スタンフォード大学およびシンガポール経営大学の研究者による研究で、Polymarketの5分間のビットコイン予測市場において、清算操作の兆候が見つかった。同論文は「Settlement Manipulation in Prediction Markets」という題名で、David Dai、Ruizhe Jia、Shihao Yuによって執筆され、プラットフォームがこれらの短時間の契約を立ち上げた後、清算時刻の近くで店頭（スポット）市場の注文フローに異常な急増が起き、その後に大きな価格反転が続くことを特定した。研究者らは、契約設計が脆弱性を生み出しているのは、トレーダーが予測市場とビットコインのスポット市場の双方に参加できるため、一時的に原資産価格を動かして利益を得られるからだと結論づけた。こうした発見は、予測市場が政治、スポーツ、暗号資産イベントで数十億ドル規模の取引量を集めている中で出てきた。
研究により清算時刻の近くでスポット市場の注文フロー急増を特定
研究者らは、Polymarketが5分間のビットコイン契約を立ち上げた後、清算時刻の近くでスポット市場の注文フローが急増し、その後に大きな価格反転が起きたことを見つけた。このパターンは、一時的な価格圧力を示すものであり、通常の情報主導型の取引とは整合しない。さらに同研究では、高度な操作を行う者が大きな利益を獲得しており、その多くが個人（リテール）トレーダーの損失の上に成り立っているとも結論づけた。
契約は、清算時にビットコインの価格が基準水準より上か下かに賭けられるようにしている。Polymarketは、自社を「世界最大の予測市場」と位置づけている。同研究は、金融資産価格に紐づいた契約は、トレーダーが予測市場と、原となるスポット市場の双方に参加できるため、独自に脆弱だと主張する。
5分間の二者択一（バイナリー）契約では、支払いは単一の短期の価格観測に依存する。予測市場で十分に大きなポジションを持つトレーダーは、清算価格に影響を与えるためにビットコインそのものを取引し、一時的に有利になる可能性がある。トレーダーはスポット市場で損失を出すかもしれないが、予測市場の支払いでそれ以上を得ることになる。契約が清算した後は、人工的なスポット市場の圧力が消えて価格が反転することがある。
15分間契約では操作の兆候は見られなかった
同論文で最も重要な発見は、Polymarketの15分間のビットコイン契約では、操作がほとんど見られなかったことだ。これは、問題が一般的な予測市場そのものではなく、参加者が影響を与えられる資産価格で清算される非常に短い期間の契約にあることを示唆している。契約の期間（ホライズン）を長くすることで、研究者らは、操作の収益性を下げ、市場の質を向上できると述べている。
研究者が資産連動型契約に関する規制上の懸念を強調
ビットコイン契約はとりわけ影響を受けやすい。なぜなら、原資産は世界各地の取引会場で継続的に取引されており、特に流動性が分断されている場合には、短い時間窓で動かされ得るからだ。狭く定義された清算地点に影響を与えるためには、トレーダーがビットコイン市場全体を支配する必要はない。
規制当局にとって、この研究は馴染みのあるデリバティブ市場の懸念を提起している。契約によって、参照価格を操作するインセンティブが生まれ得るという点だ。従来の先物・オプション市場には、清算手法、ポジション上限、監視、反操作の執行に関するルールがある。金融資産に紐づいた予測市場では、同様の保護措置を導入するよう圧力がかかる可能性がある。
関連レポートによれば、Polymarketはマージン取引を合法的に提供するための米国ライセンスを求めている。
個人トレーダーが損失の大半を負担
個人（リテール）トレーダーにとっての教訓は実務的だ。非常に短期の予測市場は簡単に見えるかもしれないが、構造的に複雑になり得る。5分間のビットコインの賭けは、単に価格の方向性を見るだけではない。複数の取引会場で活動する、より資本力のあるトレーダーによる「清算ゲーム」にユーザーを巻き込む可能性もある。
同研究は、すべての短期間のビットコイン契約が操作されていることを証明するものではない。しかし、市場設計が操作のインセンティブを生み得ること、そしてオンチェーンの予測市場が古典的な金融市場における不正行為から免れていないことは示している。
FAQ
スタンフォードの研究はPolymarketのビットコイン契約について何を発見しましたか？
同研究では、Polymarketの5分間のビットコイン予測市場において清算操作の兆候が見られることを確認した。具体的には、清算時刻の近くでスポット市場の注文フローが急増し、その後に大きな価格反転が起きるなどの現象が含まれる。高度な操作を行う者が重要な利益を獲得しており、その大半は個人トレーダーの犠牲の上に成り立っていた。
短期間の予測契約はなぜ操作に弱いのですか？
5分間の二者択一（バイナリー）契約では、支払いは単一の短期の価格観測に依存する。予測市場で大きなポジションを持つトレーダーは、たとえその後に価格がすぐ反転するとしても、清算に影響を与えるためにビットコインのスポット価格を一時的に動かすことで利益を得られる。研究では、この操作は15分間の契約ではほとんど見られなかったことが分かった。
