Regulamentação mais rigorosa, a lógica de atuação em IPOs em Hong Kong mudou, os bancos de investimento cortam reservas, abandonam projetos, e a era de seleção de produtos chegou

Pergunta ao AI · Como a aplicação regulatória mais apertada está a remodelar a lógica de prática dos bancos de investimento em ações da bolsa de Hong Kong?

Notícia da Caixin (3 de março) 20, (repórter Zhao Xinrui) Conformidade regulamentar exigida por Hong Kong, ou procura de eficiência na expansão de negócios? Este braço-de-ferro tem, entretanto, trazido novas mudanças nos últimos dias. De momento, alguns bancos de investimento já estão a cumprir as exigências de conformidade regulatória, reduzindo o stock de projetos, enquanto outros se retiraram de projetos com pedido de IPO.

Com a continuação do reforço do enfoque regulatório do regulador de Hong Kong na supervisão de IPO, os bancos de investimento têm vindo a ajustar, em massa, as suas estratégias de negócios, e uma série de efeitos em cadeia já se foi tornando gradualmente visível no mercado de IPO das ações de Hong Kong. Segundo informações do mercado, sob a postura de rigor na supervisão em Hong Kong, os bancos de investimento estão a formular planos para lidar com a situação; atualmente, alguns bancos de investimento estão a ser mais cautelosos ao assumir novos projetos de IPO, e até chegam a recusar assumir alguns projetos de IPO de maior risco. Outros bancos de investimento, para garantir o cumprimento do requisito quantitativo de Hong Kong segundo o qual os projetos de IPO ativos que cada principal patrocinador de responsável não excedem 6 transações, optam por suspender as aplicações de projetos de IPO.

Há bancos de investimento que interpretam que o endurecimento regulatório em Hong Kong está a forçar as instituições de patrocínio a realizarem proactivamente a triagem de projetos; a qualidade da prática dos bancos de investimento e os seus critérios de controlo de risco estão a aumentar continuamente, e a lógica da prática dos bancos de investimento está a acelerar a transição para “dar prioridade à qualidade e salvaguardar a conformidade”.

Por trás desta mudança, está a existência de riscos de qualidade revelados durante a recuperação do mercado de IPO de ações de Hong Kong. Desde 2025, o entusiasmo das empresas chinesas a apresentar pedidos para Hong Kong tem aumentado, chegando a ocorrer um ambiente animado em que múltiplos tambores de cobre foram batidos simultaneamente no espaço de um dia; porém, por detrás da prosperidade do mercado, o problema de a qualidade dos documentos dos projetos de IPO ser desigual tem-se tornado cada vez mais evidente, o que, por sua vez, levou no final do ano a uma atenção e a uma intervenção concentrada por parte do regulador.

Combinando a dinâmica atual do mercado e a orientação regulatória, todos os intervenientes do mercado estão, em geral, a prestar atenção a 2 questões: sob uma orientação de conformidade, para que direções de desenvolvimento deve o mercado de IPO de ações de Hong Kong convergir? E qual será o impacto no número de IPO ao longo do ano?

Bancos de investimento chineses já estão a sair de projetos de IPO em ações de Hong Kong

As repercussões em cadeia trazidas pelo reforço da supervisão de IPO em ações de Hong Kong estão, gradualmente, a infiltrar-se no planeamento de atividade dos bancos de investimento chineses. A saída de bancos de investimento chineses de projetos de IPO em ações de Hong Kong tornou-se, neste momento, uma das mudanças mais evidentes.

De acordo com anúncios, em março apenas 1 empresa de IPO em ações de Hong Kong apresentou anúncios de término da coordenação global, referente à empresa de IPO no painel principal Saimeite. Em 8 de março, a empresa publicou um anúncio informando que tinha chegado a um acordo com Citic Lyon e Citic Jianzheng International para terminar a nomeação de dois corretores como coordenadores globais.

