Bienvenue dans notre bulletin institutionnel, Crypto Long & Short. Cette semaine :
- Nilmini Rubin sur le défi auquel sont confrontés la crypto et les marchés traditionnels pour créer une structure hybride de gouvernance partagée.
- Meredith Fitzpatrick explique comment les institutions financières doivent repenser fondamentalement le risque AML alors que la crypto et la TradFi convergent.
- Les principaux titres que les institutions devraient suivre par Francisco Rodrigues.
- Les prêts Maple dépassent 1 milliard de dollars dans le Graphique de la semaine.
-Alexandra Levis
Perspectives d’expert
La gouvernance est le vrai Layer 1
Par Nilmini Rubin, directeur des politiques, Hedera
Lorsque la Silicon Valley Bank s’est effondrée en 2023, l’USDC a brièvement perdu sa parité avec le dollar après que des milliards de réserves ont été piégés dans la banque. L’impact s’est propagé rapidement, freinant les marchés, réévaluant les actifs au milieu des transactions et déclenchant un choc de confiance plus large. Alors que les régulateurs procèdent à des tests de résistance des marchés traditionnels, cet épisode a mis en évidence un nouveau risque : les défaillances de la finance traditionnelle peuvent avoir un impact direct sur les actifs numériques.
Cet épisode a soulevé des questions fondamentales sur ce qui se passe si le risque se déplace dans l’autre sens, des crypto-monnaies vers le marché traditionnel : qui intervient, qui absorbe les pertes et comment la confiance dans les marchés est-elle rétablie ?
À mesure que les blockchains commencent à soutenir les marchés financiers, la prochaine phase des actifs numériques sera définie non seulement par l’innovation, mais aussi par une responsabilité coordonnée. Cette responsabilité est façonnée par la manière dont les réseaux sont conçus.
Le faux binaire
Pendant des années, les débats sur la blockchain ont tourné autour d’une division familière : réseaux publics contre réseaux privés.
Les réseaux sans permission maximisent l’ouverture et la résistance à la censure, mais peuvent avoir du mal à effectuer des mises à niveau coordonnées, une intégration réglementaire ou une intervention d’urgence. Les systèmes privés mettent l’accent sur le contrôle et la conformité plutôt que sur la neutralité et l’interopérabilité.
À mesure que l’adoption institutionnelle s’accélère, des modèles hybrides émergent comme solution privilégiée.
Les architectures hybrides combinent vérifiabilité publique, participation ouverte et gouvernance prévisible. Cela les rend mieux adaptés aux cas d’usage réglementés et aux cadres de conformité qui exigent davantage de transparence et des rôles clairs. La responsabilité coordonnée, plutôt que de simples choix entre public ou privé, constitue le prochain grand défi de la blockchain.
* L’architecture blockchain converge de plus en plus vers des modèles de gouvernance hybrides.
Quand la gouvernance rencontre la crise
Dans les systèmes complexes, les responsabilités sont généralement définies avant que les problèmes n’émergent. Les participants savent qui a l’autorité, qui absorbe les pertes et comment les urgences sont gérées.
Les réseaux blockchain devraient commencer avec ce niveau de clarté. Lorsque la pression arrive via l’application de sanctions, des défaillances de protocole ou des krachs de marché, une gouvernance efficace se révèle être un test difficile.
L’industrie a déjà observé des signaux précoces. Lors du krach de marché de mars 2020, MakerDAO a exigé une intervention d’urgence après que des échecs d’enchères ont effacé des millions de valeur. Le protocole s’est redressé, mais nous ne pouvons pas laisser ces incidents se produire fréquemment et à grande échelle. Dans d’autres cas, les réseaux ont utilisé des forks coordonnés pour faire face à des piratages ou à des activités illicites, mais uniquement a posteriori.
À mesure que la tokenisation s’étend, renforcer la résilience nécessitera des systèmes de gouvernance qui anticipent les crises et définissent la prise de décision avant qu’un événement ne survienne, afin d’atténuer efficacement.
Mettre la gouvernance à l’épreuve
Les systèmes financiers mûrs testent régulièrement la robustesse de leurs structures de gouvernance pour s’assurer de la résilience bien avant les moments de perturbation.
Les réseaux hybrides doivent apporter cette discipline on-chain. Les tests de résistance de la gouvernance clarifient les rôles, alignent les incitations et renforcent la coordination sous pression, aidant l’industrie à se préparer à des scénarios tels que la volatilité des stablecoins, les évolutions réglementaires et les dynamiques de gouvernance pilotées par l’IA.
La gouvernance est le vrai Layer 1
Les actifs numériques réinventent la propriété et la participation. Le prochain défi est d’appliquer la même créativité à la gouvernance.
Les réseaux qui perdureront ne seront pas ceux qui ont le plus de tokens ou le débit le plus rapide. Ce seront ceux qui savent gouverner efficacement lorsque le système subit des pressions.
Titres de la semaine
- Par Francisco Rodrigues
L’industrie crypto a continué à naviguer cette semaine dans le système réglementaire, tout en s’insinuant aussi dans le marché des prêts hypothécaires, et semble également être empêchée d’offrir des rendements sur les soldes en stablecoins. D’autres développements majeurs renforcent encore la confiance dans l’industrie, même si les prix baissent.
