- スリッページを理解する
- オンチェーン取引の再構築
- スリッページに終止符を打つ
- DeFi実行の進化
最近、あるトレーダーがAaveの分散型AMMを使って、$50M以上のaEthUSDTをaEthAAVEにスワップしました。ただ一つ問題がありました：彼らは「スリッページ」を確認せずに「スワップ」を押したのです。取引は実行されましたが、期待した価格ではありませんでした。瞬く間に彼らは$50.4Mを失い、受け取ったのはわずか36,000ドルのaEthAAVEでした。
スリッページとしては極端なケースですが、これはオンチェーン取引の危険性を完璧に示しています。多くのトレーダーにとって、DeFiの最も苛立たしい側面は手数料やボラティリティではなく、むしろスリッページです。
そして、注文が大きくなるほど、取引前に表示される価格と実際に受け取る価格との乖離は大きくなります。良い日には、スリッページは利益を削り取ります。悪い日には、資本を消耗します。
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長い間、このリスクはオンチェーン取引の代償として渋々受け入れられてきました。しかし、MYXのようなプラットフォームを含む新世代のDEX設計は、ついにスリッページの根本的な原因に取り組み始めています。その結果、高スリッページ取引の時代は終わりを告げ、決定論的な実行とCEXレベルの深さを優先するモデルに置き換わっています。
スリッページを理解する
DEXのスリッページの原因は、最初の分散型取引所の波を支えた自動マーケットメイカー（AMM）モデルにあります。流動性プールを利用し、トレーダーは保有する資産と交換し、トークンの比率が変わると自動的に価格が変動します。
しかし、AMMを非常にシンプルにした仕組みは最大の制約も生み出しました。価格はプールの深さによって決まるため、取引ごとに市場はわずかに動き、大きな取引はプールの規模に対して相対的に大きいため、価格への影響も大きくなります。
実際には、トレーダーはしばしば最初に見た価格よりも悪化した価格で取引を実行してしまうことが多く、これが最も厄介なスリッページです。スポット取引で常に問題となるだけでなく、先物取引ではより手強い敵となります。
例えば、トレーダーが$100Kのレバレッジ長期ポジションを開くと、瞬時に大量の流動性を要求しているのと同じです。AMMベースのPerpDEXでは、その要求が内部価格曲線を激しくシフトさせるため、実際に受け取るエントリ価格は市場レートよりも大幅に悪化することがあります。
このため、DeFi開発者はスリッページの理解に多大な時間とリソースを投入してきました。そしてついに、成功の兆しが見えてきました。ネタバレ：最適な解は、AMMモデルを放棄し、より洗練されたアプローチを採用することにあります。
オンチェーン取引の再構築
一部のDeFiプラットフォームは、従来の注文書とAMMの要素を組み合わせたハイブリッドモデルに移行していますが、より大胆なプレイヤーは、オフチェーンの注文を利用しつつ、取引をオンチェーンで決済するという、より根本的な変革を進めています。これにより、自己管理を維持しつつ価格を改善しています。
これらのアプローチはスリッページの削減に効果的ですが、完全に排除することには成功していません。そのため、設計を見直し、オンチェーン取引の要求に応える新しいアーキテクチャを考案する必要がありました。その結果、「非同期マッチング」が登場しました。これは、取引を集約し、反対ポジションとマッチさせることで、流動性プールとやり取りする前に取引を成立させる革新的な仕組みです。これにより、不必要な価格変動を抑え、資本効率を向上させます。
スリッページを減らし、利益を増やす。
では、非同期マッチングは従来のモデルと何が違い、どれほど効果的にスリッページを抑制できるのでしょうか？
スリッページに終止符を
非同期マッチングとハイブリッド実行モデルは、価格発見と流動性提供を分離します。例えば、MYXが採用しているマッチングプールメカニズム（MPM）は、従来の流動性プールを経由せず、流動性を集約し、反対ポジションを直接ペアリングします。
ロングとショートのトレーダーは、可能な限り互いにマッチングされ、流動性提供者は主な対戦相手ではなく、ファシリテーターとして機能します。その結果、多くの条件下でほぼゼロのスリッページを実現し、最大50倍のレバレッジをサポートする先物取引も可能です。
これらの新しい設計は、エントリープライスの改善だけでなく、資本の効率性も飛躍的に向上させます。従来のPerpDEXは、流動性1ドルあたり10ドルの取引をサポートするのに苦労しますが、MYXのMPMは最大125倍の資本効率を実現します。これにより、TVL（総ロック資産）が少なくても、より深い注文板と大きなポジションをサポートできるのです。
大口投資家は規模を持って取引でき、小規模なプレイヤーも取引ごとに貴重な資金を節約できます。また、LPもより良い条件で取引でき、インパーマネントロスの脅威なく手数料を稼ぐことが可能です。これこそ、ユーザーエクスペリエンスと価格設定の面で最高のCEXに匹敵するDEX取引です。
DeFi実行の進化
流動性の乏しいCEX取引の影響もあり、長い間スリッページはDEXの代名詞でした。しかし、それは避けられないトレードオフではなく、第一世代の取引所アーキテクチャの結果に過ぎませんでした。
新しい設計が登場し、マッチングエンジンやハイブリッド流動性モデル、より効率的な資本構造を取り入れることで、中央集権取引と分散型取引の実行ギャップは急速に縮小しています。これは、トレーダーにとって良いニュースであり、DeFiの利点を享受しながらパフォーマンスを犠牲にしない未来を示しています。また、LPにとっても、重要な流動性を提供しながら収益を得ることができるため、良いニュースです。
この実現に必要な技術はついに登場しましたが、最初に挙げた極端な例が示すように、その恩恵は均等ではありません。多くのDEXは依然としてシンプルなAMMモデルに縛られていますが、これはDeFiをここまで導いた一方で、次のレベルに引き上げることはできません。しかし、潮流は変わりつつあります。
より多くのトレーダーが、CEXクオリティの流動性と実行を提供できるDEXに移行すれば、スリッページの終焉の兆しとなるでしょう。単一または二桁のスリッページはほぼ過去のものとなり、今後はパーセントの小数点以下の範囲で測定されるようになり、DeFiはCeFiと並ぶ公平性を手に入れる日も近いのです。
