : D) : plusieurs tranches entre 4,6 % et 5,65 %
NRG Energy (NYSE : NRG) : principalement entre 4,7 % et 6,0 %
Vistra Corp. : 2,25 milliards de dollars à 4,70 % et 5,35 %
The Southern Company (NYSE : SO) : plusieurs émissions autour de 4 % à 5,5 %
Constellation Energy (NASDAQ : CEG) : 2,75 milliards de dollars en janvier 2026, multi-tranches, principalement en dessous de 5 % selon la maturité
Même environnement macroéconomique. Même courbe du Trésor. Tarification du crédit différente.
Le message des prêteurs est clair : la charge réglementée et la production sous contrat continuent d’être traitées comme des infrastructures. L’IA et le bitcoin, même lorsqu’ils sont liés à des accords d’achat à long terme, sont toujours considérés comme du crédit de croissance.
L’histoire de l’écart est une histoire de notation de crédit
Si vous classez ces émetteurs par coupon, vous obtenez une échelle de risque approximative :
- 4 %–5 % : services publics réglementés et producteurs d’énergie diversifiés
- 5 %–6 % : générateurs indépendants plus solides
- 6 %–9 % : mineurs de bitcoin et constructeurs d’infrastructures d’IA
Les services publics réglementés et les producteurs d’énergie établis ont tendance à appartenir à l’univers de la notation investissement, avec de longues histoires d’exploitation, des flux de trésorerie prévisibles (souvent réglementés) et une forte demande institutionnelle pour leurs titres.
De l’autre côté, les noms « calcul » plus récents — surtout ceux qui sont encore en phase d’expansion, de construction ou de preuve de la durabilité de leur clientèle — empruntent généralement en tant que crédits à haut rendement / spéculatifs. Même avec de vrais contrats, le marché intègre encore le risque d’exécution, le risque de refinancement, et la réalité que le capex consomme la trésorerie avant de générer des flux.
Pourquoi autant de dette, si vite ?
Le fil conducteur n’est pas la cyclicité crypto. C’est la demande pour les centres de données.
Les services publics révisent ouvertement leurs plans d’investissement à la hausse. Southern prévoit désormais un plan d’investissement de 78,1 milliards de dollars jusqu’en 2030, avec 15,9 milliards de dollars en 2026 — citant explicitement la croissance prévue de la charge due aux centres de données. Dominion a également annoncé des milliards d’émissions de dette à long terme (entre 6 et 9,5 milliards de dollars en 2026) pour soutenir l’expansion des infrastructures alimentée par de nouveaux grands clients de centres de données.
Du côté de l’IA, la logique est plus simple : sécuriser l’énergie d’abord, monétiser plus tard.
Pour les mineurs passant à l’HPC, la pile de dettes devient le pont entre les flux de bitcoin traditionnels et la future location d’IA — à condition qu’il y ait encore des flux de bitcoin. Pour des acteurs de l’IA comme CoreWeave, il s’agit de se développer avant la réalisation des revenus sous contrats avec hyperscalers.
Bulle ou supercycle CapEx ?
C’est une question plus large qui plane sur tout cela.
Si la demande en IA se maintient, ces coupons peuvent sembler tout à fait rationnels. La dette est refinancée à un taux plus bas. Les actifs prennent de la valeur. La rareté de l’énergie devient le goulot d’étranglement.
Mais si la demande en IA se refroidit — ou si les déploiements d’hyperscalers perdent de leur élan — la dette à 7 %–9 % liée aux actifs de calcul exposés au marché pourrait rapidement devenir un fardeau, surtout si l’économie du bitcoin ne fournit pas de tampon.
Rappelez-vous : la majorité de ces maturités se concentrent autour de 2030–2036. Ce n’est pas loin dans le temps pour l’infrastructure. Ce n’est plus seulement une histoire d’énergie. C’est une histoire de bilan.
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