Bitcoin obtient sa première notation obligataire alors que Moody’s évalue l’opération du New Hampshire

En bref

• Moody's a attribué une note Ba2 provisoire pouvant aller jusqu’à 100 millions de dollars de bons du Trésor à revenus adossés au Bitcoin, émis par l’intermédiaire de l’Autorité de financement des entreprises de l’État du New Hampshire.
• Les obligations sont uniquement garanties par du Bitcoin détenu en garde chez BitGo, sans aucun fonds publics du New Hampshire exposé.
• La note semble être la première attribuée par une grande agence à une obligation adossée directement à du Bitcoin.

L’agence de notation de crédit de Wall Street, Moody's, vient de publier sa première note de crédit pour des obligations adossées au Bitcoin. Moody's Ratings a attribué une note provisoire Ba2 à une paire d’obligations de revenus adossées au Bitcoin qui seront émises par l’intermédiaire de l’Autorité de financement des entreprises de l’État du New Hampshire. Une note de crédit fonctionne un peu comme un score de crédit pour un emprunteur individuel. Il s’agit d’une évaluation indépendante de la probabilité qu’une dette soit remboursée. La société indique que c’est la première fois qu’une grande agence de crédit a noté une obligation adossée directement à du Bitcoin.

Les obligations, émises dans le cadre du projet Waverose Finance Project, affichent une valeur nominale totale pouvant atteindre 100 millions de dollars et arrivent à échéance en 2029.  La note Ba2 les place deux crans en dessous de la catégorie investissement, dans un territoire spéculatif—mais l’attribution elle-même constitue une étape. Les obligations sont des instruments à recours limité, ce qui signifie qu’aucun fonds public du New Hampshire n’est en jeu. L’Autorité de financement des entreprises de l’État agit comme un émetteur de relais. Le remboursement provient uniquement de la liquidation du Bitcoin détenu en garde par BitGo Bank & Trust, a expliqué Moody's dans un communiqué de presse.

Moody's a indiqué qu’elle avait appliqué un taux d’avance de 72,06 % et une période d’exposition de deux jours cohérente avec une note Ba2 pour une garantie en Bitcoin. « Le taux d’avance reflète une évaluation de la volatilité historique et de la liquidité du Bitcoin », a écrit la société dans le communiqué. La sur-garantie initiale est fixée à 1,60x, avec un déclencheur loan-to-value à 1,40x qui forcerait un remboursement anticipé obligatoire si le seuil est franchi. Cela signifie que si le prix du Bitcoin baisse suffisamment pour n’être plus que l’équivalent de 1,4 fois la valeur des prêts, il sera liquidé. L’opération arrive alors que la dette liée au Bitcoin déjà notée prend de l’ampleur. Fin 2025, le prêteur crypto Ledn a reçu une note BBB- de S&P Global sur un titre adossé à des actifs d’un montant de 188 millions de dollars, regroupant des prêts adossés au Bitcoin. C’était la meilleure note obtenue à l’époque par une entreprise crypto. Il s’agissait de cinq crans intermédiaires au-dessus de DeFi lender Sky et de la société Strategy de Michael Saylor, qui ont toutes deux reçu des notes B l’année dernière. Mais cette opération a connu des turbulences en février, lorsqu’une forte baisse du Bitcoin a déclenché la liquidation d’environ un quart de la réserve de prêts sous-jacente. Les obligations du NH n’ont pas encore été fixées en termes de prix. Moody's a indiqué dans son communiqué qu’un rapport préalable à la vente serait disponible prochainement. Moody's se montre curieuse au sujet des crypto depuis un moment. La société a testé des notations on-chain avec Solana en juin 2025.

« Nous continuons à adopter l’innovation dans la finance et à explorer activement de nouvelles voies pour que l’écosystème de finance numérique puisse accéder à nos évaluations de crédit », a déclaré Rajeev Bamra, responsable de la stratégie pour l’économie numérique chez Moody’s Ratings, à l’époque.