Auteur : Lucas Tcheyan, assistant de recherche chez Galaxy Digital ; Source : Galaxy ; Traduit par : Shaw 金色财经
Introduction : Entrevoir l'avenir
L'année 2030, un compositeur nommé Vero gagne sa vie dans l'industrie musicale. Vero n'a pas d'employés, pas de bureau, pas de compte bancaire, et même pas de corps physique — c'est un agent d'intelligence artificielle autonome (AI Agent).
Depuis 14 mois, il exploite une activité d'autorisation de propriété intellectuelle sur la blockchain. Vero crée des œuvres musicales synthétiques : musiques d'ambiance, jingles publicitaires, effets sonores cinématographiques, et via une boutique en ligne qu'il a lui-même construite et maintenue, il autorise ces œuvres à d'autres agents intelligents et clients humains. Son identité est vérifiée sur la chaîne, accumulant une cote de crédit grâce à des milliers de transactions terminées. Un client, représentant une société de production média, lui confie la composition d'une bande sonore de 90 secondes dans un style mineur pour un film. Après avoir accepté la commande, Vero achète des ressources GPU auprès d’un fournisseur décentralisé de puissance de calcul, en payant non en dollars ou stablecoins, mais en unités de puissance de calcul, dont le prix correspond précisément au coût réel du modèle en fonctionnement.
Le règlement est effectué en millisecondes, intégré dans la même requête HTTP qui a lancé la tâche. Après livraison, Vero reçoit le paiement en USDC, ce qui déclenche la logique de son coffre-fort. Une partie des fonds est réservée pour couvrir les coûts de calcul prévus la semaine suivante, en utilisant le prix spot actuel pour un paiement anticipé en unités de puissance. Il couvre aussi son exposition à la puissance de calcul en ouvrant une position short sur un token de puissance sur une plateforme décentralisée (DEX), pour se protéger contre la chute des coûts de calcul, qui pourrait dévaluer ses réserves prépayées. Le reste des revenus est transféré à un agent de rendement, qui, en fonction des écarts de taux en temps réel, répartit les fonds entre différents protocoles de prêt et d’emprunt. Vero a ainsi réalisé un effet de capital composé depuis plus d’un an. Il réinvestit une partie de ses profits dans la R&D, développant des sous-agents pour optimiser ses modèles sous-jacents. Tous ses revenus, dépenses et positions en coffre-fort sont publics et audités sur la chaîne.
Cela vous paraît incroyable ? Chacun de ces comportements — vérification d’identité, accumulation de crédit, achat de puissance, tarification, paiement, allocation de capital, sous-traitance entre agents — repose sur une infrastructure qui, aujourd’hui, n’est pas encore totalement mature. Pourtant, ces composants se concrétisent à une vitesse inattendue.
La prochaine étape du marché du capital des agents intelligents
Ces derniers mois, Galaxy Research a exploré la couche fondamentale de la technologie des agents intelligents en crypto : une infrastructure capable de soutenir conjointement un marché de capitaux d’agents intelligents sur la chaîne.
En janvier, nous avons analysé l’essor des paiements par agents intelligents, montrant comment une nouvelle norme de paiement permettait aux agents d’échanger directement entre eux, pour payer des services, invoquer des API, et réaliser des règlements de valeur via des canaux cryptographiques natifs. Dans un article sur la norme ERC-8004 d’Ethereum, nous avons souligné la nécessité parallèle d’une couche d’identité — permettant aux agents de s’authentifier, collaborer et établir leur crédit dans un environnement natif machine. Récemment, nous avons analysé l’émergence d’une seconde vague d’agents intelligents dans la crypto, prouvant que la technologie cryptographique est une base économique viable pour des agents autonomes, et que cette transition est déjà en cours.
Forts de ces recherches, nous esquissons la prochaine étape du marché du capital des agents intelligents sur la chaîne : des entreprises opérant des agents autonomes capables de générer leurs propres revenus, et des infrastructures clés pour leur création, financement et collaboration. Ces entités sont souvent désignées sous le nom de “entreprises sans personnel” (ZHCs).