- Le rendement des stablecoins dans le Clarity Act ne permettra pas de récompenses sur les soldes, selon le texte le plus récent : Le nouvel énoncé sur le rendement des stablecoins dans le Clarity Act interdirait le rendement lié au simple fait de détenir un stablecoin et limiterait les approches qui le rendent, d’une manière quelconque, équivalent à un dépôt bancaire.
- Dons politiques crypto au Royaume-Uni interdits par le gouvernement Starmer : Le gouvernement britannique a imposé un moratoire immédiat sur les dons en crypto aux partis politiques en raison des risques liés au financement étranger dissimulé et à une traçabilité faible.
- Coinbase, Fannie Mae apportent des prêts adossés à la crypto aux acheteurs de logements : Coinbase travaille désormais avec une société de prêt hypothécaire approuvée par Fannie Mae, Better Home & Finance Holdng Co., pour permettre aux détenteurs de cryptomonnaies d’utiliser leurs actifs numériques comme collatéral de mise de fonds lors de l’achat d’une maison.
- Tether engage un cabinet « Big Four » pour un audit complet des réserves USDT : Tether a engagé un cabinet d’audit “BigFour” pour mener son premier audit complet des états financiers. La société publie des attestations périodiques des actifs qui soutiennent son stablecoin USDT, mais s’est arrêtée avant un audit complet.
- Près de la moitié de tous les bitcoins en circulation sont « sous l’eau » pendant que les détenteurs à long terme vendent avec une perte : Des données montrent que près de la moitié de tous les bitcoins en circulation valent désormais moins que le prix auquel ils ont été achetés, alors que les flux de capitaux qui soutiennent le marché se sont inversés.
Perspectives d’expert
Le nouvel ordre financier : actualiser le risque TradFi pour la crypto
- Par Meredith Fitzpatrick, associée et responsable crypto, Forensic Risk Alliance
La convergence de la finance traditionnelle et de la cryptomonnaie n’est plus une science-fiction théorique — elle est là. La clarté réglementaire dans les principales juridictions accélère l’entrée institutionnelle dans les actifs numériques, du cadre Markets in Crypto-Assets (MiCA) de l’Europe à l’élan législatif américain en expansion avec la loi Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins (GENIUS). Pour les institutions financières, la question n’est plus de savoir s’il faut interagir avec la crypto, mais comment le faire en toute sécurité.
L’erreur critique que font beaucoup d’institutions consiste à considérer la crypto comme une extension de produits existants. Ce n’est pas le cas. La crypto change fondamentalement la manière dont le risque de lutte contre le blanchiment d’argent (AML) doit être évalué, surveillé et contrôlé.
Au cœur du sujet, la blockchain introduit trois caractéristiques déterminantes : l’immutabilité, la pseudonymité et le transfert de valeur sans frontières. Elles reconfigurent à la fois le risque de criminalité financière et les outils nécessaires pour le gérer.
Le contrôle passe des comptes aux clés
Dans la finance traditionnelle, les actifs sont sécurisés via des systèmes centralisés et des transactions réversibles. En crypto, le contrôle repose sur des clés privées. Lorsque les institutions proposent de la garde, le risque AML devient indissociable du risque cybersécurité. Une clé compromise n’est pas seulement une violation — c’est un transfert de valeur irréversible, souvent au-delà de toute récupération. Cela exige des contrôles tels que l’autorisation à signatures multiples, le stockage à froid, une gouvernance stricte des accès et la séparation des portefeuilles — qui se situent en dehors des cadres AML traditionnels, mais sont essentiels pour l’atténuation du risque.
Les portefeuilles sans garde impliquent des évaluations dynamiques du risque
L’AML traditionnelle s’appuie fortement sur l’identité du client et sur des profils de risque statiques. En crypto, ce modèle s’effondre. Les clients peuvent transiger via des portefeuilles sans garde qui existent en dehors des cadres d’onboarding institutionnels, et les activités illicites se cachent souvent dans le comportement des transactions plutôt que dans l’identité.
Par conséquent, l’évaluation du risque doit évoluer de « qui est le client » à « ce que fait le portefeuille ». Cela nécessite une surveillance continue de l’activité on-chain, y compris l’exposition à des contreparties à haut risque, des mixers et des protocoles décentralisés. Le risque devient dynamique, non périodique.
La criminalité financière crypto est structurellement plus complexe
Le blanchiment d’argent en cryptomonnaie peut impliquer des technologies plus récentes, telles que le « chain-hopping » et l’utilisation de technologies améliorant la confidentialité comme les mixers, qui n’ont pas d’équivalent direct dans la finance traditionnelle. Les transactions peuvent traverser plusieurs juridictions en quelques minutes, rendant insuffisants les systèmes de filtrage historiques. Une AML efficace dépend désormais de l’intelligence blockchain : la capacité à tracer les fonds, identifier l’exposition directe et indirecte à des parties à risque, et interpréter les schémas de transactions à travers les réseaux.