Este encerramento chamou a atenção generalizada do mercado. A causa central está no facto de, no passado, quando as empresas de IPO planeadas em ações de Hong Kong terminavam a nomeação de coordenadores globais, a maioria divulgava como motivo principal o fim do período de nomeação, ou o facto de as duas partes não renovarem. No entanto, no anúncio da Saimeite, não foi explicado o motivo do término, nem foi mencionado se a nomeação tinha chegado ao fim.

O mercado, em geral, especula que a saída destas duas instituições de investimento chinesas possa estar relacionada com a restrição da Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong sobre que a carga de projetos de um core principal de patrocinador não exceda 5 IPO.

Em comparação, outro caso de término da nomeação de coordenador global ao longo do ano está mais alinhado com a prática do setor. Em 24 de fevereiro, a Yoleles Shared, que pretendia listar-se em Hong Kong, publicou um anúncio. Devido a o período de nomeação do coordenador global, detido pela Huatai Financial Holdings, já ter expirado, e de as duas partes terem chegado a acordo para não renovar o período, foi terminado o cargo de coordenador global da Huatai Financial Holdings.

De acordo com fontes do setor, este ano, os projetos de IPO apresentados por corretoras líderes antes de maio não foram recebidos pelo regulador, o que também valida, de forma lateral, que a saída de bancos de investimento chineses de projetos de IPO em ações de Hong Kong não é sem indícios, mas sim uma adaptação proativa ao endurecimento regulatório.

Com uma orientação de supervisão baseada na qualidade, tornou-se também um tema de maior interesse no mercado saber se, devido a fatores como sobrecarga de pessoal e risco dos projetos, haverá mais bancos de investimento chineses que desistam dos projetos de IPO em ações de Hong Kong em que atualmente participam.

Reforço da supervisão em Hong Kong, provas de conformidade para a expansão dos corretores

O aumento contínuo das exigências de conformidade está a fazer com que o mercado de IPO das ações de Hong Kong enfrente desafios mais rigorosos.

Recentemente, a Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong e a Comissão Independente Contra a Corrupção realizaram uma ação conjunta de aplicação da lei, efetuando buscas a alguns corretores na sua área de mercados de capitais de ações (ECM), mirando diretamente atividades nucleares como a definição de preços do IPO e a alocação/venda de participações. Esta ação mereceu ampla atenção. Há bancos de investimento que entendem que, desta vez, a supervisão alterou o modelo de “verificação periférica” no passado: em vez de se focar apenas na revisão de documentos, passou a incidir diretamente sobre o núcleo dos negócios, o que marca um aumento do rigor na supervisão dos IPO em Hong Kong.

O reforço regulatório, somado às regulamentações anteriores que também já tinham sido aplicadas à qualidade profissional dos patrocinadores de IPO nas ações de Hong Kong, trouxe múltiplos efeitos. Com base em opiniões do setor, acredita-se que existem duas direções principais a que o mercado deve prestar atenção.

Uma é que os limites de conformidade da cadeia de negócios da ECM das ações de Hong Kong vão ser ainda mais apertados sob a ação conjunta de supervisão. Quer a investigação desta vez se concentre, no fim, em etapas nucleares como negociação com informação privilegiada, planos de alocação e circulação de informação, ou quer se trate de comportamentos anómalos de transações em projetos específicos; assim que as forças de supervisão atravessarem totalmente a linha de negócios da ECM, o sistema de “muralha de separação” interna de informações na corretora, a gestão de listas sensíveis, a divisão de permissões de conhecimento do projeto, bem como os mecanismos de separação entre as várias etapas — execução, realização e venda — passarão por uma nova ronda de reforço e atualização. O nível de refinamento do controlo de conformidade irá aumentar ainda mais.