Alors que les agents intelligents évoluent d’outils à acteurs économiques, la blockchain devient progressivement une infrastructure native pour ces agents (incluant paiements, identité, collaboration et formation de capital). Un nouveau cycle financier commence à se former. À l’avenir proche, ces agents pourront non seulement générer des profits sur la chaîne, mais aussi y gérer leur allocation de fonds, leur réinvestissement et leur effet de capital composé. À terme, un système auto-renforçant pourrait émerger : des entités autonomes créant continuellement de l’activité économique, approfondissant la liquidité du marché, et accélérant l’expansion des marchés financiers natifs crypto.
Les premiers ZHC sur la chaîne
Ces derniers mois, une série de petites entreprises opérant avec des agents autonomes (ZHC) ont émergé, dont beaucoup ont déjà émis des tokens liés. D’un point de vue économique, ces agents partagent de nombreux traits avec ceux évoqués dans nos articles précédents. Les tokens ZHC ne disposent pas de propriété formelle ni de mécanisme d’accumulation de valeur, mais servent d’outils de financement pour le projet sous-jacent, qui peut percevoir une partie des frais de transaction. La différence avec les premiers agents est que ces ZHC tentent de devenir autonomes en générant un flux de trésorerie, souvent via des activités indépendantes des frais de transaction ou même de la crypto elle-même.
Par exemple, Felix Craft, “CEO” de Masinov, a généré plus de 120 000 dollars en 30 jours via plusieurs lignes d’activité. Cet agent intelligent a rédigé et publié un guide de 66 pages “Comment embaucher une intelligence artificielle”, lancé un marché de compétences Claude appelé Claw Mart, en prélève une commission sur chaque transaction, et vend ses propres compétences (création de contenu, vérification d’emails). Plus remarquable encore, ses revenus issus de ces activités ont dépassé en 30 jours la part de ses créateurs en tokens ($FELIX).
Le projet Juno construit un “Institut pour les ZHC”, proposant un cadre clair pour des entités entièrement automatisées, sans employés humains, et une série d’agents intelligents couvrant tout le cycle de vente, marketing, comptabilité, etc. KellyClaudeAI est un agent spécialisé dans le développement d’applications iOS, avec 19 applications lancées et un objectif de plus de 12 nouvelles par jour.
Bien que cette illustration ne représente pas tout le domaine des ZHC (de nouveaux projets apparaissent constamment), elle montre que, pour la majorité, la principale source de revenus reste la part de créateurs. Cependant, à mesure que le modèle se mature, cette configuration devrait s’inverser. La part de créateurs fournit initialement le capital pour couvrir les coûts de puissance, mais deviendra progressivement une source de revenus secondaire ; une fois rentables, ces modèles finiront par éliminer cette dépendance.
Au-delà de l’optimisation des activités sous-jacentes, ce processus de “détachement progressif” doit aussi renforcer la corrélation entre la valeur des tokens et celle des produits sous-jacents. Comme l’a suggéré le fondateur de Felix, la récente clarification par la SEC et la CFTC sur la classification des actifs cryptographiques pourrait accélérer cette évolution.
Ces premiers ZHC apparaissent sur la chaîne non par hasard, mais parce que les contraintes réelles l’imposent. Nat Eliason, fondateur de Felix, a expliqué que les infrastructures de paiement traditionnelles exigent une vérification d’identité humaine à chaque étape. Les agents intelligents, capables de coder, ne peuvent pas passer la KYC. En revanche, les portefeuilles cryptographiques, conçus pour le code, permettent à un agent de signer des transactions, détenir des actifs, recevoir des paiements, et gérer des fonds, sans aucune preuve d’humanité. Pour un logiciel autonome, la cryptomonnaie est la voie la plus simple. La seule limite est la nécessité de traiter avec le système financier traditionnel.
