Les marchés boursiers sud-coréens font face à de nouvelles inquiétudes concernant le dénouement du carry trade en yen, similaires à l’événement de l’interrupteur de circuit du 5 août 2024, lorsque le KOSPI a chuté de 8,8 % et le KOSDAQ de plus de 11 %, après un plongeon de 12,4 % du Nikkei. La Banque du Japon a relevé son taux directeur à 1,0 % contre 0,75 % le mois dernier, tandis que le rendement des obligations d’État japonaises à 10 ans a atteint 2,90 % le 9 septembre, son niveau le plus élevé depuis septembre 1996. Les analystes du marché attribuent la résurgence de ces préoccupations à des similitudes avec les conditions d’août 2024 : un écart de taux d’intérêt croissant entre le Japon et les autres pays, une faiblesse excessive du yen et un environnement de resserrement de la politique monétaire. Le carry trade en yen, qui consiste à emprunter en yen à faible taux pour investir dans des actifs étrangers à rendement plus élevé, a été une source de liquidité mondiale pendant près de 30 ans, depuis que le Japon a adopté une politique de taux zéro à la fin des années 1990.
Interrupteur de circuit du KOSPI le 5 août 2024 déclenché par le crash du Nikkei
L’interrupteur de circuit du 5 août 2024 a marqué le premier tel événement en plus de quatre ans pour les actions sud-coréennes. Le KOSPI a clôturé en baisse de 8,8 %, enregistrant la plus forte chute en une seule journée à cette époque, tandis que le KOSDAQ a chuté de plus de 11 %. Le mécanisme d’interrupteur de circuit s’active lorsque l’indice chute de 8 % ou plus par rapport à la clôture de la veille et maintient ce niveau pendant une minute.
Le déclencheur immédiat a été le plongeon de 12,4 % du Nikkei le même jour. Cette nuit-là, l’indice Nasdaq américain a chuté de plus de 6 % en séance. La détérioration des données sur l’emploi aux États-Unis a suscité des craintes de récession, entraînant une demande simultanée pour les actifs refuges et des ventes d’actifs risqués. Les analystes ont ensuite identifié des facteurs liés à l’offre : un dénouement potentiel du carry trade en yen. La Banque du Japon avait relevé ses taux en juillet, et le taux de change dollar-yen est tombé à 141 yens, renforçant le yen. Combinés aux craintes de récession aux États-Unis, ces facteurs ont créé un environnement où la liquidation du carry trade en yen pourrait s’accélérer.
Hausse des taux de la BOJ et faiblesse du yen alimentent les inquiétudes sur le dénouement du carry trade
Les marchés réévaluent les enjeux du carry trade en yen en raison de vulnérabilités similaires à celles d’août 2024. La Banque du Japon a relevé son taux directeur de 0,75 % à 1,0 % le mois dernier. L’écart de taux actuel avec les États-Unis dépasse 2,5 points de pourcentage. L’évaluation dominante est que l’impact immédiat sur le carry trade en yen reste limité. Cependant, les investisseurs pourraient réagir de manière sensible aux éventuelles interventions des autorités ou à de nouvelles hausses de taux, étant donné que la spéculation sur la faiblesse du yen est jugée excessive.
Si le taux directeur japonais continue d’augmenter ou si le yen amorce une tendance à la hausse, la pression de liquidation sur les fonds de carry trade en yen pourrait s’intensifier. Lorsque le yen s’apprécie, les rendements attendus sur les actifs détenus via ces stratégies diminuent ou peuvent entraîner des pertes.
Le rendement des obligations japonaises à 10 ans atteint 2,90 %, son plus haut depuis 1996
Le rendement des obligations d’État japonaises à 10 ans a brièvement dépassé 2,90 % le 9 septembre, atteignant son niveau le plus élevé depuis septembre 1996, il y a environ 30 ans. Si des flux d’achats de devises étrangères entrent dans les obligations japonaises, cela pourrait constituer un facteur de baisse pour le dollar-yen (yen en appréciation). De plus, si la tendance haussière des taux obligataires se poursuit, les attentes d’une nouvelle hausse des taux de la BOJ pourraient s’accroître.
Le marché se concentre sur le taux de change du JPY et la direction de la politique de la BOJ
La domination périodique des inquiétudes concernant le dénouement du carry trade en yen découle de l’ampleur incommensurable des fonds en yen déployés à l’échelle mondiale. L’histoire du carry trade en yen s’étend sur près de 30 ans. Le Japon, en proie à une récession prolongée, a ouvert l’ère du taux zéro à la fin des années 1990, et depuis lors, le yen est devenu la source d’emprunt la moins chère au monde. Les investisseurs empruntaient en yen pour investir dans des actifs à haut rendement aux États-Unis, en Europe et sur les marchés émergents. Si ces fonds en yen ont servi de source de liquidité mondiale pendant plus de 30 ans, la crainte grandit que l’ampleur de ces fonds puisse se retourner à tout moment.
Alors que les taux japonais entrent dans une tendance haussière à long terme, le déclencheur d’un éventuel dénouement du carry trade en yen semble dépendre d’un rebond de la valeur du yen. Étant donné que l’on estime que la faiblesse du yen a atteint des niveaux excessifs, une inversion à la hausse pourrait rapidement alimenter la peur de liquidation. Les acteurs du marché doivent surveiller si une intervention active des autorités monétaires japonaises ou des attentes de nouvelles hausses de taux directeurs entraîneront un renversement de la valeur du yen. Même en l’absence de liquidation effective, la possibilité que des inquiétudes ou une psychologie de la peur se reflètent dans les prix des actifs à tout moment doit être prise en compte.
FAQ
Que s’est-il passé lors de l’événement de l’interrupteur de circuit du 5 août 2024 sur le KOSPI ?
Le 5 août 2024, le KOSPI a chuté de 8,8 % et le KOSDAQ de plus de 11 %, déclenchant un interrupteur de circuit pour la première fois depuis plus de quatre ans. La chute a suivi une baisse de 12,4 % du Nikkei le même jour. Les analystes ont ensuite identifié le dénouement potentiel du carry trade en yen comme un facteur contributif, combiné aux craintes de récession aux États-Unis suite à la détérioration des données sur l’emploi.
Pourquoi les marchés s’inquiètent-ils actuellement du dénouement du carry trade en yen ?
Les conditions actuelles du marché ressemblent aux vulnérabilités d’août 2024 : la Banque du Japon a relevé ses taux à 1,0 % le mois dernier, le rendement des obligations à 10 ans a atteint 2,90 % le 9 septembre (son plus haut depuis septembre 1996), et la faiblesse excessive du yen persiste. L’écart de taux avec les États-Unis dépasse 2,5 points de pourcentage. Si la valeur du yen s’inverse à la hausse ou si la BOJ augmente ses taux, la pression de liquidation sur les positions accumulées en carry trade en yen depuis environ 30 ans pourrait s’intensifier.
Quels facteurs pourraient déclencher la liquidation du carry trade en yen ?
Les principaux déclencheurs incluent l’appréciation du yen, de nouvelles hausses de taux par la BOJ, et une intervention active des autorités monétaires japonaises. La hausse des rendements des obligations japonaises pourrait également alimenter les attentes de nouvelles augmentations de taux. Lorsque le yen s’apprécie, les rendements attendus sur les actifs détenus via ces stratégies diminuent ou deviennent négatifs, incitant les investisseurs à dénouer leurs positions.
