O review do Shinhan Financial Group sobre a aquisição da Lotte Insurance surgiu como o primeiro teste de sua nova fórmula de retorno aos acionistas. A razão CET1 (capital comum de nível 1) do grupo ficou em 13,30% no primeiro trimestre, e analistas esperam que ela se recupere para cerca de 13,4% no segundo trimestre. No entanto, um preço de aquisição superior a 1 trilhão de won, aliado a requisitos de injeção de capital pós-aquisição, pode ameaçar o limite de 13%. O mercado está atento a qual prioridade o Shinhan Financial escolherá entre manter o CET1 em 13%, crescimento no setor não bancário e taxas de retorno aos acionistas acima de 50%. Essa situação testa a sustentabilidade do novo quadro de alocação de capital da empresa, anunciado nos resultados do primeiro trimestre, em um contexto de aumento dos investimentos de holding financeiras sul-coreanas em subsidiárias de valores mobiliários para fortalecer a competitividade no mercado de capitais.
Aquisição da Lotte Insurance Pode Levar o CET1 Perto do Limite de 13%
Segundo o setor financeiro no dia 9, o CET1 do Shinhan Financial no segundo trimestre deve se recuperar para cerca de 13,4%. De acordo com a agregação de consenso do Yonhap Infomax (número de tela 8031), espera-se que a Shinhan Holdings registre lucro líquido de 1,6193 trilhão de won no segundo trimestre, similar aos níveis do primeiro trimestre. Com base no crescimento do lucro líquido, o CET1 deve subir aproximadamente 45 pontos base.
O CET1 da Shinhan Holdings ao final do primeiro trimestre era de 13,19%, revisado para 13,30% com aplicação retroativa de um impacto de 11 pontos base devido à expansão dos lucros retidos de posições cambiais estruturais no exterior. Isso alterou a queda ano a ano do CET1 da Shinhan Holdings para cerca de 5 pontos base.
No segundo trimestre, o aumento nos ativos ponderados pelo risco (RWA) em comparação ao trimestre anterior deve ser mais leve. No primeiro trimestre, os impactos regulatórios totalizaram 1,6 trilhão de won, de forte caráter pontual no início do ano. Além disso, se eventos de perdas com baixa recorrência, como multas, forem excluídos do cálculo de risco operacional, há espaço para uma melhora de mais de 10 pontos base, dependendo do momento da aprovação.
A devolução (700-800 bilhões de won) proveniente da redução de multas relacionadas a títulos vinculados a ações do índice H de Hong Kong (HSCEI) também é um fator positivo para o lucro líquido do segundo trimestre. Mesmo após deduzir dividendos trimestrais e aquisições remanescentes de ações em tesouraria, os cálculos indicam que uma acumulação líquida de 10-20 pontos base é possível durante o trimestre.
A Hana Securities apresentou o CET1 da Shinhan Holdings em 13,4%, citando baixas taxas de crescimento de RWA. Considerando o efeito de exclusão de RWA devido à redução dos períodos de aplicação do risco operacional para eventos de perdas, esse valor pode ultrapassar 13,5%.
O problema é que o aumento do CET1 obtido ao longo de um trimestre completo desaparece de uma só vez ao adquirir a Lotte Insurance. Considerando o índice de solvência básica da Lotte Insurance e a adição de aumentos de capital pós-aquisição, a análise sugere que a queda pode superar 60 pontos base.
Um diretor financeiro (CFO) de uma holding financeira afirmou: "A Lotte Insurance tem uma deficiência significativa no índice de capital, então, mesmo que seja adquirida, será necessário um aumento de capital, o que pode ser oneroso." No entanto, o CFO acrescentou: "As seguradoras são atraentes em termos de sinergia de grupo devido aos ativos operacionais e aos fluxos de caixa mensais de prêmios de seguro, então parece que o Shinhan, que não possui uma linha de seguros de não-vida, está abordando isso sob a perspectiva de completude de portfólio."
O CFO continuou: "Se for possível fazer um negócio razoável dependendo do nível de due diligence, também podem haver aspectos positivos."
Buffer de Taxa de Crescimento Surge como Variável-Chave na Fórmula de Retorno
A nova fórmula de retorno aos acionistas do Shinhan Financial, apresentada nos resultados do primeiro trimestre, também está chamando atenção em relação a essa revisão de aquisição. O núcleo da nova fórmula de valorização é aumentar a previsibilidade do escala de retorno ao refletir tanto a capacidade de geração de lucros quanto a velocidade de crescimento. A estrutura devolve lucros aos acionistas após reservar o capital necessário para o crescimento da empresa.