Ces évolutions exigent une transformation correspondante de la gouvernance et de la gestion du risque. Les conseils et comités de risque doivent redéfinir l’appétit pour le risque afin de refléter les expositions spécifiques à la crypto. Les institutions devraient mettre en place des équipes spécialisées (par ex., des comités d’approbation des actifs numériques et des panels de clients à haut risque) pour gérer des risques qui évoluent rapidement.
Plus important encore, l’évaluation des risques à l’échelle de l’entreprise (Enterprise-Wide Risk Assessment, EWRA) doit devenir dynamique. Des évaluations statiques, ponctuelles, ne suffisent pas dans un environnement où les profils de risque peuvent changer avec une seule transaction.
Le tableau ci-dessous illustre comment l’évaluation du risque client doit évoluer :
| ###### Zone d’attention | ###### TradFi | ###### Crypto |
| --- | --- | --- |
| Identité du client | Typiquement, via l’identification et la vérification au moyen de pièces d’identité délivrées par le gouvernement, d’adresses physiques et de bases de données pertinentes (par ex., historique de crédit). | La plupart des prestataires de services d’actifs virtuels centralisés (VASPs) disposent de procédures KYC/CDD/EDD comme les institutions TradFi. Cependant, les « portefeuilles sans garde » (portefeuilles où l’utilisateur conserve le contrôle de la clé privée) existent en dehors d’un organisme central qui collecte du KYC. Dans ce cas, l’activité on-chain peut être utilisée lors de l’évaluation du risque lié au client. |
| Indicateurs de risque | Basés sur des facteurs comme l’emploi, le revenu, la géographie et l’historique des transactions avec l’institution. | Basés sur le comportement du portefeuille, l’âge, les contreparties de transaction, les interactions avec des services à haut risque (par ex., mixers) et l’exposition à certains smart contracts, portefeuilles sans garde, ou plateformes DeFi. |
| Transparence des transactions | Les données de transaction sont privées et accessibles via des registres bancaires internes. | Les transactions on-chain sont publiquement disponibles, permettant des analyses avancées, mais uniquement pour ceux qui disposent des outils et de l’expertise pour les interpréter. |
| Surveillance dynamique du risque | Les profils de risque sont généralement statiques ou mis à jour périodiquement. | Le risque peut changer de manière dynamique avec l’activité du portefeuille, en fonction d’une analyse blockchain en temps réel et d’une surveillance continue. |
Enfin, les institutions doivent investir dans de nouvelles capacités. La maîtrise des analyses blockchain pour la surveillance des transactions et les investigations forensiques ne sont plus des compétences de niche : ce sont des fonctions AML essentielles. La plupart des organisations auront besoin d’un modèle hybride combinant expertise interne et spécialistes externes.
Les professionnels de ce domaine doivent reconnaître que la conformité crypto n’est pas seulement une adaptation des cadres existants, mais exige des approches fondamentalement différentes pour la surveillance des transactions, la diligence raisonnable et l’investigation des incidents. La réussite nécessite que les équipes de conformité comprennent à la fois les exigences réglementaires traditionnelles et les défis spécifiques d’investigation liés à la crypto. Les institutions qui abordent l’adoption de la crypto avec une rigueur forensique appropriée — en la traitant comme une transformation fondamentale de la conformité plutôt que comme un simple ajout de produit — seront les mieux positionnées pour un succès durable.
Graphique de la semaine
Les prêts Maple dépassent 1B$ grâce à une émission record de 350M$ sur une seule journée
Les prêts de Maple en circulation ont de nouveau franchi la barre des 1 milliard de dollars la semaine dernière, alors que le protocole a émis 350 millions de dollars de prêts sur une seule journée. Avec un AuM total dépassant désormais 4,6 milliards de dollars, on observe un décalage entre les solides fondamentaux du protocole et l’évolution du prix du token SYRUP associée. Cette croissance, malgré des conditions de marché plus larges, continue de mettre en évidence la demande résiliente de prêts de niveau institutionnel parmi les entreprises nées crypto.
Écouter. Lire. Regarder. Participer.
- Écouter : Vous l’avez entendu ? L’API CoinDesk Data & Indices fournit des données d’actifs numériques de qualité institutionnelle, diffusées en direct depuis 300+ exchanges et couvrant 300 000+ paires de devises.
- Lire : Dans Crypto for Advisors, Claudia M. Hernández analyse comment les stablecoins ont évolué, passant des solutions anti-volatilité, pour devenir l’actif de règlement fondamental pour les marchés tokenisés mondiaux et les paiements transfrontaliers. Puis, Morva R. détaille la réglementation des stablecoins.
- Regarder : ProShares Global Investment Strategist Simeon Hyman rejoint CoinDesk's Public Keys à la Bourse de New York pour contester le « récit trompeur » selon lequel la crypto est uniquement un actif à risque.
- Participer : Avez-vous acheté des billets pour Consensus Miami ? Les tarifs early bird se terminent vendredi 10 avril à 16 h (ET). Consultez l’agenda et inscrivez-vous dès aujourd’hui !
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