Outra é que, neste contexto, os corretores chineses na praça de Hong Kong estão a enfrentar uma pressão de conformidade mais forte na área de banca de investimento. Nos últimos anos, a capacidade de subscrição/assunção de projetos de IPO em ações de Hong Kong por corretores chineses tem aumentado de forma acentuada, e o crescimento rápido da escala do negócio também trouxe uma série de desafios de conformidade. Os requisitos para o sistema interno de controlo de risco, a qualidade da execução dos projetos, a proporção de profissionais experientes e a separação de conformidade entre departamentos têm vindo a ser reforçados continuamente; e, de forma objetiva, quanto maior o número de projetos assumidos, maior a probabilidade de a corretora ser alvo de foco e verificação por parte do regulador.

Do ponto de vista dos impactos centrais para a indústria, o modelo de negócio que dependia de um ambiente de conformidade mais permissivo e que fazia execução de forma mais ampla e pouco rigorosa dificilmente poderá continuar. Práticas cinzentas ao nível institucional, jogos de especulação a curto prazo e execução de projetos de baixa qualidade — em especial nas etapas principais — serão as áreas mais diretamente atingidas por esta tempestade regulatória.

Análises de pessoas do setor indicam que, no futuro, quando as empresas forem ao mercado para listar em ações de Hong Kong, não se trata apenas de selecionar instituições que “conseguem concluir projetos”; é ainda mais importante avaliar se elas têm capacidade estável de execução de projetos, limites claros para a atuação em conformidade, um sistema de coordenação maduro na área de negócios ECM, e uma estrutura de conformidade de base que suporte verificações do regulador em múltiplas camadas. À medida que a supervisão continua a ser reforçada, a reestruturação do setor de IPO em ações de Hong Kong poderá ser ainda mais acentuada.

O número esperado de IPO em ações de Hong Kong para 2026 vai mudar?

Uma série de ações de ajustamento também fez com que o mercado se interrogasse se as expectativas para o conjunto do ano de 2026 no mercado de IPO de ações de Hong Kong terão sido afetadas.

Com base em análises de múltiplas instituições sobre o mercado de 2026 em Hong Kong, prevê-se que o número de novas ações a serem listadas este ano seja, em média, entre 150 e 180, e o montante total de captação se situe entre 3200 mil milhões e 3500 mil milhões de HKD. A tendência de empresas da China continental em captarem fundos através de Hong Kong, como forma de expansão internacional, também deverá continuar em 2026.

Há analistas do setor que analisam que, com os bancos de investimento chineses a enfrentarem escassez de quadros de bancos de investimento com as qualificações necessárias, a velocidade de avanço de novos projetos no mercado de IPO em ações de Hong Kong poderá abrandar, mas a qualidade dos projetos tem tudo para melhorar em simultâneo; os bancos de investimento estão a mudar de “correr atrás de projetos” para “selecionar projetos”.

As declarações recentes da administração da HKEX também reforçam, de forma adicional, a ideia de supervisão atual do regulador de Hong Kong orientada pela qualidade. O presidente da HKEX, Tang Jiicheng, numa atividade recente, sublinhou que, ao mesmo tempo que impulsiona o aumento do número de IPO, a HKEX dará ainda mais importância à qualidade do mercado. Ele reconheceu que, embora a liquidez do mercado e o volume de negócios sejam, naturalmente, importantes para a bolsa, o mais decisivo é a qualidade do mercado. Só com um mercado de alta qualidade se consegue atrair, de forma contínua, capital, investidores e empresas. O CEO da HKEX, Chen Yiting, também clarificou ainda que o que a Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong está a analisar é a qualidade dos materiais do pedido apresentado pelos patrocinadores, e não a qualidade do próprio requerente de listagem. Isto traça, também, limites claros para a direção de atuação dos bancos de investimento.

Há pessoas do setor de bancos de investimento que afirmam que, para equilibrar a dinamização do mercado e a qualidade das candidaturas a IPO, no futuro poderá haver um controlo racional do número de submissões de IPO em ações de Hong Kong. No conjunto, independentemente de o número total de IPO em ações de Hong Kong em 2026 apresentar oscilações, “a qualidade em primeiro lugar” será o direcionamento central que irá atravessar todo o ano.

(Repórter da Caixin, Zhao Xinrui)