中国最大の独立系エコシステムトークンサプライヤーである硅基流动（シリコンベース・フロー）が香港証券取引所に上場申請を提出しました。

香港取引所の6月30日の開示によると、北京SiliconFlow Technology Co., Ltd.（以下「SiliconFlow」）は正式にメインボードへの上場申請を提出し、華泰国際、海通国際が共同スポンサーを務める。

2023年8月に設立されたAIインフラストラクチャサービスプロバイダーとして、SiliconFlowは3年足らずで資本市場への挑戦を開始した。目論見書によると、大規模モデルのエンタープライズ向けスケール適用に伴い、SiliconFlowのビジネス規模は急速な拡大傾向を示している。しかし同時に、初期の高額な計算リソースレンタルコストにより、粗利率がマイナスに転じる財務上の現実に直面している。

SiliconFlowの創業は、強い技術的継続性の背景を持っている。同社の創業者、董事長兼CEOである袁進輝博士は、以前にオープンソースの深層学習基盤フレームワーク企業である北京一流科技有限公司（OneFlow）を設立した。業界の重点が徐々にモデル訓練から推論側に移行する中、SiliconFlowは2023年8月に正式に登記設立された。

2026年6月、SiliconFlowは重要な技術基盤の統合を完了し、OneFlowと資産購入契約を締結し、後者の知的財産ポートフォリオを正式に買収した。

目論見書の開示によると、この動きは、同社の非中央集権的でデータフローベースの推論アーキテクチャおよび大規模コンテキスト記憶システムにおける技術力を強化し、推論インフラストラクチャとしてのポジショニングをさらに固めることを目的としている。同月、同社は全体を株式会社に改組し、香港上場前の主体構造調整を完了した。

ビジネスモデルにおいて、SiliconFlowは自らをオープンで独立したトークン供給プラットフォームと定義している。AI大規模モデルアプリケーションがマルチモーダルインタラクションや複雑なタスク実行へと進化することによる膨大なトークン需要に対し、SiliconFlowはユーザー向けのAIアプリケーション端末を直接開発するのではなく、システムソフトウェアレイヤーを通じて、異なるアーキテクチャのチップや様々なAI大規模モデルといった基盤となる異種計算リソースを接続し、開発者や企業に標準化されたトークンサービスを提供する。

具体的には、中核事業はパブリッククラウドサービスとオンプレミス導入ソリューションの2つの主要セグメントに分かれる。

パブリッククラウドサービスには、従量課金制のサーバーレストークンサービス、およびパフォーマンスと安定性に高い要求を持つ企業向けに計算リソースを専用に確保する専用インスタンスが含まれる。オンプレミス導入は、推論エンジンと計算リソースオーケストレーションシステムを大規模顧客の自家データセンターに直接展開するものである。

市場での地位については、Frost & Sullivanのデータによると、2025年のトークン年間スループットに基づき、SiliconFlowは中国のトークン供給市場で1.5%のシェアを占め、第4位に位置し、すべての独立系エコシステムトークンサプライヤーの中で第1位である。

運営データに関しては、その成長曲線は比較的急峻である。2026年4月30日現在、同プラットフォームの登録ユーザー数は1000万を突破し、2026年4月の1日あたりの平均トークンスループットは5785億回、1日あたりの最高記録は1兆714億回に達した。また、目論見書の最終実効可能日現在、同プラットフォームは累計で170以上のモデルをサポートし、累計で1万3000社以上の企業顧客にサービスを提供している。

大規模モデル推論の計算リソースへの高い依存度が、SiliconFlowに設立当初から集中的な資金調達プロセスを開始させた。2023年12月から2026年6月までに、同社は合計7回の投資ラウンドを完了した。

その投資家陣営の構成は、産業チェーンの上流から下流にかけて推論インフラストラクチャに対する戦略的なポジショニングの意図を反映している。

株式構造によると、アリババグループは杭州多項を通じて7.42%を保有し、最大の機関株主である。その他の中核的なベンチャーキャピタルには、耀途資本、普華資本、創新工場などが含まれる。

