Casos de deslistagem por valor de mercado aumentam silenciosamente; o ecossistema A-shares continua a otimizar-se.

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Jornalista da Securities Times, Hu Huaxiong

Nos últimos tempos, têm surgido consecutivamente casos de empresas cotadas na China (A-share) que atingiram o padrão de exclusão por desvalorização do valor de mercado, bem como situações em que ficaram numa situação apertada de risco de exclusão por desvalorização do valor de mercado. No curto prazo, o número de casos relacionados chegou mesmo a ultrapassar a tendência de exclusão pelo valor nominal. Este fenómeno é diferente do que acontecia nos anos anteriores e tem gerado atenção no mercado.

Vários especialistas, ao concederem entrevistas ao repórter da Securities Times, consideraram que, por detrás do fenómeno acima, existem várias razões, incluindo o facto de o padrão de exclusão por valor de mercado das empresas do Main Board ter sido aumentado de 300 milhões de yuan para 500 milhões de yuan, e a evolução adicional do ambiente de mercado sob o regime de registo integral. Os especialistas também confirmaram, de forma geral, o papel da exclusão por valor de mercado em promover uma optimização adicional do ecossistema do mercado de A-shares.

Exclusão obrigatória para operações de negociação

A estrutura mudou?

O mercado de A-shares já formou uma configuração diversificada de exclusão. De acordo com as actuais regras das bolsas, a exclusão inclui a cessação obrigatória da cotação (abreviada como “exclusão obrigatória”) e a cessação voluntária da cotação. Entre elas, a exclusão obrigatória divide-se em exclusão obrigatória por operações de negociação, por categorias financeiras, por conformidade regulamentar e por grandes violações, entre outras situações. Dentro disso, a exclusão obrigatória por operações de negociação inclui, por sua vez, situações como exclusão por valor nominal, exclusão por valor de mercado, exclusão desencadeada por negociações/volume de transacções continuamente abaixo de um certo limiar, exclusão desencadeada por número de accionistas continuamente abaixo de um certo limiar, e outras situações.

Vale a pena notar que, no mercado de A-shares, entre os tipos de exclusão obrigatória por operações de negociação, desde 2026, os casos de exclusão por valor de mercado tornaram-se a principal corrente; até ao longo do ano, já ultrapassaram em número os casos de exclusão por valor nominal.

Quanto aos detalhes, *ST Aowei foi encerrada por ter estado continuamente nos últimos 20 dias de negociação abaixo de 500 milhões de yuan de valor de mercado, e já foi retirada de listagem em 27 de Março; *ST Jinglun já tinha garantido antecipadamente a exclusão por valor de mercado; além disso, muitas outras empresas estão a aproximar-se do limiar de exclusão por valor de mercado. Por exemplo, até 31 de Março, o valor de mercado total de *ST Wanfang (protecção de direitos) esteve continuamente nos últimos 12 dias de negociação abaixo de 500 milhões de yuan; o valor de mercado de *ST Yanshi caiu abaixo de 600 milhões de yuan, aproximando-se progressivamente de 500 milhões de yuan; por outro lado, desde 2026, ainda não surgiram casos no mercado de A-shares em que a exclusão foi desencadeada por preço da acção continuamente abaixo de 1 yuan durante 20 dias de negociação, o que é claramente diferente do que aconteceu nos anos anteriores.

Em 2018, a empresa Hongzhong tornou-se a primeira empresa de A-shares a sofrer exclusão por valor nominal; entre 2018 e 2023, o número de empresas excluídas por valor nominal aumentou gradualmente para dezenas por ano, durante o período em que ainda não houve qualquer exemplo de exclusão por valor de mercado; em 2024, *ST Shentian tornou-se a primeira empresa de A-shares a sofrer exclusão por valor de mercado. Em 2025, a diferença entre o número de empresas excluídas por valor de mercado e por valor nominal diminuiu, e ambas não excederam 10 empresas; desde o início de 2026 até ao momento, o número de empresas excluídas por valor de mercado começou a ultrapassar o número de empresas excluídas por valor nominal.

