連邦準備制度理事会のウォラー氏、暗号通貨の熱狂は終わったと宣言、市場は現実を直視

2026年2月9日、連邦準備制度理事会（FRB）のクリストファー・ウォラー理事は、トランプ政権の選挙後に見られた市場の楽観主義、いわゆる「ユーフォリア」が、現在は大規模な暗号資産の売却により薄れてきていると述べました。

これは重要なシグナルであり、中央銀行内部からの高レベルの認識として、暗号市場が単なる投機だけでなく、政治や規制の期待にますます敏感になっていることを示しています。業界にとっては、ナラティブに基づく過熱から、実質的な機関投資の採用やマクロ経済の現実が価格の主な推進力となる段階への重要な移行を意味します。

FRBの見解：政治的熱狂からの冷却

ウォラー理事のグローバル・インターデペンデンス・センターの会議での発言は、主要な金融政策決定者としてのトーンの明確な変化を示しました。彼は、最近の暗号市場の下落を、前回の選挙サイクル後に高まった熱狂の消散に直接結びつけました。ウォラーは、この変動性を資産クラスの一般的な特徴とし、「暗号冬（crypto winters）」という用語もあるほど、激しい値動きが常態化していると指摘しました。

さらに重要なのは、ウォラーが売却の背景にある具体的な要因として、規制の不確実性の残存と、暗号空間に参入した主流金融企業によるリスク管理の行動を挙げたことです。慎重に暗号に足を踏み入れた機関がエクスポージャーを調整し始めており、その結果売り圧力が生じていると示唆しました。この観察は、リテールのセンチメントを超え、安定性をもたらすはずだったプロの資本の行動に焦点を移す重要なポイントです。さらに、ウォラーは立法の明確化に対する即時の期待に冷水を浴びせ、「議会で停滞している」とされる市場構造に関する法案についても言及し、現在の混乱に寄与していると述べました。

マクロ経済ショックが暗号の耐性を試す

なぜ「ユーフォリア」が薄れてきているのかを理解するには、暗号の見出しを超え、世界的なマクロ経済の舞台を見渡す必要があります。2026年初頭の売却は孤立した出来事ではなく、外部の金融ショックによる再評価の結果でした。特に、1月下旬に日本の国債市場のストレス—30年物利回りが27年ぶりの高水準に達したこと—が、世界的な円キャリートレードの急速な巻き戻しを引き起こしました。これにより、レバレッジをかけた投資家たちはリスク資産を売却せざるを得なくなり、その中にはビットコインも含まれていました。ビットコインは安全資産ではなく、バランスシートの修復のための流動性の代理としての役割を果たしていました。

この圧力は、次期FRB議長に指名されたケビン・ウォッシュ氏が、より引き締め的な金融政策を支持する立場を取ったことによってさらに強まりました。市場はこれを、緩和的な金融政策からの明確なシフトと解釈し、暗号市場の時価総額は一日で4,300億ドルも急落しました。これらの出来事は、システミックなストレス時において、ビットコインや主要暗号資産が伝統的なリスク資産と同じように動き、デカップリングせずに高βのテック株のように振る舞うという、居心地の悪い真実を明らかにしました。この相関関係は、「デジタルゴールド」のヘッジとしての物語に疑問を投げかけ、ウォラーの見解が示すように、暗号は今やより広範な金融システムと絡み合っていることを裏付けています。

市場の瀬戸際：清算リスクの高まりのメカニズム

マクロの再評価は、暗号デリバティブ市場に火薬庫を生み出し、激しい自己強化的な清算のリスクを高めています。価格が下落するにつれ、レバレッジをかけたロングポジションは急速に消滅し、1月末だけで22億ドル超が清算されました。この売り圧力はスポット市場にも波及し、負のフィードバックループの中で価格をさらに押し下げました。

現在、買い圧力が一時的に戻りつつある中、リスクは逆転しています。分析によると、価格の下落が続くと予想される中、集中したショートポジション—価格が下がり続けると予測する賭け—が主要資産周辺に蓄積されています。例えば、イーサリアム、ドージコイン、ザキャッシュは、価格が急反発した場合に31億ドル超のショート清算の可能性に直面しています。ショートスクイーズの条件は整っており、イーサリアムの取引所供給は数年ぶりの低水準、ドージコインは重要な歴史的サポートを試し、ザキャッシュはネガティブなニュースにもかかわらず検証された支持を得ています。この状況下では、ポジティブなきっかけがあれば、急激なリクイデーションを伴うラリーが引き起こされ、「ゲームの一部」としてウォラーが表現した極端なボラティリティが生まれる可能性があります。

機関投資の逆説：嵐の中の構築

矛盾するシグナル： 2026年1月に価格が約25％下落した一方で、機関投資のインフラ整備は加速しました。

主な動き：

• 戦略的コミットメント： ブラックロックは、デジタル資産とトークン化を2026年の投資テーマの中心に正式に位置付けました。
• インフラの進展： デポジトリ・トラスト＆クリアリング・コーポレーション（DTCC）は、米国債や株式の本格的なトークン化プログラムを開始しました。
• 運用の変化： Yコンビネーターは、USDCステーブルコインを用いたスタートアップへの資金提供を開始すると発表し、より高速で安価な決済インフラを活用しています。
• 規制の進展： SECは、銀行による暗号資産のカストディサービスを抑制していた会計指針を撤回しました。

