Les restrictions sur les récompenses en stablecoins peuvent ralentir mais pas arrêter l'USDC de Circle, selon Citigroup

La banque de Wall Street Citi affirme que les limites proposées sur les récompenses en stablecoins dans le dernier projet de loi sur la structure du marché américain seraient un revers pour Circle (CRCL), mais pas une menace fondamentale pour l'argument d'investissement.

« Nous considérons cette évolution comme potentiellement (mais pas nécessairement) un recul en termes d’échelle, mais pas une rupture de thèse », ont écrit des analystes dirigés par Peter Christiansen dans leur rapport de mardi.

Le projet de loi autorise des programmes de récompenses à définition restreinte tant qu’ils ne ressemblent pas à des intérêts de dépôts bancaires, ont indiqué les analystes. Une interdiction plus large des récompenses tierces n’affecterait pas directement le chiffre d’affaires net de Circle, car la société transfère déjà la majorité de ses revenus de réserve à des partenaires de distribution comme Coinbase (COIN).

Cependant, les analystes s’attendent à ce que des incitations plus faibles à détenir USDC, qu’ils qualifient d’instrument de paiement plutôt que de titre, puissent temporairement réduire la circulation et la liquidité sur le marché secondaire. « Nous maintenons toujours que le volume de stablecoins est l’indicateur clé de l’adoption, pas la circulation. »

Citi attribue une note de risque élevée à l’action Circle avec un objectif de prix de 243 dollars. Au moment de la publication, l’action se négociait autour de 100 dollars.

Les actions de Circle ont chuté d’environ 20 % mardi, après qu’un projet de loi américain sur la clarté a renforcé la perspective d’interdire le rendement sur les soldes passifs de stablecoins, suscitant des inquiétudes quant à l’attractivité des produits cryptographiques à rendement.

Ce mouvement a été aggravé par une anxiété plus large des investisseurs quant à l’impact potentiel des règles sur les revenus et incitations liés aux stablecoins, ainsi que par une nouvelle pression concurrentielle après que Tether a laissé entendre ses plans pour un audit complet du Big Four et une expansion potentielle aux États-Unis.

La chute de Circle mardi reflète une mauvaise lecture du projet de loi Clarity par le marché, selon le courtier de Wall Street Bernstein.

Les investisseurs confondent qui gagne du rendement avec qui le distribue, a déclaré le courtier dans un rapport de mercredi. Circle tire ses revenus de réserve des actifs soutenant USDC, tandis que des plateformes comme Coinbase (COIN) redistribuent une partie de ce rendement aux utilisateurs, qui sont en réalité la cible des règles proposées.

Le projet de loi interdirait le rendement sur les soldes passifs de stablecoins, mais autoriserait les récompenses basées sur l’activité liées au trading ou aux paiements. Les analystes de Bernstein, dirigés par Gautam Chhugani, ont indiqué que cette pression sur le produit USDC de ~3,5 % de Coinbase, pourrait probablement entraîner une restructuration. Le modèle de Circle resterait inchangé. La société ne verse pas de rendement aux détenteurs et a généré 2,64 milliards de dollars de revenus de réserve en FY2025.

Le rapport souligne que la croissance de USDC, passant d’environ 30 milliards à 80 milliards de dollars en deux ans, est alimentée par le trading, les paiements et la demande de collatéral, et non par le rendement.

Bernstein maintient une note d’« outperform » sur l’action Circle avec un objectif de prix de 190 dollars.

Coinbase négocie prudemment dans les négociations autour du projet de loi Clarity, en indiquant en privé au personnel du Sénat qu’elle est insatisfaite du dernier compromis, tout en évitant de s’opposer publiquement au projet, selon des sources proches du dossier.

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