A Dune, plataforma de analytics onchain contratada pela 1inch, descobriu que cerca de 85% da liquidez concentrada nas bolsas descentralizadas não está cumprindo sua função pretendida, segundo uma pesquisa que cobre o período de 6 de janeiro a 30 de junho. O estudo reconstituiu cada posição de liquidez em aproximadamente os 200 principais pools por atividade no Uniswap v3, Uniswap v4, PancakeSwap v3 e Aerodrome Slipstream, fazendo 26 snapshots semanais em sete cadeias e acompanhando cerca de US$ 1,84 bilhão de liquidez, em média, por semana, aproximadamente US$ 1,6 bilhão dos quais estava subutilizado em qualquer momento. A ineficiência decorre de limitações estruturais de como os provedores de liquidez gerenciam posições de liquidez concentrada, um mecanismo introduzido com o Uniswap v3 que permite que os provedores definam faixas específicas de preço para seu capital, em vez de espalhá-lo por praticamente todos os preços possíveis.
A liquidez concentrada foi projetada para oferecer uma melhoria em relação às plataformas de produto constante que ela substituiu. Como comparação, a Dune constatou que aproximadamente 98,7% da liquidez em AMMs de produto constante fica fora da faixa negociada do dia.
Capital fora da faixa teve média de 29,5% ao longo de 26 semanas
A métrica mais rigorosa é a fora da faixa, já que o preço do mercado fica fora da banda de uma posição, então o capital não gera taxas e não adiciona profundidade. Na média ao longo das 26 semanas, 29,5% do capital acompanhado estava nesse estado, ou cerca de US$ 542 milhões em uma semana típica.
De acordo com a Dune, o número quase não se moveu. Além de um pico no início de fevereiro que chegou a 41,4%, a parcela fora da faixa permaneceu dentro de uma banda de 25% a 35% durante todo o período.
Estar dentro da faixa não é a mesma coisa que operar de forma eficiente, defendeu o relatório. Uma posição conta como “em faixa” assim que o preço cai em qualquer lugar dentro da sua banda, independentemente de quão ampla ela seja.
Ao recalcular a conta mais ampla a partir do whitepaper Aqua da 1inch, a Dune descobriu que o capital da família v3 se divide em 13,7% ativamente usado, 56,9% em faixa, mas nunca tocado pelas negociações da semana, e 29,4% fora da faixa.
“Devido a ineficiências estruturais no DeFi, provedores de liquidez estão deixando bilhões de dólares em capital subutilizado e milhões de dólares em taxas na mesa”, disse Sergej Kunz, cofundador da 1inch. Kunz acrescentou que a 1inch está se preparando para lançar o Aqua, um produto compartilhado de liquidez voltado para o mesmo problema.
Parcela do capital DeFi fora da faixa | Imagem: Dune
Capital ocioso mostra 36,7% parado ao longo de 90 dias
O capital fora da faixa não é automaticamente abandonado. Alguns provedores deliberadamente estacionam faixas de um lado, onde funcionam como ordens-limite em pé que se convertem quando o preço as ultrapassa. Outros rodam bots que rotacionam posições constantemente.
Considerando essa dinâmica, a Dune verificou quando cada posição ociosa foi tocada pela última vez. Cerca de 43,8% haviam visto um depósito ou saque nos 30 dias anteriores. Mais 19,5% tinham entre 30 e 90 dias. Os 36,7% restantes, cerca de US$ 200 milhões, passaram mais de 90 dias sem nenhum ajuste.
Os ambientes também envelhecem de maneiras muito diferentes. No Uniswap v3, 44,5% do capital fora da faixa fica dormente no teste de 90 dias, o maior bloco isolado do estudo. A Aerodrome fica na outra ponta, com cerca de 20% dormente, enquanto 58% do seu capital ocioso é tocado dentro do mês anterior.
