Signaux du marché du crédit : première position nette short depuis 1998 alors que les bénéfices du S&P 500 explosent

Les primary dealers ont pris une position short nette d’environ 4 milliards de dollars sur des obligations d’entreprises cette année, marquant la première fois depuis 1998 que les dealers ont vendu plus d’exposition au crédit qu’ils n’en détiennent. Le service d’analytique Bull Theory a indiqué que ce revirement représente un écart significatif par rapport aux quelque 16 milliards de dollars d’obligations d’entreprises que ces dealers détenaient lors de leur pic de 2017. Bull Theory estime que les dealers pourraient se préparer à d’éventuelles faiblesses du marché du crédit, ou que la forte demande des investisseurs et la croissance du trading électronique ont réduit le besoin d’importants stocks d’obligations. Historiquement, les marchés du crédit montrent des signaux de tension avant les marchés d’actions, ce qui rend ce changement structurel particulièrement marquant alors qu’il coïncide avec des spreads de crédit proches de plus bas sur plusieurs années, offrant aux investisseurs une compensation limitée pour un risque supplémentaire.

Les primary dealers détiennent 13,7 milliards de dollars de position short sur des obligations d’entreprises à long terme

La majeure partie de l’exposition short est concentrée sur la dette à plus longue échéance : selon Bull Theory, les dealers détiennent une position short de 13,7 milliards de dollars sur des titres dont les maturités sont de cinq ans ou plus. Cette position est partiellement compensée par une position long de 9,66 milliards de dollars sur des obligations à plus court terme. Les obligations à duration plus longue sont particulièrement sensibles aux variations des rendements, ce qui pourrait expliquer la prudence accrue des dealers sur ce segment du marché.

Bull Theory avertit qu’en cas de reprise du marché des obligations d’entreprises, les dealers pourraient être contraints de fermer leurs positions short sur un marché où l’offre disponible est limitée, provoquant potentiellement un dénouement rapide de ce qui semble actuellement être une position gérable. Les spreads de crédit restent proches de plus bas sur plusieurs années, laissant aux investisseurs une compensation limitée pour assumer un risque additionnel.

Les résultats du S&P 500 projetés en hausse de 24 % sur fond d’alerte du marché du crédit

L’alerte du marché du crédit émerge parallèlement à des projections d’une hausse de 24 % des bénéfices des entreprises du S&P 500 cette année, selon l’analyste Charlie Bilello. Les bénéfices du S&P 500 par action sont projetés en augmentation de 220 en 2023 à 341 en 2026, a indiqué Bilello.

Bilello a décrit cette croissance rapide comme rare en dehors des périodes de reprise après une récession, qualifiant l’environnement actuel de « boom sans précédent » porté en grande partie par l’envolée des résultats des grandes entreprises technologiques. La combinaison d’un fort optimisme sur les actions et d’une compensation du risque de crédit historiquement faible suggère que les investisseurs sous-estiment la probabilité d’un ralentissement, rendant les marchés de plus en plus vulnérables à un retournement soudain.

FAQ

Quel est le signal d’alerte du marché du crédit rapporté par Bull Theory ?

Bull Theory a rapporté que les primary dealers ont pris une position short nette d’environ 4 milliards de dollars sur des obligations d’entreprises cette année, marquant la première fois depuis 1998 que les dealers ont vendu plus d’exposition au crédit qu’ils n’en détiennent sur leurs bilans. La majeure partie de l’exposition short est concentrée sur des titres dont les maturités sont de cinq ans ou plus, totalisant 13,7 milliards de dollars, partiellement compensée par une position long de 9,66 milliards de dollars sur des obligations à plus court terme.

Pourquoi ce basculement du marché du crédit est-il significatif pour les investisseurs en actions ?

Les marchés du crédit ont historiquement montré des signes de stress avant les marchés d’actions, ce qui rend ce revirement particulièrement marquant. Le signal d’alerte s’observe en parallèle avec des projections d’une hausse de 24 % des bénéfices du S&P 500 cette année et avec des spreads de crédit proches de plus bas sur plusieurs années, suggérant un déséquilibre croissant où un fort optimisme sur les actions coïncide avec une compensation limitée du risque de crédit.

Comment la position actuelle des dealers se compare-t-elle aux niveaux historiques ?

La position short nette actuelle d’environ 4 milliards de dollars représente un changement structurel significatif par rapport aux quelque 16 milliards de dollars d’obligations d’entreprises que les primary dealers détenaient lors de leur pic de 2017. D’après Bull Theory, le passage d’une position long conséquente à une position short nette constitue un changement notable de la structure de marché, non observé depuis 1998.