A FIX Trading Community enviou recomendações à European Securities and Markets Authority (ESMA), pedindo mudanças nas regras europeias de reporte pós-negociação, alertando que relatórios duplicados e movimentações técnicas impedem a medição precisa do tamanho do mercado acionário da região e de sua liquidez. A associação do setor respondeu ao Call for Evidence da ESMA sobre a estrutura do mercado europeu de ações, que foi encerrado em 30 de junho. As atuais flags de negociação não permitem que usuários de dados distingam transações que formam preço de relatórios duplicados, transferências internas de risco e outros eventos que não representam nova atividade econômica, afetando a forma como investidores avaliam a liquidez e comparam os mercados europeus com os Estados Unidos e a Ásia.
FIX identifica problemas de reporte duplicado e transferências técnicas
O diretor-executivo da FIX, Jim Kaye, afirmou que os métodos atuais de sinalização (flag) de negociações impedem investidores de separar transações que formam preço de relatórios duplicados ou de reporte técnico, levando a uma subestimação dramática do tamanho do mercado europeu e de sua liquidez. O volume de negociações reportado influencia a forma como investidores avaliam liquidez, comparam mercados europeus com os Estados Unidos e a Ásia, selecionam plataformas de execução e determinam se grandes ordens podem ser concluídas sem mover preços. Se a mesma transação for reportada várias vezes ou se transferências técnicas forem contabilizadas como atividade de mercado, os dados resultantes podem distorcer onde a liquidez está disponível e o quanto existe de interesse genuíno de investidores.
Kaye disse que os problemas tornam impossível medir com precisão o tamanho geral do mercado europeu e complicam a análise de tendências ao longo de sessões de negociação, dias especiais de negociação e outros eventos do mercado. Ele afirmou que esclarecimentos ao RTS 1 para permitir cálculos precisos do volume de mercado podem ser implementados rapidamente e com facilidade, posicionando os mercados europeus como transparentes, eficientes e atrativos para o capital global.
Transações transfronteiriças geram múltiplos relatórios
O RTS 1 estabelece requisitos de transparência para ações, fundos negociados em bolsa (ETFs) e outros instrumentos semelhantes a ações sob o Regulamento sobre Mercados de Instrumentos Financeiros (Markets in Financial Instruments Regulation). A FIX argumenta que a estrutura nem sempre identifica com clareza suficiente a finalidade econômica de uma transação. Uma transferência entre duas entidades do mesmo grupo corporativo pode ser feita para gestão de riscos, em vez de expressar uma nova decisão de investimento. Uma transação que envolva uma cadeia de intermediários pode gerar vários relatórios, mesmo que apenas uma negociação subjacente tenha ocorrido.
A atividade transfronteiriça cria outra fonte de duplicação. Após a saída do Reino Unido da União Europeia, empresas podem enfrentar obrigações sobrepostas de transparência do Reino Unido e da UE. Uma negociação envolvendo entidades sujeitas a ambos os regimes pode, consequentemente, aparecer em mais de um conjunto público de dados. A FIX quer que a UE reconheça o regime de transparência pós-negociação do RTS 1 do Reino Unido como equivalente para esses fins, o que, segundo a associação, impediria que transações já reportadas sob regras do Reino Unido fossem publicadas novamente no âmbito da UE.
O grupo recomendou que a ESMA esclareça o tratamento de cadeias de contraparte e de transações transfronteiriças fora de livro (off-book). Preocupações semelhantes foram levantadas durante a revisão das regras de mercado de ações pela UK Financial Conduct Authority (FCA), em que os respondentes identificaram obrigações transfronteiriças sobrepostas como causa de relatórios de negociação repetidos.
FIX propõe excluir transferências técnicas dos volumes de mercado
A FIX recomendou ampliar isenções dos requisitos de transparência pós-negociação para abranger mais eventos que não formam preço. A associação quer que transações de gestão de riscos intra-grupo sejam excluídas quando não representarem mudança na titularidade benéfica ou novo interesse de mercado. Essa distinção importa porque o volume de mercado é geralmente usado como uma proxy de liquidez, e transferências técnicas, relatórios duplicados e movimentações internas não necessariamente fornecem liquidez que outro investidor possa acessar.
A resposta da FIX separa formação de preço de acessibilidade. Transações que formam preço contêm interesse econômico genuíno e podem contribuir com informações para o preço do mercado. Liquidez acessível se refere a oportunidades de negociação que estejam disponíveis e sejam adequadas para um cliente específico em um momento específico. A liquidez exibida em um livro de ordens público pode ser acessível imediatamente por um sistema de negociação automatizado, enquanto uma negociação em bloco negociada (block trade), uma transação de fechamento do preço (closing-price) ou uma negociação institucional bilateral podem estar disponíveis apenas para certas contrapartes, sujeitas a requisitos de tamanho, timing ou relacionamento.
A ESMA levantou a mesma questão em sua consulta. O regulador disse que a negociação contínua (lit continuous) diminuiu entre 2022 e 2025, enquanto leilões de fechamento, leilões em lotes frequentes e negociação de systematic internaliser ganharam atividade. A ESMA perguntou aos participantes do mercado como a liquidez deve ser avaliada entre mecanismos que diferem em sua capacidade de formar preços e em quem pode acessá-los.