Distância conta a mesma história que tempo. Apenas cerca de 35% do capital ocioso fica dentro de 5% do preço de mercado. Algo em torno de 43% está mais de 25% distante, e 17% está mais de 100% distante, onde o mercado teria de dobrar ou reduzir à metade para que essas posições voltem a gerar retornos.
Composição do capital ocioso por protocolo | Imagem: Dune
Tamanho da posição se correlaciona inversamente com a taxa ociosa
Posições menores ficam ociosas com mais frequência, segundo o relatório da Dune. A taxa varia de 53% para posições abaixo de US$ 1.000 até 26% para aquelas acima de US$ 1 milhão, e é monótona em todos os intervalos intermediários.
Ainda assim, os dólares seguem no sentido oposto. Posições acima de US$ 1 milhão detêm cerca de 47% de todo o capital ocioso, aproximadamente US$ 260 milhões, e aquelas acima de US$ 100.000 detêm cerca de 76% disso. Posições abaixo de US$ 1.000 dominam em número, mas respondem por 1,6% dos dólares ociosos.
Carteiras detêm 91% do capital ocioso do Ethereum no Uniswap v3
A Dune rastreou o NFT de liquidez de cada posição até quem o detém agora, atribuindo o capital alocado ao contrato de farm ou de gauge.
No Ethereum, carteiras possuem 91% do capital do Uniswap v3 e 94 centavos de cada dólar ocioso. No Arbitrum, 78% do capital e 92% do ocioso. O Base deixa a divisão mais evidente: contratos detêm cerca de metade do capital do Uniswap v3 ali, mas apenas 6,5% dele fica fora da faixa, em comparação com aproximadamente 30% para carteiras; com isso, indivíduos carregam 82% do ocioso.
Ganhar com liquidez em faixa mantém o número baixo sem apagá-lo. O capital alocado da Aerodrome é o menos ocioso medido em qualquer lugar, com cerca de 16% fora da faixa, enquanto o capital alocado da PancakeSwap roda bem mais alto, especialmente na BNB Chain, onde movimentos bruscos empurram os pools para fora da faixa mais rápido do que os LPs conseguem restaurá-los.
A Dune destaca uma ressalva ao interpretar a divisão de propriedade: uma posição mantida por carteira é mantida individualmente, mas não necessariamente por varejo, já que mesas profissionais também operam a partir de carteiras comuns.
O Uniswap v4 mostra taxa de 30,5% fora da faixa
Os top 200 pools do Uniswap v4 tinham cerca de US$ 230 milhões no fim de junho, com 30,5% em média fora da faixa — efetivamente idêntico ao v3.
A arquitetura manteve as faixas baseadas em tick do v3 e mudou o que está por baixo. Pools compartilham um único contrato em vez de cada um implantar o seu próprio, o que reduz custos sem mexer na questão do ocioso.
Hooks, a adição decisiva, permitem que um pool anexe código personalizado em torno de swaps e mudanças de liquidez e, em princípio, poderiam empurrar tokens estacionados para um mercado de empréstimos para ganhar enquanto estiverem fora da faixa.
Nenhum dos pools com hook que a Dune mediu faz isso. De fato, apenas cerca de um décimo do TVL do v4 fica por trás de algum hook, e todos os casos executam lógica de swap, taxa dinâmica ou código contábil que mantém os tokens no pool, segundo o relatório. Nenhum é um hook de rehypothecation direcionando capital ocioso para Aave ou Morpho.
Capital ocioso representa $150M em taxas anuais deixadas de ganhar
Cada dólar de capital em faixa nos pools do Uniswap e do PancakeSwap gerou cerca de 35 centavos por ano em taxas ao longo do período.
O relatório disse que, ao aplicar essa taxa ao capital ocioso, o total deixado para trás fica em aproximadamente US$ 150 milhões por ano.
