IPO do setor de saúde central: clientes importantes estabelecem parcerias imediatamente; número de segurados dos promotores permanece zero

問AI · Perguntas de IPO com foco nas despesas de vendas: qual é a intenção subjacente?

Repórter do The China Economic Net: Chen Ting, Zhao Yi, reportagem de Shenzhen

No domínio dos corações artificiais, a Shenzhen Core Medical Technology Co., Ltd. (a seguir, “Core Medical”), como a primeira empresa de dispositivos médicos inovadores a ser aceita após a reativação do quinto conjunto de critérios de listagem no Science and Technology Innovation Board, está a todo o vapor para acelerar o processo de IPO.

De acordo com o prospecto, a Core Medical foi fundada em 2016 e, atualmente, já estruturou 5 modelos de produtos de coração artificial implantáveis e 6 de coração artificial para intervenção. Em junho de 2023, o primeiro produto de coração artificial da empresa foi aprovado para listagem.

No site da SESC (SSE), consta que o estado mais recente da auditoria do IPO da Core Medical é “já foi enviado para perguntas”; as questões desta rodada incidem sobre, entre outros, o modelo de vendas da empresa e as despesas de vendas.

Conforme o prospecto, o primeiro produto da Core Medical começou gradualmente a gerar vendas no segundo semestre de 2023. A empresa utiliza principalmente o modelo de distribuição por meio de distribuição, que representa mais de 90%. A SSE observa que, entre eles, o distribuidor de plataforma Shanghai Feirui Bo Medical Devices Co., Ltd. (a seguir, “Shanghai Feirui Bo”) foi estabelecido há menos de um ano e já se tornou um dos cinco maiores clientes da Core Medical, e que os seus produtos principais são os distribuídos. Por isso, a SSE solicita à Core Medical que explique a racionalidade dessa situação, bem como se há alguma relação de dependência ou acordo de interesses com a empresa ou com partes relacionadas.

O repórter do “China Business News” notou que, além da Shanghai Feirui Bo mencionada pela SSE, o outro grande cliente da Core Medical, Henan Yaqi Medical Technology Co., Ltd. (a seguir, “Henan Yaqi”), também assinou cooperação com a Core Medical no ano em que foi fundada, e em menos de 4 meses já se tornou o terceiro maior cliente da empresa.

Além disso, sob exigência da SSE, a Core Medical divulgou os detalhes dos pagamentos de taxas de promoção feitos a terceiros. De acordo com a pesquisa do repórter nas informações de registro empresarial, os 4 prestadores de serviços de promoção com os quais a empresa colabora mantiveram o número de segurados como zero desde a sua criação.

Em 18 de março, a Core Medical, ao ser entrevistada pelo repórter, afirmou: “A Henan Yaqi não tem relação de dependência, nem outras relações especiais, nem acordos de interesses com a empresa e suas partes relacionadas.” Em relação a esses 4 promotores sem registo de subscritos, a Core Medical disse que, durante o período de reporte, as transações e relações comerciais com essas empresas são reais e existentes, não envolvendo transferência de interesses.

Mais de 80% das receitas atreladas a grandes clientes

A Core Medical, que está a correr para ser a “primeira empresa de coração artificial” a fazer IPO, encontra-se atualmente no estágio de resposta às perguntas de auditoria da primeira rodada.

O prospecto mostra que a Core Medical se dedica principalmente à pesquisa, produção e vendas de dispositivos médicos inovadores na área de corações artificiais. No momento, o modelo de negócio é utilizar as suas próprias vantagens de tecnologia, talentos e outros aspetos para desenvolver e industrializar dispositivos médicos inovadores, obtendo receitas com a pesquisa, produção e vendas de dispositivos médicos inovadores.

Atualmente, a Core Medical tem apenas 1 produto implantável já comercializado, 2 produtos para intervenção em fase de registo e aprovação, e vários produtos de coração artificial em fase clínica. Em 2023, 2024 e no primeiro semestre de 2025, a receita da empresa foi, respetivamente, de 16,55 milhões de yuan, 93,68 milhões de yuan e 70,47 milhões de yuan. No mesmo período, o lucro líquido não-GAAP foi, respetivamente, de cerca de -1,39 mil milhões de yuan, -1,34 mil milhões de yuan e -68,13 milhões de yuan.

