Como Avaliar Criptomoedas Utilizando Métricas DeFi

O filtro existe, e se chama fundamentos onchain.

Esses fundamentos onchain proporcionam ao DeFi uma vantagem estrutural sobre o TradFi. Esse é um dos motivos pelos quais “DeFi vai vencer” — e compreender isso é essencial para quem investe no setor.

Nos últimos quatro anos, mergulhei profundamente nas métricas do DeFi, primeiro como pesquisador e depois atuando na DefiLlama. Este artigo traz um resumo dos frameworks mais úteis que aprendi nesse período para ajudar você a começar a aplicá-los.

Fonte: https://defillama.com/?stablecoinsMcap=true&dexsVolume=true

Por que Métricas DeFi São Importantes

Métricas onchain representam uma revolução não apenas na análise de cripto, mas em dados financeiros de modo geral.

Pense em como investidores tradicionais avaliam empresas: eles aguardam resultados trimestrais. Agora, já se fala até em relatórios semestrais.

No DeFi, os dados financeiros dos protocolos estão disponíveis em tempo real. Plataformas como DefiLlama publicam diariamente ou até de hora em hora. Se você quiser acompanhar receita minuto a minuto, pode consultar diretamente a blockchain e obter exatamente isso. (A utilidade desse nível de detalhamento é discutível, mas a opção existe.)

Isso representa um salto real em transparência. Ao comprar ações de uma empresa aberta, você confia nos números divulgados pela diretoria, filtrados por auditores e atrasados várias semanas ou meses. Ao analisar um protocolo DeFi, você acessa transações diretamente de um registro imutável, em tempo real.

Nem todo projeto cripto tem fundamentos que valem ser acompanhados. Memecoins e projetos sem lastro, com apenas um whitepaper e um grupo no Telegram. Fundamentos não ajudam nesses casos (embora métricas como número de detentores possam oferecer algum sinal).

Já protocolos que geram taxas, acumulam depósitos e distribuem valor aos holders? Esses deixam rastros de dados que podem ser acompanhados muito antes das narrativas se consolidarem.

A liquidez da Polymarket cresce há anos, muito antes de mercados de previsão virarem tendência.

Fonte: https://defillama.com/protocol/polymarket

A disparada de preço da HYPE no último verão ocorreu após um longo período de alta geração de receita.

Fonte: https://defillama.com/protocol/hyperliquid?tvl=false&revenue=true&fees=false&groupBy=monthly

As métricas já indicavam o que estava por vir. Bastava saber onde procurar.

Métricas Fundamentais

Para começar, vamos passar pelas métricas essenciais para o DeFi.

TVL (Total Value Locked)

TVL mede o valor total dos ativos depositados nos smart contracts de um protocolo. Para plataformas de empréstimo, inclui colaterais e ativos fornecidos; para uma DEX, são os depósitos nas pools de liquidez; para uma blockchain, é o TVL agregado de todos os protocolos na rede.

Fonte: https://defillama.com/

No TradFi, TVL se assemelha ao Assets Under Management. Um hedge fund reporta AUM para mostrar quanto capital foi confiado pelos clientes. O TVL cumpre papel semelhante: mostra quanto capital os usuários depositaram no protocolo, sinalizando confiança nos smart contracts.

TVL já recebeu críticas ao longo dos anos, algumas justificadas.

TVL não mede atividade. Um protocolo pode ter bilhões em depósitos e gerar taxas mínimas. O TVL também é altamente correlacionado ao preço dos tokens. Se o ETH cai 30%, todo protocolo que detém ETH vê o TVL cair na mesma proporção, mesmo sem saídas reais.

Como a maior parte dos depósitos DeFi são tokens voláteis, o TVL pode ser fortemente impactado por mudanças de preço. Observadores atentos usam USD Inflows junto ao TVL para separar variações de preço de depósitos reais. Essa métrica calcula a diferença de saldo de cada ativo entre dias consecutivos, multiplicada pelo preço, somando tudo. Um protocolo com 100% do TVL em ETH que sofre queda de 20% no preço mostraria queda de 20% no TVL, mas US$0 em USD Inflows.

TVL é valioso quando analisado tanto em dólares quanto em tokens, e quando combinado com métricas de atividade ou produtividade. Também é útil para medir confiança em protocolos e o tamanho do DeFi. Só não confunda com um retrato completo.

