蓄積からボラティリティへ：金の第二段階は荒れる可能性がある理由

マイリカン・キャピタルの創設者、ダニエル・オリバーは、最近のインタビューで金の強気市場における決定的な転換点と、米国の民間信用における嵐の兆しについて語った。

マージンコールと満期壁：金の新たな現実の内部

キトコニュースのアンカー、ジェレミー・ザフロンとのインタビューで、ダニエル・オリバーは、2022年以降の金の上昇を特徴づけたスムーズな主権主導の蓄積フェーズは正式に終了したと主張している。その代わりに、米国の信用システムの緊張の高まり、プライベートエクイティのリファイナンスリスク、連邦準備制度が重い満期スケジュールに直面し、操作余地が限られる中で、より不安定な第二段階を見ている。

オリバーによると、フェーズ1は2022年の地政学的緊張が非同盟国のドル準備の見直しを促したときに始まった。中央銀行は短期的な価格変動にほとんど関心を持たずに金の買い増しを行った。その安定した機関投資家の買いが、金を力強く秩序だった上昇へと押し上げた。

その秩序だった上昇は、彼によれば、崩れ始めている。チャートの放物線的な上昇は、より激しい価格変動に取って代わられつつあり、これは金がフェーズ2に移行しつつある兆候だと彼は見ている。この段階は、静かな中央銀行の買いではなく、国内の金融圧力によって特徴付けられる。

オリバーは説明した：

「チャートを見ると、金価格は数週間前までは非常に美しい放物線を描いていたが、それが崩れ、今はより不安定な市場にある。」

彼の仮説の中心はプライベートエクイティとプライベートクレジットだ。何十年も、金利の低下はレバレッジを促進した。ファンドは大量に借り入れ、企業を買収し、低コストでリファイナンスした。今や金利が高止まりし、リファイナンスの窓口が狭まる中、弱いバランスシートが試されている。かつては容易に債務を先送りできた企業も、より高いコストや資金アクセスの制限に直面する可能性がある。

オリバーは、この圧力は表面化し始めたばかりだと主張する。デフォルトは2008年のように一度に発生するのではなく、債務満期が到来するにつれて徐々に業界全体に広がる可能性がある。彼は、その影響は広範で持続的になると示唆している。

連邦準備制度は状況を複雑にしている。オリバーは、政策立案者が金利を引き下げながらバランスシートを縮小できるかどうか疑問を呈している。彼の見解では、流動性を引き締めながら金融状況を緩和しようとするのは数学的に矛盾している。信用市場が崩壊すれば、彼はFRBがシステミックな崩壊を避けるためにバランスシートを拡大すると予測している。

「危機時には、FRBはより多くの資金を印刷し、バランスシートを大きく拡大することは明らかだ」とオリバーは述べた。

このダイナミクスは、彼の金の見通しに直接影響している。オリバーは金を資本と位置付けており、拡大する中央銀行の負債に対するバランス資産と見なしている。歴史的に、中央銀行のバランスシートは金準備と重要な関係を維持してきた。今日のはるかに大きく複雑なFRBのバランスシートに適用すると、均衡を回復するには金価格の大幅な上昇が必要だと考えている。

銀については異なる見解を示す。世界の銀生産の多くは他の金属の副産物であり、供給は比較的柔軟性に欠ける。産業用途や再生可能エネルギーインフラによる需要も抑制が難しい。供給と需要の両方が非弾性であるとき、小さな変動でも大きな価格変動を引き起こす可能性があり、オリバーはすでにそのダイナミクスが見られると述べている。

また、物理的な金市場の構造的なストレスも指摘した。トレーダーや精錬所は通常、先物市場を通じて在庫をヘッジしているが、ボラティリティの上昇により、銀行はマージン要件を引き締めている。小規模な参加者は、取引量を減らすか、在庫を少なく持つことで対応し、供給の流れを制約し、価格変動を増幅させている。

金の強さにもかかわらず、鉱山株は遅れをとっている。オリバーは、その乖離を保守的な会計慣行と、現在の金価格が持続可能であるという制度的な懐疑に起因すると考えている。大手企業はしばしば、数年平均の価格を用いて埋蔵量を評価し、報告される利益を抑制している。完全な熱狂段階では、一般投資資本が sector に流入することで、評価倍率が急激に拡大すると予想している。

市場以外では、オリバーは厳しい財政状況を描いている。米国の連邦債務は、労働者間で分割した場合、経済的に耐え難い水準に達していると考えている。長期的な給付義務も加わると、その負担はさらに増大する。彼の見解では、インフレを伴うか交渉を経たかに関わらず、何らかの通貨再編の可能性が高まっている。

また、金のデジタル化と潜在的な金融コントロールについても懸念を示した。不安定な時期には、政府は資本流れの監視を強化する傾向がある。彼は、物理的な金は、直接的なカウンターパーティーのリスクがない資産の中で、数少ないものの一つだと主張している。

「私たち皆が知っているように、政府はデジタル資産に取り組んでいる」と彼は言った。「EUは現金の使用可能価格を引き下げ続けており、デジタル通貨についても、すべての取引を追跡できるようにするために話している。」

オリバーは付け加えた：

「面白いと思うのは、ウラジーミル・レーニンを読むと、彼は銀行が素晴らしいと語っていた。実際、彼は経済のすべての取引を追跡できる巨大な銀行を作りたがっていた…そしてEUは、彼らがウラジーミル・レーニンを引用していることに気づいていないのかもしれないが、それがまさに彼らがやりたいことだと言っている。」

インタビューを視聴している人々にとって、メッセージは明白だった：金の次のフェーズは、前回ほどスムーズではないかもしれない。中央銀行による静かな蓄積は、信用ストレスと政策の限界によって形作られる、より大きな声と不安定さの時代に移行している。

その移行がゆっくりとした上昇をもたらすのか、急激な価格再評価を引き起こすのかは、プライベートクレジットサイクルの展開とFRBの対応次第だ。オリバーの見解では、金はすでにシステムが緊張していることを示しており、この強気市場の第二幕が始まったと信号を送っている。

よくある質問 🔎

• ダニエル・オリバーは金の「フェーズ2」とは何を意味しているのか？ 彼は、中央銀行主導の蓄積から、米国の信用ストレスとプライベートエクイティのリファイナンスリスクによる不安定性への移行を説明している。
• なぜオリバーは連邦準備制度が制約されていると考えるのか？ 彼は、FRBが金利を引き下げながらバランスシートを縮小することは、流動性の安定を損なうため不可能だと主張している。
• プライベートクレジットは金価格にどのように影響するのか？ デフォルトの増加とリファイナンス圧力により、金融緩和が必要となる可能性があり、これをオリバーは金市場が予期していると述べている。
• なぜ金鉱株は金地金に比べてパフォーマンスが低いのか？ オリバーは、保守的な会計慣行と、持続的な高金価格に対する制度的な懐疑を挙げている。