三星明日の暫定決算：利益は18倍に急増見込みだが、メモリ価格上昇と需要の反動リスクが迫る

三星電子は7月7日火曜日に第2四半期の暫定業績を発表する。市場ではQ2の営業利益が前年同期比で約18倍に急増し、再び過去最高を更新すると広く予想している。同時に、SKハイニックスは7月10日金曜日にナスダックでADRを上場する。2つの大型イベントが迫る中、韓国の半導体セクターは近い将来の運命を左右する重要な岐路に立っている。

ロンドン証券取引所グループ（LSEG）がまとめた30人のアナリスト予想によると、サムスンのQ2営業利益は約86兆ウォン（約563億米ドル）と予想され、一部の証券会社は最高で90兆ウォンと予測している。これに対し、前年同期はわずか4.7兆ウォンだった——つまり、前年同期比で約17〜18倍の増加となる。

この決算の意義はサムスン1社にとどまらない——これは世界のメモリー業界の景況感を示す最新のシグナルとなり、サムスン、SKハイニックス、マイクロンなどのメモリー株の行方に直接影響を与える。

価格高騰が核心エンジン

メモリー価格の上昇がこの決算の最も直接的な支えである。

シティリサーチは先週、Q2のDRAMとNANDの平均販売価格が前期比でそれぞれ44％と53％上昇したと明らかにした。KB証券のリサーチ部門責任者キム・ドンウォン氏はさらに高い推定値を示し、「DRAMとNANDの価格は前期比でそれぞれ60％上昇した可能性があり、6月の顧客のメモリー需要充足率はわずか50％程度で、供給不足問題が深刻化している」と述べた。

同氏はサムスンのQ2営業利益が90兆ウォンに達し、営業利益率が51％に達すると予測している。

需要側の構造変化も同様に重要である。ロイター通信によると、アナリストは、初期のAIアプリケーションが主に大規模モデルのトレーニングに焦点を当てていたのとは異なり、エージェント型AI（Agentic AI）システムはより複雑なマルチステップタスクを実行するため、サーバープロセッサにより多くのメモリーを搭載し、推論プロセス中にデータを保持・検索するための大容量ストレージが必要になると指摘している。これは、AI推論リクエスト1つあたりのメモリー消費量が、市場のこれまでの想定をはるかに上回ることを意味する。

このメモリー不足は、主要メモリーメーカー3社の株価を直接押し上げている。年初来、サムスン電子、SKハイニックス、マイクロンテクノロジーの株価はそれぞれ158％、273％、242％急騰し、3社の時価総額はすべて1兆米ドルを突破している。

賞与引当金：利益を圧迫する隠れた変数

しかし、この決算にリスクが全くないわけではない。

5月下旬、サムスンは大規模なストライキを回避するために労働組合と合意した。合意では、半導体（DS）部門の営業利益の10.5％をチップ部門の従業員への特別賞与に充てることとされている。ロイター通信によると、一部のアナリストは、サムスンの累積賞与引当金が40兆ウォンを超える可能性があると推定している。

この支出の計上時期がQ2の利益額に直接影響する。

言い換えれば、サムスンがQ2にこの引当金を一括計上することを選択した場合、実際に発表される営業利益は市場コンセンサスを下回る可能性がある。逆に、この一時的な支出を計上しなければ、サムスンの営業利益は初めて100兆ウォンを突破していた可能性がある。

アップル値上げ：需要弾力性の警告サイン

メモリー価格上昇の裏側には、下流顧客のコスト負担が顕在化し始めている——これこそが市場がメモリー業界の持続的な景況感に疑問を抱き始める起点である。

6月25日、アップルはMacとiPadの全製品価格を値上げすると発表し、その理由としてメモリーコストの上昇を挙げた。このニュースを受け、SKハイニックスやサムスンを含む半導体株は即座に急落した。

市場の論理はこうだ：メモリー価格がアップルでさえ消費者にコストを転嫁せざるを得ないほどに上昇したなら、需要弾力性の天井は目前に迫っている。最終消費者が値上げに抵抗を示せば、テクノロジー企業のメモリー購入意欲は収縮する可能性がある。

