ING銀行：緩衝（バッファー）がマイナスに転じる中、日銀（BOJ）と韓国銀行（BOK）は100bpの利上げ圧力に直面

INGは、現地時間10日に日本銀行（BOJ）と韓国銀行（BOK）における政策金利の水準を分析し、両中銀はいずれも約100bpの利上げ圧力に直面していると結論づけた。オランダの銀行の金利圧力モデルでは、両国の現在のベンチマーク金利は、経済状況を踏まえると適切な水準を下回っていることが判明した。INGは、日本と韓国はそれぞれの経済環境を十分に反映するために、現在の水準より約100bp高い公式金利を持つべきだと述べた。

日本の金利バッファは-18bpのギャップ

INGの金利圧力モデルでは、日本のベンチマーク金利のバッファはマイナス18ベーシスポイントと算出された。同モデルでは15年平均を中立水準として設定し、そのうえで、米国との差、国内の実質政策金利、そして米国に対する実質政策金利ギャップを組み合わせて、現在の金利の余地（ヘッドルーム）を計算する。バッファがマイナスの場合、現在の政策金利は経済状況に対して緩和的に維持されていることを示す。INGは、日本銀行は、少なくとも追加の25bp利上げを通じて、（わずかであっても）プラスの金利バッファを確保する必要があると述べた。

日本の金利バッファ [出所: ING]

物価と円安がBOJの引き締め圧力を押し上げ

物価は日本における最大の変数だ。現在の消費者物価上昇率は前年比1.5%で安定圏にあるが、INGは、政府の補助金効果が薄れることと賃金上昇がサービス価格を押し上げることで、インフレが再び2.5〜3%水準まで上昇し得ると予測している。現在のBOJの政策金利は1%だが、今後のインフレ見通しを考えると依然として低い。円安も、日銀の引き締め圧力を高める要因になる。INGの購買力平価（PPP）モデル分析によれば、現在のドル円の水準は、日本の金融政策に対して約190bpの緩和効果を生み出す。BOJベンチマーク金利と2年物TONA金利のギャップは47bpで、追加利上げの可能性を一部反映している。一方、2年物から10年物までの金利差が122bpであることは、長期金利に対する不安がより大きいことを示唆する。INGは、BOJの最終的な政策金利の到達点は、5年物金利が約2%のあたりに近いとみられるとし、日銀が段階的な利上げを継続することで円安が持続していると指摘した。

韓国は-1.2%のバッファでより大きい利上げ圧力に直面

INGの分析によれば、韓国の利上げ圧力は日本を上回る。INGのモデルでは、韓国の金利バッファは-1.2%と算出された。ベンチマーク金利（2.5%）と実際に適用された金利（2.9%）の40bp差が、このギャップの一部を説明するものの、この要因を除いても約80bpの追加的な引き締め余地が存在する。INGは、韓国の経済状況を考えると、現在のマイナス金利バッファは不適切だと評価した。韓国のインフレ率は前年比3.2%、GDP成長率は3.8%で、比較的しっかりした勢いがあるため、金融政策の正常化がより必要になる。

韓国の金利バッファ [出所: ING]

ウォン安が120bpの政策緩和効果を追加

ウォン安は、韓国銀行（BOK）にとっての追加的な引き締め要因として特定された。INGは、PPPの基準に基づき、現在のドルウォン為替レートが約120bpの政策緩和効果を生み出していると分析した。ウォン安は、実質的にベンチマーク金利を引き下げるのと同じ効果を持ち、追加の利上げ圧力を高める。市場の見方は日本と韓国で大きく異なるとINGは説明した。BOKベンチマーク金利と2年物金利のギャップは127bpで、将来の利上げを大きく反映している。一方、2年物から10年物の金利差は26bpで、長期金利への負担は限定的だ。INGは、これは市場が、必要なときにBOKが利上げを実施することを信じていることを示すと解釈した。INGは、BOKが累積で約100bpの利上げを実施し、ベンチマーク金利を現在の2.5%から3.5%へ引き上げる可能性があると予想している。韓国の5年物金利が3.95%の水準であることは、この追加的な引き締め可能性を部分的に反映している。

FAQ

現地時間10日に関するING Bankの分析で、BOJとBOKの政策金利について何が分かったのですか？

INGの金利圧力モデルでは、日本銀行と韓国銀行の双方が約100ベーシスポイントの利上げ圧力に直面しており、両国の経済状況を踏まえると現在のベンチマーク金利は適切な水準を下回っていることが分かった。

INGによると、日本よりもなぜ韓国の方がより大きい利上げ圧力に直面するのですか？

INGは、韓国の金利バッファを-1.2%と算出した。これは日本の-18bpのギャップより大きく、約80bpの追加的な引き締め余地があることを示している。前年比のインフレ率が3.2%、GDP成長率が3.8%の韓国は景気の勢いがしっかりしており政策の正常化が必要だが、ウォン安は120bpの政策緩和効果を追加して利上げ圧力を高める。

通貨の弱さは、日本と韓国の金融政策の圧力にどのように影響しますか？

INGのPPPモデル分析では、現在のドル円が日本の金融政策に対して約190bpの緩和効果を生み出している一方、ドルウォンの為替レートは約120bpの政策緩和効果を生み出している。つまり、両国での通貨安はベンチマーク金利を実質的に引き下げ、追加の利上げに向けた圧力を高める。