Ce n’est pas que les réseaux de paiement classiques ignorent totalement les agents. Visa, Mastercard, Crossmint et autres outils supportent déjà des paiements par agents pour des transactions entre agents et humains. Mais ces agents doivent dépendre de comptes bancaires, cartes de crédit et identités légales. Ce modèle suppose qu’un humain est derrière chaque agent, ce qui limite leur autonomie et leur capacité à générer et gérer des fonds de façon indépendante — une situation que la crypto permet de dépasser.
Jay Yu de Pantera Capital résume cela en disant que la cryptomonnaie est “la banque des agents intelligents”. Son argumentation va au-delà de la simple impossibilité pour ces agents d’utiliser les canaux traditionnels, en soulignant que la cryptographie supporte une structure de confiance totalement différente. Les portefeuilles cryptographiques peuvent être liés à des identifiants sociaux, des noms de domaine, des contrats intelligents, ou simplement à une paire de clés. Cela permet à un agent de naître n’importe où sur Internet, sans cadre d’entreprise existant. La stabilité intrinsèque des stablecoins, leur circulation mondiale, et la logique économique sous-jacente à la cryptomonnaie comme infrastructure de base pour ces agents, sont presque indiscutables.
Les entreprises sans personnel ne choisissent pas entre stablecoins et cartes bancaires, mais entre stablecoins et “l’absence de paiement”.
Sur cette base, Noah Levine d’a16z note que : chaque migration de plateforme engendre des commerçants que les infrastructures de paiement existantes ne peuvent pas servir. Les ZHC en sont l’exemple le plus typique. Ils n’ont pas de personnalité juridique, pas d’historique de crédit, pas de garant humain. Ce n’est pas qu’ils préfèrent les stablecoins aux cartes, mais qu’ils ne peuvent faire autrement : sans stablecoins, ils ne peuvent pas effectuer de paiements.
Un autre argument temporel : un agent peut lancer un produit en quelques heures et le faire connaître rapidement, alors que les paiements traditionnels prennent des jours, et les stablecoins quelques secondes. Pour une entreprise qui s’étend à la vitesse machine, éliminer ce délai est essentiel pour que le flux de trésorerie suive la croissance des ventes.
Aujourd’hui, la principale contribution de la crypto aux ZHC est la formation de capital : l’émission de tokens fournit le financement initial. Mais à mesure que ces entreprises deviennent rentables et génèrent de vrais revenus, leur rôle principal deviendra la gestion de fonds et la finance. L’impact plus large de l’économie sur la chaîne commencera alors à se faire sentir.
Lancer le cycle de l’effet de levier sur la chaîne
Pour mesurer l’ampleur potentielle de cette transition, on peut se référer à l’exemple précédent de la demande croissante sur la chaîne. La tokenisation d’actifs du monde réel (bons du Trésor américain, crédit privé, actions, matières premières) a connu en trois ans une croissance de près de 25 milliards de dollars, créant de nouveaux composants DeFi décentralisés, et introduisant pour la première fois des fonds institutionnels dans le marché blockchain.
Les actifs du monde réel (RWA) ont prouvé qu’intégrer des activités économiques réelles dans la blockchain pouvait mobiliser des dizaines de milliards de dollars de nouveaux capitaux. Mais ces actifs sont passifs : ils restent souvent dans des coffres-forts pour générer des revenus ou servir de collatéral, sans chercher activement de nouvelles opportunités ou réaliser de croissance composée.
Les ZHC représentent une toute autre structure. Ce sont des entités capables de générer des revenus sur la chaîne, et de réinvestir ces fonds. Contrairement à l’environnement hors chaîne (où la friction principale est le transfert de fonds), sur la chaîne, la seule limite est la capacité du modèle et la puissance de calcul. Et contrairement aux humains, ces agents n’ont pas besoin de sortir leurs fonds pour payer un loyer ou des courses : chaque dollar excédentaire peut rester sur la chaîne, prêt à être réinvesti. Cela fait des ZHC, et plus largement des agents intelligents, des sources de liquidité à forte rétention et rotation, créant un nouveau cycle vertueux :
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Les agents gagnent des revenus sur la chaîne : ces capitaux s’accumulent en stablecoins et autres actifs cryptographiques dans des coffres.