この乖離は、根本的な変化を示しています。高度な機関はもはや短期的な価格動向だけで取引を行っていません。彼らは、ブロックチェーンインフラに対して長期的かつ構造的な賭けをしており、現在の価格変動を技術の基礎的な採用とは別の次元で捉えています。この行動は、ウォラーの指摘するように、暗号が主流に向かって進んでいることを裏付けるものであり、彼はその即時のシステミックな重要性を軽視しています。

行き詰まるエンジン：規制の膠着が不確実性を長引かせる

ウォラー理事は、いわゆる「クリアリティ法（Clarity）」と呼ばれる包括的な暗号規制法案の進展が停滞していることを明確に指摘し、これが現在の市場混乱の主要な要因の一つとしています。ワシントンの政治的膠着状態は、規制の枠組みが未だに定まらないまま、SECとCFTCの権限分担を含むルールの策定を遅らせています。この遅れは、企業を宙ぶらりんにし、ネガティブなセンチメントを長引かせています。

この膠着は、他のグローバルな法域の積極的な動きと対照的です。香港は暗号資産ファンド誘致のためにゼロ税制のインセンティブを導入し、ドバイはブロックチェーンを中心とした政府戦略を実行しています。この世界的なパッチワーク状況は、米国が議論している間に、イノベーションと資本の移動が他国で進行し続ける可能性を示しています。ウォラーが指摘する「ユーフォリア」の消失は、米国の規制のゴーサインが黄信号に変わったことの一端を示しています。

今後の展望：ポスト「ユーフォリア」時代の航路

市場は今、ウォラーが指摘した力の相互作用によって形成されるいくつかの未来の道筋に直面しています。

1. コントロールされた冷却： これが最も可能性の高いシナリオであり、ウォラーの望む結果に沿います。ボラティリティは続くものの、より成熟した範囲内に収まり、機関投資の構築は静かに進行し、価格はユーティリティや採用指標に基づいて徐々に安定します。散発的なショートスクイーズは起こるかもしれませんが、熱狂的なリテールの祭典を再燃させることはないでしょう。
2. 流動性による復活： グローバルなマクロ環境が変化し、例えば2026年の「債務壁（debt wall）」が中央銀行に流動性供給を促す場合、暗号は新たな追い風を受ける可能性があります。特にビットコインがマクロの流動性の代理として最初に恩恵を受け、その後市場全体を引き上げ、劇的なショートスクイーズを引き起こす可能性があります。ただし、これは政治的な「ユーフォリア」とは異なるマクロ主導のラリーとなるでしょう。
3. 長期の冬： 規制の膠着が続き、世界的な金融環境が引き締まったままであれば、楽観論は根深い悲観に変わる可能性があります。機関投資の構築は続くものの、価格発見は停滞またはさらなる低迷に陥り、投機的資本は完全に退出します。その結果、市場は純粋に実用性とユーティリティに基づく成長に依存し、より遅く、ボラティリティの少ない過程をたどることになるでしょう。

暗号投資家と開発者への示唆

この新たなフェーズは、戦略の再調整を求めています。

トレーダー向け： 高リスク・高リターンのゲームは続きますが、その推進力は変化しています。清算の熱度や資金調達率の監視は、チャートパターンと同じくらい重要です。中央銀行の政策や国債のストレスといったマクロのトリガーを理解することが不可欠です。政治的なナラティブからの簡単な利益獲得の時代は終わりました。

長期投資家向け： 価格とインフラの乖離は、古典的なバリュー投資のジレンマを生み出します。AMINA Bankなどの企業が示すように、機関投資のコミットメントは堅固な長期的ファンダメンタルズを示唆しています。ただし、投資家は、これらの進展が資産価格に反映されるまでに長期間かかる可能性を覚悟し、「価格は上がるし下がる」というウォラーの格言を受け入れる必要があります。

プロジェクト・開発者向け： 重要なのは、ユーティリティとプロダクト・マーケット・フィットに絶えず焦点を当てることです。過熱やパートナーシップだけでは価値を維持できません。実世界のトークン化や効率化、スケーリングソリューションに貢献しているプロジェクトが、引き続き資金と機関の注目を集めています。

結論：ユーフォリアから耐久性へ

ウォラー理事のコメントは、暗号の終焉を告げるものではなく、その成熟の公式な証明です。トランプ時代の「ユーフォリア」の消失は、単純で政治的に駆動された市場フェーズの終わりを意味します。今後は、より複雑で統合された、挑戦的な環境へと移行します。暗号資産の価格は、世界的な債務市場、中央銀行の指名、機関投資のリスク管理に左右されるようになるのです。

2026年のパラドックス—急激な価格下落と加速する機関投資の進展—がこの移行を象徴しています。市場は、その投機的魅力ではなく、構造的な耐性と実世界のユーティリティのために試されているのです。これにより、簡単でナラティブに駆動されたブルランは終わるかもしれませんが、暗号の価値が政治的楽観主義ではなく、実用的なグローバル金融インフラとしての役割から生まれる未来の土台が築かれつつあります。ユーフォリアは薄れつつありますが、構築は本格的に始まったばかりです。