Les analystes de JPMorgan, dirigés par le directeur général Nikolaos Panigirtzoglou, ont identifié l'adoption de la blockchain qui contourne les réseaux publics comme le principal risque structurel pour le bitcoin, selon un rapport de la banque. Les analystes ont déclaré que les ventes récentes de bitcoin par Strategy ne constituaient pas la principale menace pour le marché des cryptomonnaies. Au contraire, le risque accru provient de la tokenisation, des paiements et du règlement qui se déroulent de plus en plus en dehors des blockchains publiques permissionless, ce qui pourrait entraîner une dévaluation structurelle de l'écosystème crypto plus large avec une activité plus lente, une liquidité inférieure et des flux de capitaux plus faibles, finissant par peser sur le bitcoin. Les analystes ont souligné cette préoccupation alors que l'adoption institutionnelle a majoritairement favorisé les blockchains permissioned en raison de leurs contrôles de confidentialité, de la conformité à la connaissance du client (KYC) et à la lutte contre le blanchiment d'argent (LBA), de leurs structures de gouvernance et de leur certitude réglementaire.
L'adoption institutionnelle privilégie les blockchains permissioned aux réseaux publics
Les analystes de JPMorgan ont indiqué que l'adoption institutionnelle a jusqu'à présent majoritairement favorisé les blockchains permissioned, car elles offrent une confidentialité accrue, des contrôles KYC et LCB, une gouvernance, un débit, une responsabilité légale et une certitude réglementaire. Les analystes ont noté que cela crée une menace concurrentielle pour les blockchains publiques telles qu'Ethereum.
Les analystes ont souligné que la Banque des règlements internationaux (BRI) a mis en garde contre l'utilisation des blockchains permissionless pour les infrastructures financières systémiques importantes, en raison de préoccupations concernant la scalabilité, la gouvernance, la responsabilité légale et la finalité du règlement. La BRI a promu des registres unifiés permissioned qui combinent de la monnaie centrale tokenisée, des dépôts de banques commerciales et des actifs tokenisés dans des environnements réglementés, selon les analystes.
Les banques construisent leur propre infrastructure blockchain, avec des dépôts tokenisés parmi les exemples les plus clairs, ont indiqué les analystes. Les dépôts tokenisés sont des représentations numériques de dépôts bancaires soutenues par la réglementation bancaire existante, des cadres d'assurance-dépôts et des relations clients. Les analystes ont averti que si les dépôts tokenisés deviennent largement adoptés, notamment sous des formes non transférables privilégiées par les régulateurs, ils pourraient réduire le besoin de stablecoins dans les paiements et règlements institutionnels. L'initiative blockchain de SWIFT, ainsi que des projets de monnaie numérique de banque centrale (MNBC) comme l'euro numérique et le yuan numérique, pourraient renforcer davantage ces alternatives réglementées, ont ajouté les analystes.
Dépôts tokenisés et marchés RWA se tournent vers l'infrastructure privée
Les analystes ont indiqué que la tokenisation des actifs du monde réel (RWA) pourrait de plus en plus rester dans l'infrastructure financière traditionnelle plutôt que de migrer entièrement vers les blockchains publiques. Le marché des RWA tokenisés est d'environ 50 milliards de dollars, avec une part significative actuellement hébergée sur Ethereum, selon le rapport. Cependant, les analystes ont précisé que cela reflète probablement une expérimentation précoce plutôt que la structure à long terme du marché.
À mesure que l'adoption institutionnelle croît, l'émission, la garde, le règlement et la gestion du cycle de vie pourraient de plus en plus se faire sur une infrastructure privée ou permissioned, qui répond mieux aux exigences institutionnelles en matière d'identité, de confidentialité, de gouvernance et de résilience opérationnelle, ont indiqué les analystes. Les blockchains publiques pourraient toujours être utilisées pour la distribution, le trading secondaire limité et l'interopérabilité, mais pourraient devenir moins centrales dans le traitement institutionnel avec le temps, ont-ils ajouté.
Les analystes de JPMorgan ont remis en question si le règlement sur blockchain public est toujours le modèle le plus efficace pour les institutions réglementées. Alors que les blockchains publiques permettent un règlement atomique en temps réel, un règlement différé et net peut réduire les besoins en liquidité, améliorer l'efficacité du capital et mieux répondre à la gestion du financement et des opérations par les institutions financières, selon le rapport.
Les analystes ont mentionné que le DTCC développe des workflows de tokenisation sur une infrastructure permissioned tout en explorant une connectivité sélective avec Stellar. Le DTCC a également testé des obligations du Trésor américain tokenisées via ComposerX et Canton Network. Securitize a émis des actifs tokenisés sur Solana et Avalanche via une plateforme réglementée avec des contrôles d'éligibilité. Les analystes ont déclaré que les réseaux permissioned ancrent le système réglementé, et que les chaînes publiques ne sont utilisées que pour la distribution et la connectivité.
La loi Clarity pourrait ne pas éliminer les risques structurels pour le bitcoin
Les analystes ont indiqué que même si la loi Clarity est approuvée plus tard cette année, elle pourrait ne pas éliminer ces risques. Bien que la législation puisse apporter une plus grande clarté réglementaire pour les actifs numériques, elle pourrait aussi encourager le développement de dépôts tokenisés émis par les banques, renforçant ainsi les institutions financières traditionnelles tout en limitant le rôle des stablecoins basés sur la blockchain publique, selon le rapport.
Les analystes ont noté que plusieurs développements pourraient remettre en question leur perspective. Parmi eux, un modèle hybride où les blockchains publiques et privées jouent tous deux des rôles importants, une adoption plus forte des stablecoins soutenue par une réglementation favorable, ou le bitcoin continuant à se négocier principalement comme or numérique ou comme couverture contre la dévaluation monétaire, indépendamment de la façon dont la valeur s'accumule dans l'écosystème crypto plus large.
FAQ
Quelle est la principale menace pour le bitcoin identifiée par JPMorgan ?
Les analystes de JPMorgan ont identifié l'adoption de la blockchain qui contourne les réseaux publics permissionless comme le principal risque structurel pour le bitcoin. Ils ont déclaré que la tokenisation, les paiements et le règlement qui se déroulent de plus en plus en dehors des blockchains publiques pourraient entraîner une dévaluation structurelle de l'écosystème crypto plus large, avec une activité plus lente, une liquidité inférieure et des flux de capitaux plus faibles.
Pourquoi les institutions privilégient-elles les blockchains permissioned aux réseaux publics ?
Selon le rapport de JPMorgan, l'adoption institutionnelle a majoritairement favorisé les blockchains permissioned, car elles offrent une confidentialité accrue, des contrôles KYC et LCB, une gouvernance, un débit, une responsabilité légale et une certitude réglementaire. La Banque des règlements internationaux a mis en garde contre l'utilisation des blockchains permissionless pour les infrastructures financières systémiques importantes, en raison de préoccupations concernant la scalabilité, la gouvernance, la responsabilité légale et la finalité du règlement.
Quelle est la taille du marché des actifs du monde réel tokenisés ?
Les analystes de JPMorgan ont indiqué que le marché des RWA tokenisés est d'environ 50 milliards de dollars, avec une part significative actuellement hébergée sur Ethereum. Cependant, ils ont précisé que cela reflète probablement une expérimentation précoce plutôt que la structure à long terme du marché, à mesure que l'adoption institutionnelle se tourne vers une infrastructure privée ou permissioned.
