日本債高利回り、円安と強気の株式市場の共存：脆弱な再インフレ取引はどれくらい続くのか？

5月以来、日本国債市場は継続的に売り浴びせられ、20年物国債の利回りは3.498%に上昇し、1997年以来の最高水準を記録した；10年物、30年物の利回りは大幅な変動を経て再び上昇し、それぞれ2.59%と3.86%に達し、新高値に近づいている。各主要期間の利回りは全面的かつ急峻な上昇傾向を示している。

中東情勢の見通しは依然不透明で、原油価格は高水準を維持し、輸入インフレが再び加熱し、米国のCPIが予想超過で上昇することで米国債の利回りも上昇の波及を受けている。加えて、市場は日本の財政拡張と債務の持続可能性に対する懸念を抱き、複数の要因が共同して日本国債の売却を促進している。

一方で、日本国債の利回りが上昇し続けるもう一つの側面は、円の継続的な弱含みである。日本政府は4月末からゴールデンウィーク期間（5月3日から5日）にかけて約10兆円（約630億ドル）を外為介入に投入したが（単独介入）、基本的な経済ファンダメンタルズの制約を変えることは難しく、一時的に円高に振れた後も再び下落基調に戻り、現在の為替レートは157.9であり、5月6日の高値155.0から1.87%の円安となっている。

世界的な低金利資金の貯蔵池として、日本国債の利回り上昇は、世界の資本がゆっくりと日本に流入し始めることを促し、裁定取引の逆転を引き起こす。これにより、米国債、欧州債、世界的な成長株の評価額は圧迫される。しかし、現在裁定取引を駆動している主な力は金利ではなく円の為替レートであり、その理由は米日間の実質金利差が依然として存在し、円の構造的な下落トレンドも変わらないため、円の低コスト資金調達の優位性は依然として維持されている。

現在、日本株式市場は地政学的リスクプレミアムの縮小と米国ハイテク株の堅調なパフォーマンスの恩恵を受けており、日経225は6万3000円の大台を突破した。現段階では、債券市場と為替市場が再インフレ政策への信頼を失わない限り、高利回り、円安、堅調な株式は共存し得る。

しかし、10年物利回りが2.50%（日本銀行が想定する中立金利範囲の上限）を超えることは、再インフレ政策の警告シグナルとなっている。また、5年先渡しのOIS金利が2.54%に上昇していることから、中立金利の予想も早期に引き上げられており、市場はすでに再インフレ政策に対して抵抗感を示し始めている。さらに、日本銀行の遅れた曲線（低金利、円安）による円裁定取引の過度な膨張が起きた場合、裁定取引の巻き戻しとともに株式市場も激しい調整に直面する可能性がある。