AIメモリーチップの繁栄はどれくらい続くのか？ウォールストリートジャーナルのコラムニストJames Mackintoshは5月16日に、現在のAIストレージチップの繁栄は自己破壊の種を孕んでいると指摘した。記事はMicron Technologyを中心ケースとして、この波の背後にあるリスクを体系的に整理している。Micron Technologyは3年前に史上最大の損失を記録したばかりだが、今や米国第六位の利益企業になると予測されており、今後12ヶ月の純利益は約1000億ドルに達し、Metaやバークシャー・ハサウェイを超える見込みだ。同時に、韓国のサムスン電子やSKハイニックスも高帯域幅メモリ（HBM）の需要爆発の恩恵を受けており、韓国株式市場は今年、世界で最も好調な市場の一つとなっている。しかし、繁栄すればするほど、危険も増す。**低評価は安さを意味しない、歴史が何度も証明している**-------------------Micronの現在の株価収益率（PER）は10倍未満で、S&P500の中でも最も安い株の一つだ。この数字を見て、多くの投資家は「こんなに安いなら買いだ」と感じる。しかし、James Mackintoshの分析は冷水を浴びせる：**「これは安いことを意味しない。投資家はメモリーチップの良い時代が永遠に続くとは思っていないだけだ。」**歴史的データがこれを裏付けている。2022年初頭にMicronの株価がピークに達したとき、PERは同じく9倍だったが、その後株価はその年に半減した。1984年のサイクルのピーク時にはPERは15倍だったが、その後9年かけてやっとその高値に戻った。2018年のピーク時にはPERはさらに低く5.5倍だった。規則性は明白：PERが低いのはサイクルのピークに現れるものであり、買いのサインではなく警告のサインだ。安さに惑わされた投資家は、毎回大きな損失を被っている。最大のリスク：AIが自己進化し、より「メモリ節約型」になること-----------------Mackintoshは、現在の危険は供給側ではなく需要側にあると考えている。今後1〜2年の新たな生産能力は、需要が崩れなければ、利益を圧迫するほどにはならない。では、需要は崩れるのか？彼はいくつかのリスクを挙げている。その中で最も測りにくく、かつ致命的なのは：**AI技術自体がより省メモリになること**だ。今年3月、Google傘下のAlphabetの研究者が論文を発表し、メモリ使用効率が大幅に向上したことを示した。このニュースを受けて、メモリーチップ株は下落したが、その後反発した。James Mackintoshは記事中でこう書いている：**「大型言語モデルは未成熟な技術であり、専用データセンター向けのエンジニアリング改善は期待できるが、その改善幅や時期は事前には予測できない。」**論理は非常にシンプルだ：もしAIモデルがより高速に動き、より少ないメモリを使うようになれば、データセンターはそれだけ多くのHBMチップを買う必要がなくなる。需要は縮小する。**リスク二：データセンターの拡張が期待外れに終わる可能性**------------------技術効率のリスクに加え、James MackintoshはAIサプライチェーン全体が直面するリスクも列挙している。データセンターの建設計画が縮小される可能性、AI普及の速度が予想を下回る可能性、政治的な抵抗が拡張を遅らせる可能性だ。彼の見解は：**「これらのリスクはすべて起こり得るが、AIブル市場を押し上げる投資家たちはそれらを気にしていない。」**この言葉自体が投資家に警鐘を鳴らすべきだ——市場のコンセンサスは、最も楽観的なときに最も脆弱になる。**リスク三：高利益が新たな競争者の参入を加速させる**--------------------三つ目のリスクは、競争構造の変化だ。James Mackintoshは、Micronのような高速メモリー分野には現時点で明確な新規参入者はいないが、他の高利益AIチップ分野では競争が激化していると指摘する。AlphabetはAIトレーニング用のテンソル処理器（TPU）を開発し、NVIDIAの高価なGPUに直接代替を図っている。AmazonのGravitonチップはAI推論のためのCPU需要を担い、Intelの市場を分流している。さらに注目すべきはCerebrasだ。この会社は2019年に最初のAIトレーニング・推論用大型チップを発売し、今年のIPOで55.5億ドルの資金調達を行い、上場初日に株価は倍になった。これは典型的な**「勝者の呪い」**だ：儲かれば儲かるほど、多くの競争者が参入し、最終的に利益が薄まる。メモリーチップは典型的な景気循環産業だ。ウエハー工場の建設には巨額の投資が必要で、需要が高まると供給は数年かかって追いつき、その間に価格と利益は暴騰する。高利益はCEOたちの増産意欲を刺激し、固定費の高い工場はフル稼働を強いられる——供給過剰になってもだ。2022年から2023年にかけての暴落も、こうしたサイクルの結果だ。Mackintoshは、投資家はこの規則を知らないわけではないと指摘する。しかし、彼の判断は：**「AI需要が持続的に高まる限り、これらの新規供給は一時的に市場に吸収され、利益率への影響は限定的だ。ただし、時間が経つほど、参入者は増え、設備も増える。」**彼は一言で締めくくる：**「すべてのコモディティと同じように、成功は自己破壊の種を埋め込む——AIの素晴らしい未来が実現したとしても。」**リスク提示と免責事項市場にはリスクが伴うため、投資は慎重に。この記事は個別の投資助言を意図したものではなく、特定の投資目的や財務状況、ニーズを考慮していない。読者はこの記事の意見、見解、結論が自身の状況に適合するかどうかを判断し、その上で投資責任を負うこと。