Fees, Revenue e Holders Revenue

Aqui a terminologia pode confundir. O DeFi usa esses termos de forma diferente da contabilidade tradicional.

Fees representam o ponto de vista do usuário: quanto você paga para usar o protocolo? Ao fazer swap numa DEX, você paga uma taxa. Essa taxa pode ir toda para provedores de liquidez, para o protocolo ou ser dividida. Fees capturam o total, independentemente do destino. Em TradFi, equivale à receita bruta.

Revenue mostra o quanto fica com o protocolo. De todas as taxas pagas, quanto realmente é retido pelo protocolo? Pode ir para o tesouro, equipe ou holders. Revenue exclui taxas distribuídas aos provedores de liquidez. Pense como receita bruta do protocolo.

Holders Revenue é ainda mais restrito. Acompanha só a parcela da receita que chega aos detentores de tokens via buybacks, burning de taxas ou distribuição direta em staking. O análogo mais próximo no TradFi seriam dividendos e recompra de ações combinados.

Essa distinção é crítica para valuation. Alguns protocolos geram taxas enormes, mas pouca receita, pois quase tudo vai para provedores de liquidez.

A DefiLlama agora publica demonstrativos completos de resultado para vários protocolos. Esses relatórios são atualizados automaticamente com dados onchain, detalham a receita por linha e traduzem essas métricas para linguagem contábil padrão.

Fonte: https://defillama.com/protocol/aave

Esses relatórios trazem também visualizações de fluxo: dos usuários, pelo protocolo, até os diferentes stakeholders. Vale explorar para entender a economia de projetos específicos.

Fonte: https://defillama.com/protocol/aave

Volume
Volume acompanha a atividade de negociação. Volume de DEX soma todos os swaps em exchanges descentralizadas. Volume de perp soma todas as operações em plataformas de futuros perpétuos.

Fonte: https://defillama.com/pro/97i44ip1zko4f8h

Essa métrica serve como proxy para o engajamento geral em cripto. Quando há uso ativo de ativos digitais, há negociação. Picos de volume acompanham o interesse do mercado, tanto em momentos de euforia quanto de pânico.

Volume de perp cresceu muito em relação a ciclos anteriores. Em 2021, exchanges perpétuas eram quase irrelevantes. Hoje, plataformas como Hyperliquid, Aster e Lighter movimentam bilhões em volume diário. O ritmo de crescimento do setor torna comparações históricas menos úteis. Comparar volume atual de perp com 2021 só mostra que o setor expandiu.

Dentro de cada categoria, a tendência de market share importa mais que o volume absoluto. Uma perp DEX que cresce de 5% para 15% de market share está realmente ganhando espaço, mesmo que o volume absoluto caia. Muitos gráficos de participação estão disponíveis na biblioteca de dashboards DefiLlama.

Open Interest

Open interest mede o valor total dos contratos derivativos em aberto. Para uma perp DEX, representa todas as posições ainda não fechadas ou liquidadas.

Fonte: https://defillama.com/open-interest

Funciona como métrica de liquidez para plataformas de derivativos. Open interest mostra quanto capital está alocado em posições perpétuas ativas.

A métrica pode colapsar rapidamente em momentos de volatilidade. Uma liquidação em massa pode zerar o open interest em poucas horas. Acompanhar a recuperação revela se a plataforma consegue se reerguer ou se a liquidez migrou.

Stablecoin Market Cap

Para blockchains, o market cap de stablecoins acompanha o valor total de todas as stablecoins presentes na rede.

Fonte: https://defillama.com/stablecoins/chains

Essa métrica indica entrada de capital. Diferente do TVL, que oscila conforme o preço dos tokens, stablecoins representam dólares reais (ou equivalentes) que usuários trouxeram para a rede. Se o market cap de stablecoins sobe de US$3 bilhões para US$8 bilhões, são US$5 bilhões de capital novo no ecossistema.

Desde outubro de 2023, cerca de US$180 bilhões entraram no cripto via stablecoins. Parte desse valor chega ao DeFi, impulsionando TVL, volume e taxas. Fluxos de stablecoins funcionam como entradas de capital em uma economia nacional. Oferta crescente sinaliza dinheiro novo; queda sinaliza saída de capital.