LPs ociosos deixam de ganhar $150M por ano | Imagem: Dune
Por venue, a Dune apontou cerca de US$ 116 milhões no Uniswap, US$ 25 milhões no PancakeSwap e uma estimativa de US$ 6 milhões a US$ 12 milhões na Aerodrome, cujas taxas do Slipstream são dinâmicas e só podem ser limitadas. O Uniswap v4 é excluído desse cálculo pelo mesmo motivo.
O número não é somável, observou a Dune. As taxas vêm do volume negociado, não do capital depositado, e apenas a liquidez em faixa as acumula; portanto, mover todo o dinheiro ocioso para dentro da faixa dividiria o mesmo “bolo” de forma mais fina, em vez de criar mais dele. Os US$ 150 milhões medem o que cada LP ocioso deixou de ganhar individualmente, como se apenas ele tivesse reposicionado enquanto todo mundo ficava parado.
A mesma conta explica por que a taxa de 35% parece tão alta de qualquer forma. Um bolo fixo de taxas, espalhado por uma fatia fina de capital em funcionamento, faz essa fatia render muito.
Fragmentação de volume abrange cerca de 170 venues semanais
O volume entre Ether/stablecoin é negociado em aproximadamente 170 venues por semana, e o maior nunca carrega mais de 40% disso, com média de 28,8%.
Os pares de stablecoin concentram mais, já que o top venue atingiu 57,8% para BTC/stablecoin quando o fluxo migrou para a Aerodrome na Base, e 52,5% para ETH/BTC. Qual venue parece mais ocioso depende inteiramente do par. O Uniswap fica mais alto em BTC/stablecoin, com 41,9%, e em ETH/BTC, com 35,1%, enquanto o PancakeSwap fica mais alto em ETH/stablecoin, com 43,7%, contra 32,8% do Uniswap. A Aerodrome fica mais baixa em todos os três. Ao agregar os pares, os venues convergem para uma faixa estreita na casa de alta de 20s e baixa de 30s.
Mesmo pools de stablecoin não fogem da regra, rodando com cerca de 30% ocioso. LPs concentram a liquidez de stablecoin em faixas de poucos basis points, então a pequena oscilação que um peg permite é suficiente para empurrar uma posição para fora.
“As exchanges descentralizadas cresceram e viraram um dos mercados mais profundos e líquidos em cripto, e agora estão competindo com exchanges centralizadas e com venues tradicionais de negociação”, comentou Filippo Armani, líder de pesquisa na Dune. “O que nossa pesquisa mostra é que chegou a essa escala mesmo com grande parte de sua liquidez ainda não estando totalmente em trabalho.”
A Dune divulga uma inclinação de sobrevivência no painel, que cresce de 559 para 776 pools à medida que os mais novos surgem, e reconcilia suas posições reconstituídas com saldos onchain em até cerca de 97% por valor. Venues de liquidez concentrada da Solana são excluídos, assim como a Curve, cujos LPs não definem faixas de preço.
FAQ
O que a pesquisa da Dune encontrou sobre a utilização de liquidez concentrada no DeFi?
A Dune descobriu que cerca de 85% da liquidez concentrada em bolsas descentralizadas está subutilizada, com aproximadamente US$ 1,6 bilhão de US$ 1,84 bilhão de liquidez média semanal não desempenhando sua função pretendida durante o período do estudo, de 6 de janeiro a 30 de junho.
Quanto capital fica fora da faixa e não ganha taxas?
Na média ao longo de 26 semanas, 29,5% do capital acompanhado estava fora da faixa, ou cerca de US$ 542 milhões em uma semana típica.
Qual é o custo anual da liquidez subutilizada, segundo o relatório?
Aplicar a taxa anual de 35 centavos por dólar obtida pela liquidez em faixa ao capital ocioso coloca o total deixado para trás em aproximadamente US$ 150 milhões por ano, com cerca de US$ 116 milhões no Uniswap, US$ 25 milhões no PancakeSwap e uma estimativa de US$ 6 milhões a US$ 12 milhões na Aerodrome.
