ブラジルの証券当局であるコメッサン・デ・ヴァローレス・モビリオス（CVM）は、トークン化された証券のための実験的なフレームワークを起草する作業部会を設置した。このフレームワークは、分散型台帳技術を用いた証券の登録、保管、取引、決済を対象とする。当局は、証券が分散型台帳上で移転する際に、既存の投資家保護、帳簿管理（記録管理）、市場インフラに関するルールをどのように適用すべきかという実務上の懸念に対応するため、同部会を立ち上げた。見直しの背景として、ブラジルのトークン化資産市場はすでに120億レアルに到達しており、これはおよそ23.4億ドルに相当する。内訳としては、社債（デベンチャー）とコマーシャル・ノートが、その合計の約13億ドルを占めている。ブラジルは、CVMの2022年のガイダンスに基づき、トークンの経済的特性に応じて証券法をすでに適用している。同ガイダンスは、ブロックチェーンの利用は、資産が証券に該当するかどうかを変えないことを明確にした。
CVM、初期フレームワーク提案に向けた60日間のタイムラインを設定
作業部会は、正式に設置されてから60日以内に、CVMの理事会へ最初の提案を提出しなければならない。より広範な見直しは120日間行われ、さらに30日間の延長が可能となる。このタイムラインにより、当局は社内での検討から、潜在的な実験的フレームワークへ移行するための明確な道筋を得る。
作業部会にはCVMの14部門が含まれ、政府機関、マーケット関連団体、自主規制機関、ならびに社外の専門家に協議する可能性がある。また、サイバーセキュリティ上のリスク、国際的な規制モデル、そして先行するサンドボックス・プログラムから得られたレッスンも検討する。
フレームワークは保管・決済インフラの課題に対応
CVMの見直しは、トークン化された証券そのものではなく、その周辺にあるインフラに焦点を当てている。フレームワークは、所有権がどのように記録されるのか、取引がどのように決済されるのか、保管はどう扱われるのか、そして取引が失敗した場合に市場参加者が責任をどのように分担するのか、を扱う。
従来の証券市場では、主要な機能は取引所、カストディアン（保管受託者）、登録機関、デポジタリー（保管・受渡の仕組み）、決済システムなどに分けて配置される。ブロックチェーンは、こうした複数の機能を1つの技術環境の中に統合できる。これにより、公式な所有権の記録を誰が管理するのか、秘密鍵（プライベートキー）はどのように保管されるのか、取引はいつ巻き戻せるのか、システムが停止・破綻した場合に誰が責任を負うのか、という問題が生じる。
CVMは、これらの詳細が発行後に投資家の権利がどのように保護されるかを左右するため重要だと述べた。トークン化された証券は、経済的な観点からは見慣れたものに見えるかもしれないが、その保管・決済および運用上のリスクは、従来の市場インフラにおけるものと異なる可能性がある。
ブラジルのトークン化資産市場は23.4億ドルに到達
ブラジルの追跡プラットフォームRWA Monitorのデータによると、同国の実世界（リアルワールド）資産市場は現在、約120億レアルで、これはおよそ23.4億ドルに相当する。そのうち、社債とコマーシャル・ノートが約13億ドルを占めている。
市場規模が示すのは、トークン化証券がケース・バイ・ケースの監督では扱いきれないほど大きくなる前に、CVMが動くべき理由である。債務商品はすでにブラジルのトークン化資産活動の重要な部分を占めており、投資家の請求権、発行体の義務、セカンダリー・マーケットの流動性を伴うため、証券規制の中核に非常に近い。
CVM、政府機関や市場参加者との協議を計画
CVMは、規制サンドボックスを通じて、ブロックチェーンによる発行とセカンダリー取引をすでに試験している。新たな作業部会は、分散型台帳上で発行され、保有され、取引される証券に関して、より広範なフレームワークを検討するにあたり、これらの実験を見直すことになる。
取引所、ブローカー、カストディアン、トークン化プラットフォームにとっては、作業部会が、どのライセンス、統制、報告義務が適用されるのかについての不確実性を低減する助けになる可能性がある。ブラジルでトークン化証券の商品を構築する企業は、基礎となる資産が法的に健全であることを示すだけでなく、それを支えるインフラが所有記録、決済プロセス、投資家の請求を保護できることも示す必要がある。
FAQ
トークン化証券フレームワークに関するCVMのタイムラインは？
作業部会は、正式に設置されてから60日以内に、CVMの理事会へ最初の提案を提出しなければならない。より広範な見直しは120日間行われ、さらに30日間の延長が可能となる。
ブラジルのトークン化資産市場はどれくらいの規模？
ブラジルの追跡プラットフォームRWA Monitorのデータによると、ブラジルの実世界（リアルワールド）資産市場は現在、約120億レアルで、これはおよそ23.4億ドルに相当する。社債とコマーシャル・ノートが、そのうち約13億ドルを占めている。
CVMのフレームワークは何を対象にしている？
フレームワークは、分散型台帳技術を用いた証券の登録、保管、取引、決済を対象とする。当局は、証券が分散型台帳上で移転する際に、既存の投資家保護、帳簿管理（記録管理）、市場インフラに関するルールがどのように適用されるべきかに対応する。