Transações de ETF atualmente geram três relatórios separados
A FIX pediu mudanças no reporte de transações de ETF executadas em valor patrimonial líquido (NAV, na sigla em inglês). Na abordagem atual da UE, diferentes etapas de uma transação de NAV de ETF podem resultar em três relatórios. A FIX quer que esse requisito seja reduzido para um relatório, aproximando a UE do tratamento dado pela FCA a essas transações. Negociações de ETF precificadas em NAV diferem de transações comuns em bolsa porque o preço final é baseado no valor calculado da carteira subjacente, e não no preço de mercado disponível no momento em que a ordem é arranjada.
A associação argumenta que um único relatório preservaria a transparência, ao mesmo tempo em que reduziria o ônus operacional para as empresas e tornaria os dados consolidados mais fáceis de interpretar. A FCA já concluiu que era apropriada uma exceção para transações de ETF executadas em NAV. Durante sua revisão das regras de mercado de ações do Reino Unido, o regulador constatou que 98% das negociações de ETF e 46% do volume de ETF estavam sendo reportados em tempo real. A FCA estimou que introduzir um diferimento (defer) do NAV reduziria o reporte imediato em 0,7% das negociações e 2,7% do volume.
FIX recomenda uma flag separada para transações de leilão de fechamento
A FIX quer que a ESMA expanda a definição de benchmark trades para incluir transações realizadas no preço oficial de fechamento do mercado. A associação propôs adotar a flag CLSE já introduzida pela FCA. Os leilões de fechamento se tornaram uma parte maior da negociação de ações europeias porque fundos de índice, ETFs e carteiras institucionais frequentemente precisam executar no preço oficial do fim do dia. Essas transações podem representar volume substancial, especialmente durante rebalanceamentos de índices, expiração de derivativos e os últimos dias de negociação dos períodos de reporte.
Sem uma flag dedicada, os usuários não conseguem separar facilmente as ordens executadas via leilão de fechamento das transações bilaterais acordadas no preço de fechamento após ele ser estabelecido. A FCA expandiu sua definição de benchmark-trade para incluir transações a preços de fechamento do mercado e introduziu a CLSE para identificá-las. A FIX argumenta que adotar uma abordagem semelhante na UE forneceria uma imagem mais clara da atividade de preço de fechamento e tornaria os dados do Reino Unido e da Europa mais fáceis de comparar.
Questões de reporte podem afetar a qualidade do consolidated tape consolidado europeu
A disputa de reporte ganhou mais importância à medida que a UE prepara seu primeiro consolidated tape para ações e ETFs. A ESMA selecionou a EuroCTP em dezembro de 2025 como a candidata considerada mais adequada para operar o serviço, sujeito à autorização. O tape pretende combinar informações de negociação de locais europeus fragmentados em um único fluxo de dados, dando aos investidores uma visão mais ampla de preços e transações em toda a UE.
Um consolidated tape não consegue corrigir todas as fragilidades das informações que recebe. Se os relatórios de origem contiverem duplicações, flags inconsistentes ou transações técnicas apresentadas como negociações de mercado, consolidá-los pode distribuir a distorção com mais eficiência em vez de eliminá-la. Classificações precisas afetarão a forma como o tape calcula participação de mercado (market shares), distribui receitas de dados e ajuda investidores a comparar execução entre plataformas.
ESMA planeja emitir statement de feedback na segunda metade de 2026
A ESMA lançou sua revisão da estrutura de mercado depois de observar mudanças em onde e como as ações europeias são negociadas. Além de endereçar liquidez acessível e flags pós-negociação, a consulta examinou leilões de fechamento, leilões periódicos, systematic internalisers e a queda na negociação contínua. O regulador planeja emitir um statement de feedback durante a segunda metade de 2026.
A FIX disse que suas recomendações se baseiam em grande parte em práticas já estabelecidas e poderiam ser implementadas sem redesenhar a estrutura do mercado europeu. A associação ofereceu apoio técnico. Kaye afirmou que as modificações são essenciais para o desenvolvimento e a eficiência do mercado europeu, se alinham às práticas estabelecidas e serão relativamente simples de implementar.
FAQ
O que a FIX Trading Community recomendou à ESMA sobre o reporte do mercado europeu de ações?
A FIX Trading Community enviou recomendações à ESMA pedindo mudanças nas regras europeias de reporte pós-negociação em resposta ao Call for Evidence sobre a estrutura do mercado europeu de ações, que foi encerrado em 30 de junho. A FIX recomendou ampliar isenções dos requisitos de transparência pós-negociação para cobrir mais eventos que não formam preço, excluindo transações de gestão de riscos intra-grupo, reduzindo relatórios de transações de ETF NAV de três para um e adotando uma flag separada para transações de leilão de fechamento.
Por que a FIX argumenta que o reporte atual do mercado europeu de ações impede uma medição precisa do mercado?
A FIX argumenta que as flags atuais de negociação não permitem que usuários de dados distingam transações que formam preço de relatórios duplicados, transferências internas de risco e outros eventos que não representam nova atividade econômica. A atividade transfronteiriça cria duplicação porque empresas enfrentam obrigações sobrepostas de transparência do Reino Unido e da UE, fazendo com que uma negociação envolvendo entidades sujeitas a ambos os regimes apareça em mais de um conjunto público de dados. O diretor-executivo Jim Kaye afirmou que esses problemas tornam impossível medir com precisão o tamanho geral do mercado europeu.
Quando a ESMA responderá à consulta sobre a estrutura do mercado?
A ESMA planeja emitir um statement de feedback durante a segunda metade de 2026. O regulador lançou sua revisão da estrutura de mercado após observar mudanças em onde e como as ações europeias são negociadas, analisando liquidez acessível, flags pós-negociação, leilões de fechamento, leilões periódicos, systematic internalisers e a queda na negociação contínua.
