Goldman Sachs alerte : le marché boursier va subir un « krach à la hausse ». La frénésie des valeurs technologiques n’est pas encore terminée

Les marchés boursiers américains poursuivent leur hausse continue. Goldman Sachs observe un phénomène de dynamique de volatilité qui ne s’est produit que quatre fois dans l’histoire, et met en garde contre un « crash à la hausse » du marché. D’après l’analyse de données de Goldman Sachs, après l’apparition de ce phénomène, le marché boursier présente généralement une tendance à la hausse au cours du mois suivant.

Le marché continue de battre des records, mais la volatilité implicite ne baisse pas

Bien que l’indice S&P 500 ait progressé d’environ 7% depuis la mi-avril et que l’indice ait multiplié les nouveaux plus hauts, la volatilité implicite (Implied Volatility) du marché n’a pas baissé en conséquence malgré la hausse des cours. Le VIX reste relativement stable depuis qu’il est passé sous 18. Ce phénomène s’explique principalement par le fait que les participants au marché mènent des opérations de contrats d’options d’achat (calls) sur les valeurs vedettes. Dans le même temps, certains traders estiment que la volatilité du marché actuel est plus faible que la volatilité implicite des secteurs populaires comme la technologie et les semi-conducteurs, et mettent donc en place des stratégies générales de couverture du risque. Ce mélange de l’élan acheteur et de la demande de positions de protection apporte un support à la volatilité.

Corrélation positive entre l’indice et les calls : un enregistrement rare sur dix ans, le marché va « crash à la hausse »

Selon l’analyse de données de Goldman Sachs, la structure de négociation actuelle du marché a développé une dynamique extrêmement rare : la corrélation entre le Nasdaq 100 et le prix de ses options d’achat à un mois (Correlation) est positive. C’est un phénomène particulier qui ne s’est produit que pour la quatrième fois au cours des dix dernières années. À l’heure actuelle, cette corrélation avoisine 0,4, soit le plus haut niveau depuis janvier 2017. Les analystes de Goldman Sachs, Brian Garrett, qualifient ce phénomène de « crash à la hausse (Up Crash) » dans leur note, en indiquant que même si certains acteurs du marché y voient un signal de clôture prochaine des positions haussières, les données actuelles ne soutiennent pas cet argument de retrait.

Données historiques de rendement et risque d’inversion de volatilité

En revenant sur les trois périodes passées où cette corrélation positive est apparue, le rendement boursier moyen du mois suivant s’établit à 2,7%, au-dessus de la moyenne historique mensuelle de 1,5% sur la période étudiée. En rapprochant ce scénario de 2017, le VIX avait touché un plus bas historique de 8,56, tandis que le S&P 500 et l’indice Nasdaq affichaient respectivement des hausses annuelles de 20% et d’environ 32%.

Toutefois, les données historiques soulignent aussi un risque potentiel : après un environnement de volatilité extrêmement faible en 2017, le premier trimestre 2018 a connu un épisode d’envolée de la volatilité. À ce moment-là, le VIX est monté jusqu’à 50, exposant certains produits financiers qui pariaient sur la volatilité baissière à des liquidations. Cela montre qu’en évaluant le potentiel de hausse, il faut aussi rester attentif à la possibilité d’une inversion de la volatilité à l’avenir.

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