Les actions américaines évoluent dans un état de « fragilité extrême » et la saison des résultats a commencé

Les marchés semblent calmes en termes de volatilité au niveau des indices américains, mais des tensions s’accumulent à l’intérieur. Sous l’effet conjoint du contexte géopolitique, des attentes en matière de politique monétaire et des signaux du marché du crédit, la fragilité du marché a grimpé jusqu’à des niveaux proches des plus hauts de ces dernières années. Or, c’est précisément maintenant qu’une nouvelle saison de résultats, riche en attentes élevées et en risques, s’ouvre.

L’indicateur de fragilité du marché « Turbu-lens » de l’équipe Stratégie dérivés d’UBS affiche actuellement 0,9 (sur une plage de -1 à 1), son niveau le plus élevé depuis la mi-septembre 2025. Historiquement, de tels niveaux annoncent souvent une hausse brusque par phases du VIX. Les stratégistes dérivés d’UBS, dirigés par Maxwell Grinacoff, avertissent que cet indicateur pointe vers une « fragilité de marché extrême », et que la saison des résultats démarre justement à cet instant. Parallèlement, l’équipe souligne que si une stratégie systémique se déploie avec un effet de levier complet, la lecture de l’indicateur « pourrait véritablement atteindre +1 ».

Des anticipations élevées amplifient encore le risque. Les analystes tablent sur une croissance des bénéfices du deuxième trimestre de 24% pour les valeurs constituant l’indice S&P 500, et sur 12% d’anticipation également pour l’indice européen STOXX 600. Contrairement aux saisons de résultats précédentes, les analystes ont continué à relever leurs prévisions à la veille de la période de publication : une confiance aussi forte signifie paradoxalement qu’il y aura davantage de marge d’ajustement si les résultats déçoivent le marché.

Sous la tranquillité du VIX, la volatilité par action est plus de trois fois supérieure

Le VIX est actuellement à un niveau bas, mais cette accalmie est trompeuse. L’équipe de la stratégie de Barclays, conduite par Anshul Gupta, indique que la baisse récente du VIX coïncide avec une fenêtre calendaire temporaire où les volatilités saisonnières des prix tendent à se resserrer : c’est un « moment doux » de courte durée, dont la persistance est limitée, et l’ouverture de la saison des résultats pourrait relancer le VIX.

Le point le plus préoccupant est que la faiblesse de la volatilité des indices dissimule une division extrême au sein du marché : la volatilité par action a dépassé celle des indices de plus de trois fois. Grinacoff estime que cet écart a de fortes chances de se réduire pendant l’été : à ce moment-là, qu’il s’agisse d’une nouvelle tarification de la politique monétaire ou de perturbations géopolitiques, cela pourrait déclencher une hausse de la volatilité au niveau des indices.

En matière de stratégies de couverture, comme la rotation sectorielle et la diversification des transactions pourraient continuer pendant les prochaines semaines de publication des résultats, l’efficacité de la couverture au niveau des indices pourrait être limitée. Grinacoff suggère que « les options sur une seule action offrent peut-être de meilleures opportunités à un niveau tactique ».

Le pétrole et les obligations lancent un double avertissement

La volatilité du pétrole liée au contexte géopolitique exerce une pression durable sur les marchés boursiers mondiaux. Le prix du Brent est monté juste en dessous de 80 dollars par baril ; cette trajectoire pourrait maintenir les anticipations d’inflation à un niveau élevé et conduire la Fed à rester dans l’attente. Même si, après la publication des minutes de la réunion de la Fed, les variations des anticipations de hausse des taux ont été limitées, le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans a discrètement atteint près de 4,6%. La hausse de la volatilité sur le marché obligataire constitue un signal négatif pour les marchés actions mondiaux, ou du moins freine davantage la possibilité de hausse.

L’équipe de stratégie de Citi (incluant Alice Zheng) indique que la position du marché en prévision d’une hausse du pétrole est aujourd’hui désalignée, et que l’Europe est particulièrement fragile : d’une part, parce qu’elle dépend fortement des énergies importées, et d’autre part, parce que son exposition aux actifs bénéficiant de l’IA est plus faible. « Si la hausse du pétrole se poursuit, l’ampleur du repli des actions européennes pourrait être assez significative, étant donné que le marché a déjà largement intégré l’anticipation d’une fin du conflit », écrivent les stratégistes.

Le marché du crédit ne soutient pas la hausse des actions

Le marché du crédit, en l’occurrence, donne un signal d’alerte sur l’élan actuel de la bourse. Par rapport au fait que les indices actions ont atteint des niveaux record, la réduction des écarts de swaps de défaut de crédit (CDS) est assez limitée : le marché du crédit n’a pas suffisamment validé la hausse des actions. Avec le repli récent observé sur les marchés actions, les deux se sont de nouveau rapprochés, mais les analystes estiment qu’afin de soutenir une hausse des actions plus vigoureuse, il faudrait voir des signaux de resserrement du crédit plus clairs.

Face aux risques ci-dessus, UBS recommande aux investisseurs de saisir les opportunités de volatilité au niveau des actions via des transactions sur corrélation par paires (pair-wise correlations trades). En termes de secteurs, UBS estime que, sur le marché américain, la technologie, l’énergie et la finance sont les plus appropriés pour mettre en place des transactions de volatilité par paires ; sur le marché européen, elle recommande l’énergie, la technologie et la consommation discrétionnaire.

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