Le choc d’offre du Halving de Bitcoin frappe le bureau alors que la pression de vente des mineurs baisse de 67%

La liquidité s’est asséchée, et c’était voulu. La coupe quadriannuelle de la récompense de bloc est entrée en vigueur, réduisant l’émission de nouveaux BTC de 900 à 450 coins par jour. Les mineurs qui vendaient auparavant pour couvrir l’électricité restent désormais avec leurs stocks. Les dépôts en bourse des pools de minage ont chuté de 67% d’une semaine sur l’autre, la baisse la plus marquée depuis le cycle précédent. Les desks OTC font état de tickets plus larges et de délais de remplissage plus longs, parce que le vendeur régulier a disparu.
La réalité du carnet d’ordres
La profondeur sur les principales plateformes raconte l’histoire. La pile de bid-ask de 2% pour BTC/USD s’est amincie à 58 millions de dollars contre 96 millions de dollars avant la coupe. Pourtant, la volatilité n’a pas explosé. Elle a baissé. La volatilité réalisée sur 30 jours s’établit à 38%, contre 54% auparavant. Ce mix — carnets fins et prix calme — indique un choc d’offre, pas une panique de la demande. Quand les bids ne trouvent aucune offre, le prix monte par à-coups, avec peu de bruit.
Hachrate et économie des mineurs
Le hashrate a reculé de 7% durant les 72 premières heures, alors que les rigs inefficaces se débranchent, puis il s’est redressé avec la mise en ligne des machines de nouvelle génération. Les frais de réseau représentent désormais 14% du revenu des mineurs, contre 6% auparavant, car les inscriptions et Runes maintiennent la demande de place dans les blocs. Les mineurs publics dont le coût d’électricité est inférieur à 0,05 dollar ont visé un flux de trésorerie neutre aux niveaux actuels. Le changement clé : ils peuvent hodl. Les ajouts à la trésorerie ont atteint 3 120 BTC cette semaine sur trois sociétés cotées, et aucune n’a touché une adresse de portefeuille d’échange.
Flux ETF et dérivés
Les ETF Bitcoin spot américains ont ajouté 620 millions de dollars sur cinq séances. Les sorties de GBTC ont ralenti à 18 millions de dollars par jour, alors que la vente liée à l’impôt s’est estompée. Le nombre d’open interest sur le CME a augmenté de 1,1 milliard de dollars tandis que la base se maintenait à 9,2% annualisé. Cet écart est suffisamment large pour couvrir la garde et laisser encore du carry : ainsi, les participants autorisés continuent de créer des parts. Le biais sur les options s’est inversé en faveur des calls. Les calls 25-delta à un mois s’échangent à 3 points de volatilité au-dessus des puts, un retournement par rapport au mois dernier.
Plan de jeu des traders
Le jeu, c’est la patience, pas l’effet de levier. Le financement sur les perps reste proche de 0,01% par 8h, donc le mouvement est mené par le spot. En chaîne, les coins vieux de plus d’un an atteignent 71,8% de l’offre, un nouveau record. L’offre illiquide continue de grimper, et les coins qui migrent vers le stockage à froid dépassent l’émission de nouveaux coins par 5,1 fois. La voie la moins résistante est la hausse tant que ces courbes tiennent. L’invalidation correspond à une clôture hebdomadaire sous la fourchette d’avant le halving, ce qui signalerait un échec de la demande, pas un déluge d’offre.
Contrôles de risque
Le macro peut passer au-dessus des flux. Une hausse brutale des rendements réels pèserait sur les actifs de duration, et le BTC continue de s’échanger avec une bêta tech lors des chocs. L’encombrement réglementaire persiste : la clarté sur la garde et le staking pour les ETF peut faire basculer le sentiment très vite. La capitulation des mineurs est l’autre extrémité. Si les frais s’effondrent et que le prix stagne, les rigs à coût élevé pourraient vendre. Pour l’instant, les frais restent collants et les mises à niveau maintiennent les unités efficaces.
Le halving n’a pas imprimé de gros titre. Il a éliminé un vendeur. Sur les marchés, l’absence est un événement. Quand 450 BTC de moins arrivent chaque jour sur la cote et que les détenteurs refusent de bouger, le prix découvre la prochaine poche de liquidité. Cette poche se situe plus haut.
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