Les actions de Bitfarms (BITF) ont grimpé de 6,6 % mardi malgré la publication d’une perte nette de 284,5 millions de dollars pour l’exercice 2025 — un résultat dû à la baisse des prix du Bitcoin, à des coûts de revient élevés et à des dépréciations d’actifs numériques qui, collectivement, ont effacé la marge brute de l’entreprise. La réaction du marché n’a rien d’irrationnel. Il s’agit d’une avance délibérée sur le prix de quelque chose que le compte de résultat ne peut pas capter : une activité d’infrastructure qui n’existe plus sous la même forme que celle d’il y a douze mois.
Appelez-la la prime de pivot. Quand des investisseurs institutionnels passent outre une perte GAAP à neuf chiffres pour faire monter le cours d’une valeur minière, ils évaluent la valeur d’option d’un modèle économique reconstruit — et non le trimestre qui vient d’être publié. Cette dynamique est désormais au cœur de la manière dont les mineurs cotés sont valorisés, et la séance de mardi de Bitfarms l’a cristallisée.
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Résultats annuels 2025 de Bitfarms : décryptage de la perte de 284,5 M$
Le chiffre principal de la perte masque un tableau plus complexe. Le chiffre d’affaires a progressé de 72 % en glissement annuel pour atteindre 229 millions de dollars — un nombre qui indiquerait une dynamique dans presque tout autre contexte. Le problème, c’est que le coût des revenus s’est établi à 248 millions de dollars, produisant une perte brute avant même qu’un seul dollar de frais généraux ne soit alloué.
Les dépenses générales et administratives ont augmenté en glissement annuel, aggravant l’effet de frein opérationnel. La ligne la plus significativement structurante, toutefois, a été le mouvement de juste valeur sur les actifs numériques : une perte de 50,5 millions de dollars en 2025 contre un gain de 26 millions de dollars en 2024 — un écart de 76,5 millions de dollars qui reflète la baisse de 46 % du Bitcoin par rapport à son sommet d’octobre. Un gain réalisé de 28,2 millions de dollars sur les ventes d’actifs numériques a partiellement compensé ce choc à la valeur de marché, mais l’effet net est resté significatif.
Le dépôt des résultats sur l’exercice confirme que Bitfarms détient toujours environ 161 millions de dollars de Bitcoin non grevé — une position au bilan qui joue à la fois le rôle d’actif hérité et de coussin transitoire pendant que l’entreprise réduit ses opérations de minage. Ce chiffre compte : il indique aux investisseurs que l’entreprise dispose d’un “runway” pour exécuter le pivot sans pression immédiate des marchés de capitaux.
Les calculs liés au minage de Bitcoin lui-même sont déjà mauvais. La difficulté réseau a augmenté de 58,5 % depuis le halving d’avril 2024, comprimant l’économie du minage par unité précisément au moment où le prix du Bitcoin recule par rapport aux sommets du cycle. La perte brute de Bitfarms tient en partie à une condition présente à l’échelle de l’industrie, et pas uniquement à un échec propre à l’entreprise.
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Pivot d’infrastructure IA de Bitfarms : que signale réellement le rebranding du projet Keel
En novembre 2025, Bitfarms a annoncé qu’elle allait arrêter complètement le minage de Bitcoin — une décision qui a fait chuter l’action de 18 % à l’époque. Cinq mois plus tard, la même décision stratégique est récompensée. Le PDG Ben Gagnon a présenté la transition lors de l’appel aux résultats de mardi d’une manière laissant peu de place à l’ambiguïté : « Pas de demi-mesures, pas de compromis, et avec le temps, pas de Bitcoin. Nous avons construit une nouvelle entreprise. »
Cette nouvelle entreprise est en cours de formalisation. Bitfarms a divulgué qu’elle a reçu l’approbation des actionnaires pour se renommer Keel Infrastructure et transférer son siège juridique du Canada vers les États-Unis — un changement de juridiction qui facilite l’accès au capital institutionnel américain et aligne l’entreprise, sur le plan structurel, avec le marché domestique des data centers HPC et IA qu’elle entend servir. Le rebranding devait être exécuté mercredi.
Le pivot positionne Bitfarms aux côtés d’une cohorte d’anciens mineurs — dont Core Scientific, qui a signé des accords de colocation GPU avec CoreWeave — qui réaffectent des infrastructures énergétiques à la demande en calcul haute performance. La thèse d’investissement est simple : les mineurs possèdent de grands blocs de capacité électrique dans des lieux où de nouvelles connexions au réseau prennent des années à autoriser. Les hyperscalers de l’IA ont besoin de cette capacité maintenant. L’arbitrage est réel, et les investisseurs institutionnels ont déjà réévalué Core Scientific sur cette base. Bitfarms, désormais Keel Infrastructure, cherche à réaliser la même transition à partir d’une base plus petite.
Ce que le marché évalue n’est pas le compte de résultat 2025. Il s’agit de l’option liée à la capacité HPC sous contrat, d’une exposition plus faible au coût de l’énergie par rapport aux infrastructures d’IA natives du cloud, et de la possibilité que l’empreinte de sites existante de l’entreprise justifie une prime de valorisation à mesure que la demande en puissance pour l’IA continue de dépasser l’offre.
Réaction des actions Bitfarms : pourquoi les investisseurs ont ignoré la perte nette
Une hausse de 6,6 % sur une seule séance avec un rapport de perte de 284,5 millions de dollars n’est pas un simple bruit de rachat à court terme. Cela reflète une réévaluation délibérée de la part d’investisseurs qui ont déjà intégré la dégradation du métier de minage et qui attribuent désormais une valeur à l’entreprise d’infrastructure en cours de construction à la place. La position en Bitcoin non grevé de 161 millions de dollars fournit un plancher tangible ; le pivot HPC apporte le récit du plafond.
Source: Tradingview
Le schéma reflète ce qui s’est déjà produit ailleurs dans le secteur. Les sociétés proches du minage qui se diversifient au-delà de leur modèle de calcul initial attirent systématiquement un intérêt institutionnel supplémentaire même lorsque les perspectives financières à court terme restent sous pression — parce que le marché valorise la destination, et non le coût de transition.
Que la progression de mardi se maintienne dépend entièrement de l’exécution. La prime de pivot n’est pas permanente. Elle s’évapore dès qu’un jalon de capacité est manqué, qu’un accord avec un hyperscaler échoue, ou que le rebranding ne parvient pas à générer des revenus HPC divulgués dans les deux prochains trimestres. Le prochain cycle de résultats, sous le nom de Keel Infrastructure, est celui où la réévaluation sera soit confirmée, soit renversée.
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