Conforme o prospecto, a Core Medical estabeleceu um modelo de vendas baseado principalmente em distribuição. No modelo de distribuição da empresa, é adotada a venda do tipo “compra e venda por contrato” em que primeiro se recebe o pagamento e depois se faz o envio. A empresa organiza o envio após os distribuidores pagarem o preço das mercadorias e reconhece a receita no momento em que os distribuidores confirmam a receção. Durante o período de reporte, a contribuição da receita do modelo de distribuição de plataforma aumentou de 20,25% em 2023 para 69,24%. Até junho de 2025, a Core Medical tem 3 distribuidores de plataforma em atividade.

Em 2023, 2024 e no primeiro semestre de 2025, os cinco maiores clientes da Core Medical foram distribuidores de plataforma e distribuidores ordinários de

produtos. Durante o período de reporte, as proporções da receita de vendas provenientes dos cinco maiores clientes foram, respetivamente, 58,01%, 79,55% e 80,7%, revelando uma tendência ascendente.

Entre eles, a Shanghai Feirui Bo foi o segundo maior cliente da Core Medical em 2024 e no primeiro semestre de 2025; os valores das transações foram, respetivamente, de 11,72 milhões de yuan e 19,06 milhões de yuan, representando, respetivamente, 12,52% e 27,04%.

As informações do registro empresarial mostram que a Shanghai Feirui Bo foi estabelecida em 19 de março de 2024 e o capital social de registo é de 1 milhão de yuan. Na resposta às perguntas do inquérito, a Core Medical afirmou que 2024 foi o primeiro ano de comercialização em que a empresa iniciou oficialmente a venda. Com base na estratégia de vendas, a empresa pretende selecionar um parceiro para assumir as funções de distribuidor de plataforma na região da Europa Oriental e Ocidental (leste da China) — (nota: texto original “华东区域”). O controlador real da Shanghai Feirui Bo acumulou algum capital em setores de outras entidades; posteriormente, após indicação por profissionais do setor de dispositivos médicos para distribuição, entrou no âmbito da distribuição de dispositivos médicos. Tendo em vista o bom desenvolvimento esperado dos produtos da empresa, foi iniciada a cooperação. As duas partes começaram a colaborar a partir de 2024. Para facilitar a operação especializada e a gestão do negócio, o controlador real da Shanghai Feirui Bo estabeleceu a Shanghai Feirui Bo como entidade operacional do negócio de dispositivos médicos e estabeleceu uma relação formal de cooperação comercial com a empresa. A partir do segundo semestre de 2025, a Shanghai Feirui Bo já começou gradualmente a vender outros produtos de dispositivos médicos. “Após verificação, a Shanghai Feirui Bo não tem relação de dependência nem outras relações especiais, nem acordos de interesses com a empresa ou com partes relacionadas.”

No entanto, não foi apenas a Shanghai Feirui Bo a tornar-se cliente de grande porte no ano em que foi constituída.

O prospecto mostra que a Henan Yaqi foi o terceiro maior cliente da Core Medical no primeiro semestre de 2025, com um valor de transação de 7,33 milhões de yuan e uma percentagem de 10,4%. O período de assinatura da cooperação entre as partes foi em 21 de março de 2025.

As informações do registro empresarial mostram que a Henan Yaqi foi estabelecida em 27 de fevereiro de 2025, com capital social de registo de 1 milhão de yuan. Ou seja, a Henan Yaqi foi constituída em menos de um mês e já colaborou com a Core Medical, e rapidamente se tornou uma grande cliente.

A Core Medical negou à imprensa que haja relação de dependência ou outros acordos de interesses entre a empresa e a Henan Yaqi. A empresa afirmou: “Os critérios centrais para a seleção de distribuidores de plataforma pela empresa são que estes possuam habilitações legais para operar, uma forte capacidade de fundos, boa reputação comercial e experiência em distribuição no setor. Podem manter uma boa relação de cooperação comercial com os principais clientes do mercado local e ter equipas de vendas profissionais com forte capacidade de serviço a clientes de mercado, entre outros.”

O que importa notar é que a Core Medical aplica uma política de “preço em escadas” aos distribuidores de plataforma, e o preço unitário dos produtos que eles vendem é relativamente baixo. À medida que a quota de receita do modelo de distribuição de plataforma aumenta, o preço unitário médio do produto comercializado da Core Medical no período de reporte — o sistema de assistência do ventrículo esquerdo implantável — caiu continuamente de 290.400 yuan por unidade para 229.600 yuan.

