ベンチマークはSTRCのビットコイン蓄積モデルを守る戦略を擁護

ベンチマークのアナリスト、マーク・パーマーは、同社のSTRC優先株モデルを「円環（circular）」的なポンジスキームの構造（Ponzi scheme structure）だと見なす批判に対し、水曜のリポートでStrategyの主張を擁護した。そのうえで、そのような評価は同社が資本をいかに調達し、いかに運用しているかを「誤って特徴づけている（mischaracterize）」と述べた。パーマーの分析によれば、STRCは「計画的で、かつ持続可能な（deliberate and durable）」モデルの一部として機能し、「利回りへの需要を長期のビットコインへのエクスポージャーに転換する」ことであり、資金は最終的にStrategyのバランスシートに行き着くのであって、真空状態で再循環されるわけではない。

STRCの構造と最近の資金調達

STRCは変動金利の永久優先株で、年間配当はおよそ11.5%を支払う。配当利率はそのペッグ（釘付け水準）を維持するよう調整され、概ね$100付近、またはその近辺で取引されるよう設計されている。

StrategyのSEC 8-K提出書類によれば、同社は4月最初の3週間でおよそ35億ドルを調達し、その合計の85%以上はSTRCの優先株発行によるものだった。調達資金は、計3回の連続する週次ビットコイン購入に投じられ、合計51,364 BTCとなった。これは現在の価格で39億ドル超の価値がある。

StrategyのSTRC優先株の価格と配当。出典：STRC.Live

Strategyのビットコイン購入。出典：SaylorTracker

Strategyは現在、81万8,334 BTCを保有しており、約625億ドル相当。そして、過去6か月の大半が含み損の状態だったにもかかわらず、未実現利益は約7億ドルまで戻ってきた。

持続可能性に関する主張と反論

Benchmarkは、STRCモデルは、生き残るために継続的な発行に依存するものではないと主張した。Strategyは必要に応じて自社のビットコインの一部を売却すれば、優先配当を賄えるためだという。だが批判者は、最大の法人ビットコイン保有者によるそうした動きは、たぶん重大な警戒信号として見られ、広範な売りにつながり得ると論じている。

木曜の別のメモで、Grayscaleのザック・パンドルは対照的な見方を示し、STRCのような商品は結局のところビットコイン価格に対する「方向性（directional）の賭け」であり、支払いは継続的な値上がりに左右されると位置づけた。パンドルは、それらのリスク特性を高利回りの法人債のそれにたとえ、現物ビットコインETFは、資産を直接買う以外で投資家がエクスポージャーを得るための「最もクリーンな」手段であると述べた。