Les sociétés de valeurs mobilières en Corée du Sud ont émis des obligations d’entreprises ce mois-ci, alors que le marché plus large des obligations d’entreprises restait largement gelé : seules 7 sociétés ont émis des obligations, contre 25 sociétés qui avaient déposé des rapports de valeurs pour une émission un an plus tôt. Les émissions obligataires des sociétés de valeurs mobilières sont motivées par la hausse des exigences de marge liées aux ETF à effet de levier (exchange-traded funds) qui suivent Samsung Electronics et SK Hynix, car les fournisseurs de liquidité doivent conserver des collatéraux en espèces pour le règlement quotidien des contrats à terme sur actions utilisés pour répliquer la structure de levier 2x des ETF. Le marché des obligations d’entreprises s’est contracté en raison de la hausse des coûts d’emprunt, alimentée par les relèvements du taux d’intérêt de la Banque de Corée, et de la baisse de la demande pour les obligations non « investment grade » à la suite de la crise de liquidité du groupe Jungwon.
Les sociétés de valeurs mobilières émettent des obligations d’entreprises pour répondre aux exigences de marge
Sur les 7 sociétés qui ont émis des obligations d’entreprises ce mois-ci, la plupart sont des sociétés de valeurs mobilières, dont Shinhan Investment Securities et Samsung Securities. Kiwoom Securities, qui sert de fournisseur de liquidité pour des ETF à effet de levier, a émis aujourd’hui 400 milliards de wons d’obligations d’entreprises. Samsung Securities a émis 600 milliards de wons d’obligations d’entreprises le 10. Les sociétés de valeurs mobilières se sont détournées du papier commercial et des obligations électroniques à court terme pour se financer via des obligations d’entreprises à échéance plus longue. Les acteurs du marché attribuent ce changement aux exigences de marge associées aux produits d’ETF à effet de levier.
Les demandes de marge des ETF à effet de levier stimulent l’émission d’obligations
Les sociétés de valeurs mobilières agissant comme fournisseurs de liquidité pour des ETF à effet de levier sur une seule action — Samsung Electronics et SK Hynix — doivent acheter des contrats à terme sur actions à l’avance pour mettre en œuvre la structure de suivi 2x. Ces contrats nécessitent un règlement en espèces quotidien, et l’accroissement de la volatilité des prix des actions a élargi les montants de règlement, obligeant les sociétés de valeurs mobilières à reconstituer en continu leurs dépôts de marge auprès de la bourse. D’après la Korea Exchange, les exigences de marge pour les marchés des valeurs mobilières et des produits dérivés ont atteint 25,76 trillions de wons au T1, soit une hausse d’environ 15 trillions de wons d’une année sur l’autre. Les exigences de marge du T2, au moment où les ETF à effet de levier ont été cotés, devraient dépasser ce montant. La croissance explosive des volumes de négociation des ETF à effet de levier a conduit les sociétés de valeurs mobilières à se tourner vers des obligations d’entreprises à échéance plus longue, les instruments de financement court terme s’étant révélés insuffisants.
Le marché des obligations d’entreprises fait face à une compression du financement
Les acteurs du secteur obligataire indiquent que l’augmentation du volume des obligations émises par les sociétés de valeurs mobilières absorbe des fonds qui se seraient autrement dirigés vers des emprunteurs corporate classiques, ce qui pourrait réduire les canaux de financement des entreprises. Les obligations des sociétés de valeurs mobilières sont devenues des destinations majeures d’investissement pour les fonds du marché monétaire et les capitaux institutionnels, diminuant les fonds disponibles pour les obligations d’entreprises classiques. Les taux des obligations d’entreprises ont atteint 4,59 % à la date d’aujourd’hui, au voisinage des plus hauts niveaux de l’année. L’émission totale d’obligations d’entreprises au S1 s’est élevée à 67,37 trillions de wons, en baisse d’environ 10 % par rapport à la même période un an plus tôt. L’émission nette — nouvelles émissions moins remboursements à l’échéance — a atteint son plus bas niveau en 10 ans depuis 2016, indiquant que les entreprises ont levé nettement moins de financement réel sur le marché. Des sources du secteur obligataire ont déclaré que « juillet et août connaissent typiquement des émissions faibles, mais que l’environnement de taux d’intérêt élevés et le sentiment négatif ont rendu les investisseurs hésitants à acheter des obligations d’entreprises ordinaires ».
Calendrier de reprise incertain
Le marché obligataire s’attend à ce que le différentiel d’émission pour les entreprises classiques persiste dans un avenir prévisible. La possibilité de nouveaux relèvements de taux par la Banque de Corée rend les baisses de taux improbables, et les craintes liées à une hausse des émissions de bons du Trésor en amont de l’annonce budgétaire du mois prochain sont citées comme facteurs limitant la baisse des taux d’intérêt sur le marché. Certaines entreprises pourraient reporter l’émission d’obligations d’entreprises à l’année prochaine. Une source du secteur obligataire a déclaré que « le marché s’attend à ce que le marché des émissions d’obligations d’entreprises se redresse vers le début de l’année prochaine, mais si les taux d’émission ne se stabilisent pas, la seconde moitié pourrait rester calme ».
FAQ
Q : Pourquoi les sociétés de valeurs mobilières émettent-elles davantage d’obligations d’entreprises alors que le marché global est gelé ?
A : Les sociétés de valeurs mobilières émettent des obligations d’entreprises pour faire face à la hausse des exigences de marge des ETF à effet de levier qui suivent Samsung Electronics et SK Hynix. En tant que fournisseurs de liquidité, elles doivent conserver des collatéraux en espèces pour le règlement quotidien des contrats à terme sur actions, et les exigences de marge au T1 ont atteint 25,76 trillions de wons, soit une hausse d’environ 15 trillions de wons d’une année sur l’autre.
Q : Comment l’émission d’obligations d’entreprises a-t-elle évolué par rapport à un an plus tôt ?
A : Seulement 7 sociétés ont émis des obligations d’entreprises ce mois-ci, principalement des sociétés de valeurs mobilières, contre 25 sociétés qui avaient déposé des rapports de valeurs pour une émission un an plus tôt. L’émission totale d’obligations d’entreprises au S1 s’est élevée à 67,37 trillions de wons, en baisse d’environ 10 % d’une année sur l’autre, avec une émission nette au plus bas niveau en 10 ans depuis 2016.