Despesas de vendas aumentam com o passar da maré

À medida que o processo de comercialização dos produtos avança e a expansão da escala do negócio ocorre, no que diz respeito à quota de mercado, a Core Medical disse ao repórter que, em 2024 e de janeiro a maio de 2025, a proporção do volume de implantes do seu produto principal, o coração artificial implantável Corheart 6, era de 45,9% e 52,86%, respetivamente, ocupando o primeiro lugar na indústria e apresentando uma tendência de aumento da quota de mercado.

Em simultâneo, as despesas de vendas geradas no período de reporte da Core Medical apresentaram uma tendência de crescimento.

Em 2023, 2024 e no primeiro semestre de 2025, as despesas de vendas da empresa foram, respetivamente, 13,91 milhões de yuan, 36,87 milhões de yuan e 25,04 milhões de yuan, compostas principalmente por remunerações de pessoal, despesas de viagens, taxas de conferências e taxas de publicidade e promoção.

Entre elas, as taxas de conferências e as taxas de promoção publicitária são as principais despesas incorridas para a Core Medical realizar atividades de promoção de mercado. Em 2023, 2024 e no primeiro semestre de 2025, os valores das taxas de conferências foram, respetivamente, 1,23 milhões de yuan, 5,11 milhões de yuan e 3,14 milhões de yuan. O número de conferências foi, respetivamente, 18, 68 e 54, com montante médio por conferência de, respetivamente, 68.500 yuan, 75.100 yuan e 58.100 yuan. No período correspondente, as despesas de promoção e publicidade da empresa foram, respetivamente, 1,68 milhões de yuan, 2,21 milhões de yuan e 2,44 milhões de yuan. O número de ocorrências foi, respetivamente, 16, 28 e 39, e o custo médio foi, respetivamente, 105.100 yuan, 78.900 yuan e 62.500 yuan.

Durante o período de reporte, os destinatários aos quais a Core Medical paga taxas de promoção a terceiros incluem principalmente prestadores de serviços de taxas de conferências e prestadores de serviços para atividades de promoção publicitária. No primeiro semestre de 2025, o Tsinghua New Media (Beijing) Technology Co., Ltd. (Qingda Xinmei (Beijing) Co., Ltd.) foi o maior destinatário de pagamentos de taxas de promoção da empresa, no montante de 414.500 yuan. A empresa pagou 283.000 yuan ao segundo maior destinatário, Bo Tu Ming Rui (Beijing) Exhibition Service Co., Ltd., e pagou 265.000 yuan ao quarto maior destinatário, Beijing Langjie Technology Co., Ltd. Vale notar que, de acordo com as informações do registro empresarial, desde o momento da sua criação, o número de segurados das três empresas prestadoras acima referidas não tem registo. Além disso, o terceiro maior destinatário das taxas de promoção da Core Medical em 2023, Beijing Deli Culture Media Co., Ltd., também apresenta situação semelhante.

A esse respeito, a Core Medical afirmou ao repórter que as taxas de promoção pagas a terceiros são principalmente usadas para encomendar a terceiros a realização de atividades de promoção de mercado legais e conformes, como conferências académicas, publicidade, pesquisa de mercado e similares. “Essas empresas possuem as qualificações para realizar os serviços de promoção em causa e conseguem fornecer serviços de promoção que atendam às necessidades da empresa.”

A Core Medical afirmou ainda que a empresa ainda se encontra na fase inicial da comercialização. No futuro, continuará a reforçar a plataforma tecnológica central, apoiará o desenvolvimento de múltiplas linhas de produtos, criará uma equipa de comercialização de dispositivos médicos inovadores, cooperará com os distribuidores para cobrir ativamente hospitais e províncias-alvo, continuará a aumentar a força da promoção académica e fornecerá apoio de acompanhamento de tecnologia clínica, entre outras medidas.

Quanto ao estado ainda não lucrativo, a Core Medical afirmou que o desenvolvimento de dispositivos médicos inovadores e o processo de industrialização é um processo de longo ciclo, de alto risco e que requer investimento contínuo, sendo consistente com as características da fase de desenvolvimento de empresas comparáveis na mesma indústria. “No futuro, a empresa também tomará medidas proativas, como reforçar as infraestruturas de investigação e desenvolvimento, construir uma plataforma global de investigação e desenvolvimento de dispositivos médicos inovadores de primeira classe; estabelecer relações de cooperação amplas e promover o processo de internacionalização de produtos; construir uma rede de marketing e apoiar a cobertura comercial dos produtos da empresa.”

（Editor: Cao Xueping · Revisão: Tong Haihua · Corretor: Wan Ling）