Empresas de fraca qualidade a serem eliminadas mais rapidamente

No que toca às razões para o aparecimento dos fenómenos acima, Yu Yang, sub-director do Instituto de Desenvolvimento Financeiro e de Empresas Estatais e Empresas Privadas do China (Shenzhen) Comprehensive Development Research Institute, ao conceder entrevista ao repórter da Securities Times, afirmou que, recentemente, a quota das exclusões por valor de mercado dentro das exclusões obrigatórias por operações de negociação aumentou de forma significativa. Isso reflecte, de forma concentrada, a execução rígida do sistema de exclusão em A-shares, a reconfiguração da estrutura de fundos no mercado e a eliminação acelerada de empresas de fraca qualidade. As razões centrais resumem-se principalmente em quatro pontos: primeiro, a implementação rígida das regras de exclusão, tornando a exclusão por valor de mercado um instrumento central; segundo, a divisão extrema dos fluxos de fundos e a ruptura de liquidez das acções com desempenho fraco. Os fundos continuam a concentrar-se nos líderes de alta qualidade. Algumas empresas ST são continuamente vendidas/abandonadas pelos fundos devido ao declínio das suas actividades principais e a perdas contínuas, fazendo com que o valor de mercado caia rapidamente abaixo do limiar de 500 milhões de yuan; terceiro, as abordagens tradicionais para evitar a exclusão deixaram de funcionar. O valor de “casca/mantel” fica reduzido a zero; com a regulamentação mais apertada, operações de “gestão financeira” para ajustar demonstrações, reorganizações de emergência e outras manobras para evitar a exclusão tornaram-se apertadas. Algumas empresas relacionadas não têm também injecção de activos de qualidade nem conseguem inverter o declínio por meios financeiros, ficando apenas sujeitas a que o valor de mercado continue a descer; quarto, o efeito de demonstração reforça-se: aumenta o sentimento de aversão ao risco. Casos de exclusão por valor de mercado como o de *ST Aowei formaram um forte efeito dissuasor; algumas empresas de baixo valor de mercado enfrentaram a retirada acelerada de fundos, o que elevou ainda mais a proporção de exclusões desencadeadas por valor de mercado.

O analista de estratégia Chen Jianhua, da Taix Capital, ao conceder entrevista ao repórter da Securities Times, indicou ainda que o aumento da quota dos tipos de exclusão por valor de mercado é resultado do efeito conjunto do aprofundamento das reformas do sistema de exclusão no mercado de capitais doméstico e da optimização do ecossistema do mercado. Por um lado, após uma série de reformas, o mercado de A-shares formou atualmente um padrão normalizado e diversificado de exclusão. Depois das novas “Nove Regras do Estado” em 2024, os critérios de exclusão foram novamente actualizados. O padrão de exclusão por valor de mercado no Main Board foi aumentado de 300 milhões de yuan para 500 milhões de yuan, alargando ainda mais a cobertura da exclusão por valor de mercado. Por outro lado, com a implementação abrangente do regime de registo no mercado de A-shares e o avanço da exclusão normalizada, acompanhados pelo aperfeiçoamento gradual de uma série de sistemas-base, o mercado de capitais doméstico está a transitar progressivamente para mercados mais maduros. As ideias de investimento a longo prazo e de investimento orientado por valor ganharam reconhecimento generalizado. Para “empresas zumbis” com perdas a longo prazo e “actividades principais vazias”, os investidores optam por “votar com os pés”, levando a uma redução contínua do preço das acções e do valor de mercado, o que por fim desencadeia os indicadores de exclusão por valor de mercado.

