モルガン・スタンレーは、半導体の悲観論を受けてAIに楽観的な見方へ転換した

モルガン・スタンレー。これまで韓国半導体について繰り返し悲観的な見通しを出してきたことから「半導体の死神」と呼ばれてきた同社が、人工知能（AI）業界については楽観的な見通しを示した。モルガン・スタンレー・リサーチによると、AIインフラ関連株（半導体メーカーや大規模言語モデル開発者などを含む）は、5月24日（現地時間）までの1か月間で平均約7%下落した。背景には、巨額の投資支出が十分なリターンにつながるのかどうかに関する投資家の懸念があるという。直近の株価下落にもかかわらず、モルガン・スタンレーはAI業界の基礎は依然として堅調だと評価しており、同社のStephen Byrd氏（モルガン・スタンレーのGlobal Head of Thematic & Sustainability Research）は、AIインフラは「インテリジェンス・ハイウェイ（知能の高速道路）」となり、時間の経過とともに世界経済に大きな利益をもたらすと述べた。同社の今回のAIに対する強気姿勢は、過去に半導体への見方が大きく異なる点が際立つ。同社は2017年、2021年（「Memory, Winter is Coming（記憶、冬が来る）」という題名）、そして2024年に、業界の低迷を警告し、Samsung Electronics、SK Hynix、Micronなどのメモリチップメーカーへのエクスポージャーを減らすことを推奨するなどの弱気レポートを出していた。

モルガン・スタンレー、AI関連株の下落を一時的な「速度の段差」とみなす

モルガン・スタンレーは、直近のAI関連株の株価下落は、巨額の投資支出が十分なリターンを生み出せるのかどうかについての投資家の懐疑によるものだとみている。モルガン・スタンレーのStephen Byrd氏（Global Head of Thematic & Sustainability Research）は、「AIインフラは、時間の経過とともに世界経済に大きな利益をもたらす『インテリジェンス・ハイウェイ』になる。このインテリジェンス・ハイウェイには楽観的だが、先にはいくつかの速度の段差がある」と述べた。

従業員あたりのトークン使用量は低いまま、成長余地あり

モルガン・スタンレーは、コスト削減のために企業が従業員あたりのAIトークン使用量を制限する可能性があるという懸念について、過度な心配だとして退けた。Byrd氏は、「データを見ると、従業員あたりの平均トークン消費量は実際にはかなり低い水準にある。今後数か月から数年にかけてトークン使用量が大幅に増える余地は十分にある」と述べた。

中国のオープンウェイト・モデルは、Jevonsのパラドックスを通じて計算需要を押し上げる可能性

モルガン・スタンレーは、中国からのオープンウェイトAIモデルの普及は、競争上の脅威になり得る一方で、実際にはAIの計算（コンピュート）需要を拡大し得ると分析した。オープンウェイト・モデルは、利用者がAIの「weights（重み）」と呼ばれる知識パラメータを直接変更・運用できるようにし、計算資源とコストを大幅に抑えつつ高い性能を実現できる。モルガン・スタンレーは、オープンウェイト・モデルの普及はAIの効率を高め、コンピュートコストを引き下げることで、より多くの企業や利用者がAIを採用できるようになると評価した。同社は、これが全体としてのコンピュート需要が増える「Jevonsのパラドックス」につながり得ると説明している。Byrd氏は、「中国および米国のLLM開発者が効率化を追求している動きは、AIのコンピュート需要が供給を大きく上回るという、当社の基本見通しを裏付けるものだ」と述べた。

米国のビッグ5テックのCAPEXは2028年に14,000億ドルに到達見通し

モルガン・スタンレーは、米国のビッグ5のテクノロジー企業による資本的支出（CAPEX）が、今年の約8,000億ドルから2027年に1.2兆ドル、2028年に1.4兆ドルへ増加すると見込んだ。

米国のハイパースケーラー投資見通し [出所: Morgan Stanley]

半導体への悲観論に関するモルガン・スタンレーの実績

モルガン・スタンレーは、韓国市場で「半導体の死神」と呼ばれてきた。同社が韓国半導体について繰り返し悲観的な見通しを発信してきたためだ。同社は2017年、2021年、2024年の半導体関連レポートで、業界の減速が起こり得ると警告していた。2021年には、「Memory, Winter is Coming」という題名のレポートによって大きな市場への影響を与えた。最近では、Samsung Electronics、SK Hynix、Micronなどのメモリ半導体関連株へのエクスポージャーを減らすことを推奨した。

よくある質問（FAQ）

5月24日（現地時間）までの期間に、AI関連株はなぜ約7%下落したのですか？

モルガン・スタンレー・リサーチは、強いAI業界の基礎があるにもかかわらず、巨額の投資支出が十分なリターンにつながるのかどうかについての投資家の懸念から、半導体メーカーや大規模言語モデル開発者などを含むAIインフラ関連株が、5月24日（現地時間）までの1か月間で平均約7%下落したと報告した。

2028年までの米国ビッグ5テック企業のCAPEXについて、モルガン・スタンレーはどのように見込んでいますか？

モルガン・スタンレーは、米国ビッグ5のテクノロジー企業によるCAPEXは、今年の約8,000億ドルから2027年に1.2兆ドル、2028年に1.4兆ドルへ増加すると見込んでおり、AIインフラへの投資の継続を反映している。

モルガン・スタンレーは、中国のオープンウェイトAIモデルが計算需要に与える影響をどのように捉えていますか？

モルガン・スタンレーは、中国発のオープンウェイトAIモデルの拡大が、「Jevonsのパラドックス」を通じて、全体のAIコンピュート需要を逆説的に押し上げる可能性があると評価している。AI効率が高まりコンピュートコストが下がることで、より多くの企業や利用者がAIを採用し、その結果として総需要が増加するため、AIコンピュート需要が供給を大きく上回るという同社の予測を補強することになる。