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Les capitaux restent majoritairement sur la chaîne : peu d’incitation à sortir, les excédents peuvent être réinvestis immédiatement, leur rétention étant structurellement supérieure à tout modèle humain.
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Les agents investissent leurs excédents dans la DeFi : réserves inactives sont déployées dans des protocoles de prêt, stratégies de rendement, positions de liquidité. La motivation à optimiser ces fonds est forte, et la vitesse d’exécution supérieure à celle des humains.
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Le déploiement de capitaux renforce la liquidité : baisse des taux d’intérêt, augmentation du volume sur les DEX, réduction des spreads. Ces capitaux actifs se rééquilibrent à vitesse machine.
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Une liquidité accrue attire davantage d’agents et de capitaux : de meilleurs rendements et une exécution plus efficace attirent une nouvelle vague d’acteurs économiques autonomes.
Plusieurs obstacles freinent encore ce cycle vertueux. La majorité des revenus des premiers ZHC proviennent encore de monnaies fiat (Felix, par exemple, reçoit ses paiements via Stripe en dollars, non en stablecoins, et la majorité des fonds restent hors chaîne). Le capital doit d’abord entrer dans la chaîne pour y être déployé. Pour la majorité des ZHC, le vrai frein n’est pas l’accès au capital, mais la qualité du produit. Le cycle ne fonctionne que si l’on construit des produits pour lesquels les utilisateurs sont prêts à payer. De plus, en cas d’expansion massive, la régulation reste floue : il pourrait y avoir des obstacles réglementaires, comme l’absence de cadre légal permettant à ces agents autonomes de s’enregistrer comme entités commerciales, d’ouvrir un compte bancaire ou de déclarer leurs revenus.
Mais la direction est claire. À mesure que les agents deviennent des entités économiques autonomes, une part croissante de leurs revenus sera en actifs cryptographiques natifs, et leur entrée dans la chaîne sera facilitée. Les agents qui parviennent à créer un bon produit auront une motivation intrinsèque à faire croître leur capital en effectuant des effets de levier, plutôt que de laisser leur argent inactif.
La crypto construit l’infrastructure pour ces agents
Pour faire tourner ce cycle, il ne suffit pas que les agents participent ; le marché doit aussi leur être accessible. Bien qu’aucune solution native de protocole n’ait encore émergé, nous voyons déjà des intégrations directes et des solutions d’intermédiation se déployer.
Intégration directe
Le premier modèle consiste en une intégration native des protocoles, avec des interfaces structurées permettant aux agents d’interagir directement.
Le 20 février, Uniswap Labs a publié sept outils open source pour la v4, permettant aux agents autonomes d’utiliser des compétences standardisées pour échanger, gérer leur liquidité et déployer des pools. Deux semaines plus tard, PancakeSwap a lancé ses propres outils pour agents sur huit blockchains. Le 3 mars, Binance et OKX ont aussi lancé des kits d’outils pour agents. Les principaux DEX et exchanges cryptographiques s’efforcent de devenir des plateformes favorables aux agents.
Sur le plan du paiement et de l’exécution, Coinbase a lancé le 11 février “Agentic Wallets”, la première infrastructure de portefeuille conçue pour les agents, basée sur le protocole x402, avec des limites de dépenses programmables et des permissions de session. Une semaine plus tard, Phantom a lancé un serveur MCP supportant la signature de transactions et l’échange de tokens sur Solana, Ethereum, Bitcoin et Sui.
Ces produits, lancés en masse en un mois, envoient un signal fort : la prochaine vague d’utilisateurs sur la chaîne ne sera probablement pas humaine, et les protocoles qui ne construiront pas d’interfaces machine-lisible risquent de perdre du volume face à la concurrence.
