En 2025, des startups sud-coréennes de semi-conducteurs pour l’IA ont enregistré des pertes nettes allant de plusieurs centaines de milliards à plus d’un bout de trillion de wons, mais cela correspond à un artefact comptable plutôt qu’à un échec opérationnel. Les pertes proviennent de la réévaluation des actions privilégiées convertibles (RCPS) selon les normes comptables K-IFRS, ce qui reflète des valorisations d’entreprise en hausse plutôt qu’un épuisement de trésorerie ou une accumulation de dettes, d’après les rapports financiers audités des entreprises publiés le 17 avril 2026.
Le paradoxe de la réévaluation des RCPS
Rebellion et Furiosa AI ont respectivement fait état de pertes nettes de 206,9 milliards de wons et 152,2 milliards de wons, dues entièrement à des « pertes de réévaluation d’actifs dérivés ». Selon la norme K-IFRS, les actions privilégiées détenues par des investisseurs sont réévaluées à la juste valeur chaque année ; à mesure que les valorisations des entreprises augmentent, la valeur comptable de ces actions grimpe, créant de grosses pertes comptables sans aucun décaissement de trésorerie réel.
La dette totale de Furiosa AI s’élève à 567,1 milliards de wons, dont 508,4 milliards de wons sont liés aux RCPS. Rebellion affiche 767,1 milliards de wons de passifs dérivés. Un représentant de Rebellion a déclaré : « Nous n’avons actuellement aucune dette effectivement empruntée. À mesure que nous continuons à lever des investissements et que la valeur de l’entreprise augmente, la valeur comptable des RCPS augmente au bilan, mais il s’agit uniquement d’un environnement comptable sans lien avec la santé financière réelle. » Le représentant a ajouté qu’au moment de l’IPO, les actions privilégiées seront converties en actions ordinaires, résolvant immédiatement la dette au bilan.
Un représentant de Furiosa AI a expliqué : « À mesure que la valeur de l’entreprise augmente, la valeur de l’option accordée aux investisseurs augmente également, ce qui élargit les passifs comptables. Nous enregistrons une dette plus élevée parce que l’activité se porte bien — ce n’est pas une dette économique. » D’après le rapport de l’auditeur, Furiosa AI a levé un montant supplémentaire de 46,6 milliards de wons via une émission de RCPS d’ici mars 2026 afin de renforcer sa liquidité en prévision d’une éventuelle IPO.
Positions de trésorerie divergentes
Au-delà des chiffres comptables, la trésorerie opérationnelle réelle révèle des différences importantes. Rebellion a obtenu 315,9 milliards de wons d’actifs liquides combinés et d’instruments financiers à court terme grâce à sa neuvième émission de RCPS en 2025. Après avoir dépensé environ 120 milliards de wons par an en R&D, l’entreprise dispose d’un volant de trésorerie suffisant pour fonctionner pendant plus de deux ans sans revenus.
Furiosa AI fait face à des flux de trésorerie plus tendus. La liquidité disponible est tombée à 1,7 milliard de wons d’ici la fin de l’année 2025, car la production de sa puce de deuxième génération « Renegade » et le développement de sa puce de troisième génération ont consommé une part substantielle de ses réserves de trésorerie. L’entreprise a agi rapidement pour sécuriser un pont de liquidité, en levant 46,6 milliards de wons via une émission additionnelle de RCPS d’ici mars 2026 afin de financer ses opérations jusqu’à une éventuelle IPO.
Hyperscale et DeepX ont évité une dépréciation du capital similaire. Hyperscale continue d’appliquer des normes comptables générales K-GAAP (general accounting standards) au lieu de K-IFRS, traitant les RCPS comme des capitaux propres plutôt que comme une dette. DeepX n’a pas accumulé de pertes comparables de réévaluation des RCPS, en raison de multiples de valorisation plus faibles, évitant ainsi une dépréciation complète du capital.
Au-delà de la comptabilité : la vraie concurrence
Les rapports audités de 2025 montrent que l’industrie sud-coréenne des semi-conducteurs pour l’IA est passée de la démonstration technologique à la mise en production commerciale et à la validation de l’autosuffisance. Même si les passifs comptables seront convertis en capitaux propres lors de l’IPO, éliminant ainsi le risque du bilan, l’évaluation réelle des marchés des capitaux commence maintenant.
La question centrale des investisseurs dépasse la durée de survie financière pour porter sur de véritables expéditions à grande échelle de clients. Les entreprises doivent aller au-delà des projets gouvernementaux et du premier chiffre d’affaires national des opérateurs de télécoms pour prouver la validation mondiale des clients, une vérification rigoureuse des performances et une livraison à l’échelle industrielle.
Un représentant de l’industrie a déclaré : « La conversion des actions privilégiées en actions ordinaires pendant l’IPO n’est que l’exigence minimale pour la cotation. La vraie valorisation de K-Fabless doit finalement être prouvée par des contrats d’achat significatifs avec de vrais clients mondiaux — pas par des investissements accumulés, mais par la confiance démontrée des clients. »
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