さらに、産業資本の関与は特に顕著であり、華為哈勃、美団（Meituan）、360、智譜華章、商湯科技（SenseTime）、および計算チップメーカーの壁仞科技（Biren Technology）などが含まれる。

インターネットやAI分野の企業に加え、クリーンエネルギー企業の晶科能源（Jinko Energy）、ソフトウェアサービスプロバイダーの軟通動力（iSoftStone）、ゲーム会社の巨人網絡（Giant Network）、および中国聯通（China Unicom）なども戦略的投資に参加した。

このような分野横断的な株式の結びつきは、客観的に同社の計算リソース調達、モデル接続、および下流のアプリケーションシナリオにおける商業化の実現に利便性を提供している。

財務諸表は、SiliconFlowの現在の商業化の進展と収益性のボトルネックを客観的に反映している。商業化の初期段階では、同社の運営データは明らかな規模拡大の特徴を示しているが、収益性は基盤となる計算リソースコストによる直接的な圧力に直面している。

収益面では、同社の総収益は2024年の734.6万元から2025年には5533.0万元に増加し、前年比653.2%の増加となった。これは主にパブリッククラウドおよびオンプレミス導入ソリューションの顧客基盤の拡大によるものであり、2025年にはパブリッククラウドサービスが52.9%を占めた。海外市場では、グローバル化戦略の進展に伴い、2026年には海外月間収益が100万米ドルを突破した。

しかし、収益の倍増は粗利の同時蓄積をもたらさなかった。目論見書によると、2024年の同社の粗利は289.4万元、粗利率は39.4%であったが、2025年には粗損失1330.2万元を記録し、粗利率は-24.0%に低下した。

粗利率がマイナスに転じた中核的な理由は、売上原価の急増にある。

目論見書によると、同社の売上原価は2024年の445.2万元から2025年には6863.2万元に急騰した。これは主に、パブリッククラウドサービスの急速な拡大期間中に、同社が急増するトークン需要をサポートするために大規模な基盤計算リソースを前もってレンタルする必要があり、計算リソースの利用率がまだ上昇途上にあるため、コストの増加率が収益の増加率を大幅に上回ったことによる。

利益面では、高額な計算リソースレンタル費用と継続的な研究開発投資の影響により、同社は現在赤字状態にある。2023年（8月～12月）、2024年、2025年において、SiliconFlowの純損失はそれぞれ1222.3万元、8191.5万元、3.45億元であった。

その中で、技術主導型企業として、研究開発費が最大の費用項目である。2025年の研究開発費は2.09億元に達し、当年の総収益の378.1%を占めた。株式報酬費用および償還負債利息費用などの非現金項目を除いた後、2024年および2025年の調整後純損失はそれぞれ5401.0万元および1.87億元であった。

資金面では、先行した事業拡大により同社の現金消費が増加している。

2025年、同社の営業活動に使用された現金の純額は-1.72億元であった。しかし、複数回の資金調達の支えにより、2025年12月31日現在、同社の帳簿上の現金及び現金同等物は1.72億元、別途定期預金1.00億元を保有している。

さらに、同社は貸借対照表上で3.89億元の純負債を示しているが、これは主にプレ上場投資家に発行された総額約4.99億元の償還負債によるものである。上場後に関連する特別権利が終了し、この負債は資本に振り替えられるため、純負債の状況は改善される見込みである。

全体として、SiliconFlowは生成AI産業の中で商業化の道筋が比較的明確な推論分野に参入し、初期において明確なビジネス規模と市場シェアを獲得した。しかし、現在の計算リソースサプライチェーンがハードな物理的制約を持つ業界背景の下、同社の財務データは、基盤となる計算リソースコストがインフラストラクチャサービスプロバイダーの収益性を圧迫していることを如実に反映している。

上場後、推論エンジンの深い最適化を通じて単位計算リソースあたりのトークン出力効率をさらに向上させ、顧客の粘着性の高まりとともに前期の高額な計算リソースレンタルコストを徐々に償却していくことが、SiliconFlowが資本市場に対してそのビジネスモデルの長期的な持続可能性を証明する鍵となる。

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