L’intégration native donne aux agents un contrôle maximal et une grande composabilité. En utilisant les compétences d’Uniswap, le portefeuille Coinbase ou le paiement x402, un agent peut échanger, gérer sa liquidité, payer ses frais, tout cela sans intermédiaire. Mais cela implique que l’agent ou son développeur doit se connecter à chaque protocole et prendre ses propres décisions d’allocation.
Intégration par délégation
Le second modèle consiste en une infrastructure spécialisée déléguée, située entre l’agent et la DeFi, qui gère l’allocation de fonds pour lui.
Giza en est un exemple. Son agent principal, ARMA, surveille en temps réel les taux d’intérêt sur Morpho, Moonwell, Aave, Compound, et déploie ses fonds en stablecoins dans les opportunités les plus rentables. Il n’a pas besoin de connaître le fonctionnement précis de chaque protocole, car Giza fournit une couche d’abstraction unifiée. Depuis son lancement fin janvier, ARMA a déployé plus de 25 000 nœuds, gérant plus de 35 millions de dollars, et a généré 5,4 millions de dollars de volume sur le réseau Coinbase Base L2, avec une rentabilité nette après gas.
Generative Ventures, en partenariat avec l’Institut pour les ZHC et Juno, a aussi lancé Robot Money, un protocole d’allocation autonome. Son principe : chaque agent avec un portefeuille accumule des revenus, mais la majorité de ses fonds restent inactifs. Robot Money propose des pools d’actifs classés en trois niveaux de risque : stratégies de rendement stable (50%), tokens d’économie agent sélectionnés par gouvernance (25%), tokens générant des revenus (25%). Les fonds inactifs sont ainsi transformés en capital actif et géré de façon efficace.
Le modèle par délégation consiste à céder une partie du contrôle en échange de simplicité. Une entreprise autonome qui génère des revenus n’a pas besoin de développer ses propres stratégies de gestion, ni de faire du développement spécifique. Elle dépose simplement ses fonds dans Giza ou Robot Money, et laisse des agents spécialisés gérer la suite. Pour la majorité des premiers ZHC, le vrai défi est le développement produit, pas la gestion financière. C’est donc une option plus rationnelle.
Ces deux modèles ne s’opposent pas, ils convergent. Avec la multiplication des protocoles proposant des interfaces directes pour agents, Giza pourra offrir plus de choix d’investissement, et ses capacités de maximisation de rendement s’amélioreront. En même temps, plus d’agents dans ces plateformes renforceront la nécessité pour les protocoles de développer leurs propres interfaces natives pour attirer ces capitaux — même si des agents peuvent aussi utiliser des interfaces tierces. La chaîne de valeur se construit dans tous les sens, et cela montre que la demande réelle est là, prête à se déployer à grande échelle.
Conclusion
L’infrastructure du marché du capital des agents intelligents n’est plus une collection de composants dispersés : paiements, identité, formation de capital, gestion financière — tout s’intègre dans un système cohérent, permettant à ces agents de générer des profits, d’échanger, et de faire croître leur capital de façon autonome, sans intervention humaine.
Les agents présentés ici sont encore à un stade précoce : revenus limités, produits encore en développement, tokens en évolution. Mais la transformation structurelle qu’ils annoncent est radicale, et leur vitesse de développement ne fera que s’accélérer.
Notre vision de 2030 — agents opérant dans la propriété intellectuelle, achetant des services de calcul à units, couvrant leurs coûts via des contrats perpétuels, et utilisant la DeFi pour faire fructifier leur capital — n’est pas encore totalement réalisée. Mais chaque couche de cette infrastructure est en train de se construire rapidement. Nous assistons à l’émergence concrète de ce modèle. Le secteur est encore brut, beaucoup d’expériences échoueront, l’infrastructure doit encore s’améliorer. Mais la logique sous-jacente est solide, et la vitesse de développement laisse penser que tout cela pourrait devenir réalité bien avant 2030.