「AIメモリチップの繁栄が崩壊の種を埋めている」！ 今回の危険は需要側に隠れている
AIメモリーチップの繁栄はどれくらい続くのか？
ウォールストリートジャーナルのコラムニストJames Mackintoshは5月16日に、現在のAIストレージチップの繁栄は自己破壊の種を孕んでいると指摘した。記事はMicron Technologyを中心ケースとして、この波の背後にあるリスクを体系的に整理している。
Micron Technologyは3年前に史上最大の損失を記録したばかりだが、今や米国第六位の利益企業になると予測されており、今後12ヶ月の純利益は約1000億ドルに達し、Metaやバークシャー・ハサウェイを超える見込みだ。同時に、韓国のサムスン電子やSKハイニックスも高帯域幅メモリ（HBM）の需要爆発の恩恵を受けており、韓国株式市場は今年、世界で最も好調な市場の一つとなっている。
しかし、繁栄すればするほど、危険も増す。
低評価は安さを意味しない、歴史が何度も証明している
Micronの現在の株価収益率（PER）は10倍未満で、S&P500の中でも最も安い株の一つだ。この数字を見て、多くの投資家は「こんなに安いなら買いだ」と感じる。
しかし、James Mackintoshの分析は冷水を浴びせる：「これは安いことを意味しない。投資家はメモリーチップの良い時代が永遠に続くとは思っていないだけだ。」
歴史的データがこれを裏付けている。2022年初頭にMicronの株価がピークに達したとき、PERは同じく9倍だったが、その後株価はその年に半減した。1984年のサイクルのピーク時にはPERは15倍だったが、その後9年かけてやっとその高値に戻った。2018年のピーク時にはPERはさらに低く5.5倍だった。
規則性は明白：PERが低いのはサイクルのピークに現れるものであり、買いのサインではなく警告のサインだ。安さに惑わされた投資家は、毎回大きな損失を被っている。
最大のリスク：AIが自己進化し、より「メモリ節約型」になること
Mackintoshは、現在の危険は供給側ではなく需要側にあると考えている。今後1〜2年の新たな生産能力は、需要が崩れなければ、利益を圧迫するほどにはならない。
では、需要は崩れるのか？彼はいくつかのリスクを挙げている。その中で最も測りにくく、かつ致命的なのは：AI技術自体がより省メモリになることだ。
今年3月、Google傘下のAlphabetの研究者が論文を発表し、メモリ使用効率が大幅に向上したことを示した。このニュースを受けて、メモリーチップ株は下落したが、その後反発した。
James Mackintoshは記事中でこう書いている：「大型言語モデルは未成熟な技術であり、専用データセンター向けのエンジニアリング改善は期待できるが、その改善幅や時期は事前には予測できない。」
論理は非常にシンプルだ：もしAIモデルがより高速に動き、より少ないメモリを使うようになれば、データセンターはそれだけ多くのHBMチップを買う必要がなくなる。需要は縮小する。
リスク二：データセンターの拡張が期待外れに終わる可能性
技術効率のリスクに加え、James MackintoshはAIサプライチェーン全体が直面するリスクも列挙している。データセンターの建設計画が縮小される可能性、AI普及の速度が予想を下回る可能性、政治的な抵抗が拡張を遅らせる可能性だ。
彼の見解は：「これらのリスクはすべて起こり得るが、AIブル市場を押し上げる投資家たちはそれらを気にしていない。」
この言葉自体が投資家に警鐘を鳴らすべきだ——市場のコンセンサスは、最も楽観的なときに最も脆弱になる。
リスク三：高利益が新たな競争者の参入を加速させる
三つ目のリスクは、競争構造の変化だ。
James Mackintoshは、Micronのような高速メモリー分野には現時点で明確な新規参入者はいないが、他の高利益AIチップ分野では競争が激化していると指摘する。
AlphabetはAIトレーニング用のテンソル処理器（TPU）を開発し、NVIDIAの高価なGPUに直接代替を図っている。AmazonのGravitonチップはAI推論のためのCPU需要を担い、Intelの市場を分流している。
さらに注目すべきはCerebrasだ。この会社は2019年に最初のAIトレーニング・推論用大型チップを発売し、今年のIPOで55.5億ドルの資金調達を行い、上場初日に株価は倍になった。
これは典型的な**「勝者の呪い」**だ：儲かれば儲かるほど、多くの競争者が参入し、最終的に利益が薄まる。
メモリーチップは典型的な景気循環産業だ。ウエハー工場の建設には巨額の投資が必要で、需要が高まると供給は数年かかって追いつき、その間に価格と利益は暴騰する。高利益はCEOたちの増産意欲を刺激し、固定費の高い工場はフル稼働を強いられる——供給過剰になってもだ。2022年から2023年にかけての暴落も、こうしたサイクルの結果だ。
Mackintoshは、投資家はこの規則を知らないわけではないと指摘する。しかし、彼の判断は：「AI需要が持続的に高まる限り、これらの新規供給は一時的に市場に吸収され、利益率への影響は限定的だ。ただし、時間が経つほど、参入者は増え、設備も増える。」
彼は一言で締めくくる：「すべてのコモディティと同じように、成功は自己破壊の種を埋め込む——AIの素晴らしい未来が実現したとしても。」
リスク提示と免責事項
市場にはリスクが伴うため、投資は慎重に。この記事は個別の投資助言を意図したものではなく、特定の投資目的や財務状況、ニーズを考慮していない。読者はこの記事の意見、見解、結論が自身の状況に適合するかどうかを判断し、その上で投資責任を負うこと。