App Revenue & App Fees

App Revenue e App Fees são métricas de blockchain. Somam receita e taxas de todos os aplicativos na rede, excluindo stablecoins, staking líquido e taxas de gas.

Penso nelas como o PIB da blockchain. Mostram o volume de atividade econômica real do ecossistema.

Métricas de receita são difíceis de manipular, pois exigem gastos reais dos usuários. Por isso, são indicadores relevantes para o DeFi.

Vale lembrar: não se faz valuation com base em App Revenue, já que um ativo sem direito àquela receita não pode ser avaliado por ela. App Revenue e App Fees servem para diagnosticar se a blockchain está crescendo, não para atribuir valor.

O Que Observar na Prática

Compreender cada métrica é o primeiro passo. Aplicá-las exige um framework.

Uso uma análise em três partes:

1. Priorize crescimento consistente e sustentável
2. Acompanhe métricas de estoque e fluxo
3. Considere unlocks e incentivos

1) Priorize Crescimento Consistente e Sustentável

Gráficos de receita que sobem uma vez e depois desabam não mostram geração de valor sustentável. Já vi muitos protocolos baterem recordes e sumirem em semanas.

O importante é o crescimento estável ao longo do tempo. Um protocolo que evolui de US$500 mil mensais para US$2 milhões em seis meses demonstra solidez. Já outro que bate US$5 milhões uma vez e cai para US$300 mil foi só uma exceção.

No cripto, o tempo passa mais rápido. Um mês de crescimento consistente equivale a um trimestre do mercado tradicional. Se um protocolo apresenta seis meses de expansão contínua, trate como uma empresa com seis trimestres de resultados crescentes — isso é relevante.

2) Acompanhe Métricas de Estoque e Fluxo

Métricas de estoque (TVL, open interest, market cap de stablecoins, tesouro) mostram quanto está depositado. Métricas de fluxo (fees, revenue, volume) mostram quanto está acontecendo.

Você precisa das duas.

Atividade é mais fácil de manipular. Protocolos podem subsidiar volume com incentivos ou wash trading. Picos temporários são comuns. Liquidez é mais difícil de fabricar: convencer usuários a depositar e manter capital exige utilidade real ou bons rendimentos.

Ao avaliar qualquer protocolo, escolha pelo menos uma métrica de estoque e uma de fluxo. Para uma perp DEX, open interest e volume; para um protocolo de empréstimos, TVL e fees; para uma blockchain, market cap de stablecoins e app revenue.

Se ambas mostram crescimento, o protocolo está realmente expandindo. Se só as métricas de atividade crescem e a liquidez estagna, aprofunde a análise — pode ser artificial. Se só a liquidez cresce e a atividade não, os depósitos podem ser de poucos grandes investidores.

3) Considere Unlocks e Incentivos

Unlocks de tokens geram pressão de venda. Toda semana que um protocolo libera tokens adquiridos, parte será vendida. Essa venda precisa ser compensada por demanda, ou o preço cai.

Antes de investir, confira o cronograma de unlocks. Protocolos com 90% do supply já circulando têm pouca diluição futura. Já os que têm apenas 20% circulando e um unlock volumoso em breve enfrentam cenário diferente.

Da mesma forma, receita alta perde impacto se o protocolo distribui mais em incentivos do que recebe dos usuários. O DefiLlama monitora isso pela métrica Earnings, que subtrai o custo dos incentivos da receita. Um protocolo pode gerar US$10 milhões de receita anual e pagar US$15 milhões em recompensas.

Incentivos são uma estratégia válida e muitas vezes necessária no início do ciclo de vida do protocolo, mas geram pressão de venda que precisa ser compensada.

Saiba Mais

Este resumo cobre as métricas mais comuns do setor. O universo vai muito além.

Publiquei uma masterclass completa da DefiLlama no YouTube, explicando a plataforma em detalhes: como identificar protocolos subvalorizados, avaliar blockchains, detectar projetos emergentes e evitar erros comuns de análise. Assista aqui.

Para conteúdos contínuos sobre análise DeFi, construção de portfólio e pesquisa onchain, escrevo regularmente no meu Substack: newsletter.dynamodefi.com.

Os dados estão disponíveis. A única pergunta é se você vai usá-los.

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