A variável-chave dessa fórmula é a taxa de crescimento. A taxa de crescimento a que o Shinhan Financial se refere está mais próxima do conceito de aumento de RWA ou de capital do que de lucro líquido. A taxa de crescimento típica de RWA foi apresentada na faixa de 4-5%, similar às taxas de crescimento do PIB nominal.
Porém, o problema é que a aquisição da Lotte Insurance é um evento que foge dessa faixa de crescimento típica. O item que chama atenção neste momento é o buffer que ajusta as taxas de crescimento. O Shinhan Financial criou um sistema onde buffers podem ser estabelecidos por meio de processos de decisão internos, considerando ambientes internos e externos ou fatores de flutuação temporária. Isso cria um mecanismo para ajustar as taxas de retorno refletindo requisitos inesperados de RWA ou de capital decorrentes de fusões e aquisições (M&A).
No entanto, como esse valor será refletido na fórmula de retorno, requer uma explicação separada. A aquisição da Lotte Insurance pode ser refletida no buffer de ajuste da taxa de crescimento para calcular as taxas de retorno, e se o buffer for aplicado de modo a aumentar as taxas de crescimento, a taxa de retorno aos acionistas na fórmula diminui.
Por outro lado, se o ônus da aquisição puder ser absorvido por eficiência de capital ou realocação de RWA, o impacto sobre os retornos aos acionistas pode ser limitado. Assim, o mercado está atento a como o Shinhan Financial refletirá o impacto do CET1 e do peso de RWA decorrentes do processo de aquisição da Lotte Insurance na nova fórmula de retorno, caso a operação realmente avance.
Perguntas do Mercado sobre Prioridades de Alocação de Capital
O mercado também está atento a como o Shinhan Financial explicará a aquisição da Lotte Insurance aos acionistas. A nova fórmula de retorno aos acionistas possui uma estrutura que pode ajustar de forma flexível as taxas de retorno por meio de taxas de crescimento e buffers, mas o processo de convencer o mercado sobre a base dessas ajustagens tornou-se igualmente importante.
Há um ceticismo considerável sobre se a aquisição da Lotte Insurance realmente ajudará a melhorar o valor para os acionistas do Shinhan Financial. Embora haja espaço para absorver parcialmente os ônus do índice CET1 por meio do acúmulo de lucros trimestrais, gestão de RWA no segundo semestre e efeitos de racionalização da regulação de capital, a questão mais fundamental é se o negócio pode levar a uma melhora na capacidade de lucro do Shinhan Financial.
Um analista de uma corretora afirmou: "Não é uma situação em que a gestão do índice de capital se torne impossível se o Shinhan Financial adquirir a Lotte Insurance", mas acrescentou: "No final, o que importa é convencer os acionistas de que esse negócio pode gerar maiores lucros."
O analista destacou: "A indústria de seguros de não-vida é um setor onde a economia de escala é importante, mas é questionável se é possível garantir economias de escala relevantes apenas adquirindo a Lotte Insurance." Ele acrescentou: "Em um cenário de mercado de seguros já saturado, a competição de preços é inevitável para ampliar a escala, o que pode gerar ônus de rentabilidade."
Questões sobre prioridades de alocação de capital também foram levantadas. Considerando que o Shinhan Financial devolve cerca de metade de seus lucros anuais aos acionistas, os recursos disponíveis para investimentos em crescimento são limitados. Nesse contexto, ao considerar um custo de aquisição de cerca de 1 trilhão de won mais a possibilidade de injeção adicional de aproximadamente 1 trilhão de won, o ônus total de capital inevitavelmente aumenta. O mercado aponta que é necessário esclarecer se investir esses recursos na aquisição de uma seguradora é a melhor estratégia.
O fato de holding financeiras sul-coreanas terem fortalecido recentemente sua competitividade no mercado de capitais por meio de expansão de capital de subsidiárias de valores mobiliários, incluindo contas de gestão integrada (IMA), também é um ponto de comparação. Notavelmente, a KB Financial realizou uma expansão de capital de 1,7 trilhão de won para a KB Securities neste ano.
O analista afirmou: "A tendência atual do mercado está alinhada com uma movimentação de dinheiro centrada em finanças produtivas e no mercado de capitais," e acrescentou: "Se o mesmo capital for investido, a visão de que seria melhor injetar recursos em corretoras para ampliar oportunidades de lucro do que adquirir seguradoras tende a prevalecer."