報道によると、アップルのティム・クックCEOはトランプ政権に対して直接ロビー活動を行い、アップルが中国のメモリーメーカーCXMT（長鑫存儲）からメモリーを調達することを認めるよう求めている。これに対し、サムスン、SKハイニックス、マイクロンを含む米国半導体工業会（SEMI）は連名書簡を送り、政府の介入に反対し、「政府が価格や生産能力に影響を与えてメモリー不足を解決しようとすれば、AIブームによる供給圧力はさらに悪化するだけだ」と警告した。

このメモリー価格決定権を巡る駆け引きは、市場レベルからワシントンの政治的駆け引きにまで拡大している。

景況感は持続可能か？野村がポジティブな見通し

上述の懸念があるものの、分析機関はメモリー業界の短期的な景況感について依然として楽観的な見方を維持している。

野村證券は最近のリポートで、コンシューマー向けストレージ製品、ならびに従来型およびAIデータセンター向けチップの需要増加に支えられ、Q3（7月〜9月）の大口DRAM価格は前期比で24％、NAND価格は25％上昇すると予測している。

しかし、JPモルガンはより慎重な姿勢を示している。ロイター通信によると、JPモルガンは最近のリポートで、投資家はメモリーの需給ファンダメンタルズが依然として逼迫していると広く認識しているものの、クラウドサービス事業者の設備投資に占めるAIメモリーの割合——今年は約52％と推定され、来年は70％を超えると予想される——が急速に上昇している傾向が持続可能かどうかに疑問を呈していると指摘した。

JPモルガンは、「投資家は、AIサービスのブレークスルーがクラウドコンピューティングと関連AI収入のより速い成長に結びつき、それによってメモリーのAIインフラ支出に占めるシェア拡大を正当化するという、より明確な証拠を求めている」と述べた。

2兆ドルの増産：絶好調時の大勝負

決算発表を目前に、サムスンとSKハイニックスは大規模な増産計画を共同発表した。

ロイター通信によると、両社は先週、韓国でのチップ生産能力拡大に3200兆ウォン（約2.07兆米ドル）を投資することを約束した。サムスンは2026年から2040年の間にこの投資を完了する計画だが、SKハイニックスは具体的なスケジュールを明らかにしていない。

その背景にある論理は、AI時代の供給主導権を確保することである。サムスンは4月、供給を確保したい顧客と複数年拘束力のある契約を締結したと発表したが、顧客の身元や契約条件は開示していない。

しかし、米国の投資情報サイトBarchartの見解によれば、「景気サイクルに敏感なメモリー業界において、潜在的なサイクルのピーク時に大規模な資金調達による増産を行うことは、典型的な下降局面の前兆である。」

AI支出が鈍化すれば、この2兆ドルの賭けは直接的な圧力にさらされる。

Anthropicとの提携とSKハイニックスADR：センチメント面の2枚のカード

ファンダメンタルズ以外にも、2つのイベントが半導体セクターにセンチメント面での支援を提供している。

1つ目は、7月2日、AIモデル「Claude」の開発元であるAnthropicがサムスン電子のファウンドリー部門と、自社開発のAIチップの生産について協議していると海外メディアが報じたことだ。このニュースの翌日、サムスン電子の株価は8.22％急騰し、SKハイニックスは10.88％上昇した。この提携の意義は、サムスンが顧客基盤を「マグニフィセント・セブン」（M7）からAnthropicのような新興AI企業に拡大できれば、メモリー需要の源泉がより多様化し、単一の大口顧客への依存リスクが低下する点にある。

2つ目は、SKハイニックスが7月10日にナスダックに「SKHY」のティッカーでADRを上場することだ。ロイター通信によると、今回の上場では約294億米ドルの資金調達を目指しており、1ADSあたりの価格は国内普通株価格の約10分の1にあたる約166米ドルと想定されている。幹事証券にはバンク・オブ・アメリカ、シティ、ゴールドマン・サックス、JPモルガンが名を連ね、シティバンクが預託銀行を務める。

ブルームバーグによると、幹事証券は手数料率を約0.5％とすることを検討しており、これはSpaceXの前回IPO時の0.67％やウォール街の慣行を下回る。

市場の見方は分かれている。楽観論者は、ADR上場によりSKハイニックスがマイクロンと同じ市場で直接比較可能となり、バリュエーションの見直しが促進されると期待している——現在、SKハイニックスの12カ月先予想PERは約7倍で、マイクロンの8〜10倍を下回っている。悲観論者は、「サイクルのピークでの増産資金調達」という歴史的なパターンを挙げ、タイミングそのものがリスクシグナルであると見なしている。

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