Exclusão por valor de mercado

Optimizar o ecossistema do mercado de A-shares

Os especialistas entrevistados confirmaram, de forma geral, que a exclusão por valor de mercado desempenha um papel em vários aspectos, como eliminar com precisão entidades de fraca qualidade, acelerar a renovação do mercado, orientar o investimento orientado por valor e promover uma optimização contínua do ecossistema do mercado de A-shares.

Yu Yang considerou que, enquanto ferramenta importante de exclusão por negociação, a exclusão por valor de mercado forma um efeito sistémico de “limpar, orientar, restringir e aperfeiçoar” no mercado de A-shares. Concretamente, reflecte-se principalmente em quatro aspectos:

Primeiro, eliminar com precisão entidades de fraca qualidade, optimizando a alocação de recursos. Separar directamente as “empresas zumbis” vazias sem capacidade de operação contínua. Direcionar os recursos escassos de empresas cotadas e os fundos do mercado para empresas de qualidade. Resolver o dilema de “expulsar o mau dinheiro com o bom”; Segundo, corrigir o clima de especulação, orientar o investimento orientado por valor. Quebrar a inércia de “comprar coisas pequenas, comprar coisas fracas, comprar casca”. A exclusão de algumas empresas faz com que os investidores percebam que as empresas de baixo valor de mercado que não têm suporte de resultados inevitavelmente serão eliminadas. Isso orienta os fundos para regressarem a investimentos baseados em fundamentos; Terceiro, reforçar as restrições às empresas e forçar a melhoria da qualidade. Com a pressão de exclusão orientada pelo mercado, as empresas cotadas concentram-se nas suas actividades principais e aperfeiçoam a governação. Algumas empresas que se aproximam do limiar de exclusão por valor de mercado precisam estabilizar o valor de mercado através de melhorias operacionais e aumento de rentabilidade, promovendo, desde a raiz, a actualização da qualidade das entidades cotadas; Quarto, melhorar o ecossistema de exclusão e desbloquear as saídas do mercado. A exclusão por valor de mercado complementa a exclusão por valor nominal e a exclusão por categorias financeiras. Casos como o de *ST Aowei, em que “aquilo que deveria ser excluído é efectivamente excluído”, impulsionam o mercado de A-shares a formar um ciclo virtuoso de “entram e saem, e os mais aptos substituem os menos aptos”, acelerando a transição do mercado para investimentos mais maduros e saudáveis.

Sui Dong, investigador do sector de riqueza da Pailong Net, ao ser entrevistado, também afirmou que o impacto central da exclusão por valor de mercado no mercado de A-shares reside em reforçar a eficácia da formação de preços e o mecanismo de sobrevivência dos mais aptos. Primeiro, melhorar a eficiência do mercado. Este sistema não tem período de reorganização: quando o limiar é atingido, ocorre a exclusão. A eliminação com precisão das “empresas casca vazias” sem capacidade de operação contínua acelera a renovação do mercado. Segundo, orientar o fluxo de fundos. Como um aviso claro de risco, leva os investidores a afastarem-se de empresas com deterioração dos fundamentos, orientando os fundos a concentrar-se em empresas de qualidade e promovendo a divulgação da ideia de investimento orientado por valor. Terceiro, forçar as empresas a regressarem à criação de valor. A exclusão por valor de mercado transmite o sinal de que “a condição de empresa cotada não é uma garantia permanente”, levando as empresas a concentrarem-se nas suas actividades principais e no valor a longo prazo, optimizando o ecossistema do mercado desde a fonte.

Chen Jianhua indicou que a eficácia do mecanismo de exclusão por valor de mercado continua a manifestar-se, demonstrando claramente que os resultados da nova ronda de reformas do sistema de exclusão são evidentes. Um sistema de exclusão normalizado enfraquecerá muito o valor de “recursos de casca”, e assim inibirá eficazmente a especulação dos fundos sobre “lixo” e “recursos de casca”, promovendo a formação de ideias de investimento a longo prazo e de investimento racional no mercado.

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Responsável: Shi Xiuzhen SF183