Em março de 2026, a Grayscale, um dos maiores gestores de ativos cripto do mundo, submeteu uma declaração de registo S-1 à U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) para o Grayscale HYPE ETF, com o objetivo de o listar na Nasdaq sob o ticker GHYP. Este movimento não foi isolado — a Bitwise tinha apresentado o seu pedido para o HYPE ETF (ticker proposto: BHYPE) em setembro de 2025, a 21Shares seguiu-se com a sua própria submissão S-1 em outubro de 2025, e a VanEck confirmou planos para um produto relacionado com HYPE sensivelmente na mesma altura.
É extremamente raro, na história dos ETF cripto, observar quatro grandes instituições a competir para lançar produtos que acompanham o mesmo ativo. Até então, apenas o Bitcoin e o Ethereum tinham atraído uma competição institucional tão intensa. Mas o Bitcoin é o maior ativo cripto por capitalização de mercado, e o Ethereum detém o ecossistema de contratos inteligentes mais ativo do mundo. O Hyperliquid, pelo contrário, é um protocolo descentralizado de derivados que estava ativo há pouco mais de um ano quando o seu token nativo, HYPE, entrou no top dez de capitalização de mercado cripto no final de 2025, tendo ultrapassado, em determinado momento, os 10 mil milhões $ em valor.
Este fenómeno desencadeou um debate alargado: Porquê o HYPE? Que qualidades únicas o tornam tão atrativo para as instituições, entre todos os tokens DeFi?
A Corrida em Resumo: Comparação Lado a Lado das Quatro Submissões S-1
No início de abril de 2026, todas as candidaturas ao HYPE ETF permanecem sob análise da SEC, sem qualquer aprovação até à data. A SEC pode demorar até 240 dias a rever cada pedido de ETF, pelo que a janela de decisão mais próxima situa-se entre o final de 2026 e o início de 2027. Eis uma comparação dos principais parâmetros de cada candidatura:
| Candidato | Data de Submissão | Ticker Proposto | Bolsa Proposta | Custodiante | Funcionalidade de Staking | Divulgação de Comissões |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Grayscale | Mar 2026 | GHYP | Nasdaq | Coinbase Custody | Não suportado inicialmente; possível no futuro | Não divulgado |
| Bitwise | Set 2025 | BHYPE | A definir | A definir | A definir | Não divulgado |
| 21Shares | Out 2025 | HPE (proposto) | A definir | Coinbase Custody, BitGo | Planeia fazer staking de 70–90% dos ativos | Comissão ETP europeia: 2,5% |
| VanEck | ~Set 2025 | A definir | A definir | A definir | Integração de retornos de staking e buybacks | Não divulgado |
A candidatura da Grayscale é a mais "conservadora" das quatro — a estrutura inicial do fundo exclui o staking, mas deixa em aberto a possibilidade de o incluir futuramente, caso sejam cumpridas determinadas condições. Esta abordagem cautelosa parece desenhada para priorizar a conformidade com a SEC e aumentar as probabilidades de aprovação. A Grayscale optou ainda por uma solução de custódia previamente aprovada pela SEC, reduzindo assim os obstáculos regulamentares.
A 21Shares, pelo contrário, adotou uma abordagem claramente distinta. A sua submissão indica planos para fazer staking de 70–90% dos ativos HYPE, de modo a gerar rendimento adicional. A 21Shares apresentou também um pedido para um ETF HYPE com alavancagem 2x — se aprovado, será o primeiro ETF de token DeFi alavancado cotado nos EUA. A empresa já opera um ETP HYPE na bolsa SIX da Suíça, o que lhe confere experiência operacional nos mercados europeus.
A Bitwise posiciona o seu produto como uma ferramenta de investimento em infraestruturas DeFi de nível institucional, enquanto a VanEck tenciona incorporar tanto retornos de staking como mecanismos de buyback no seu design. Estas estratégias divergentes refletem a perceção de cada instituição sobre o valor central do HYPE: a Grayscale enfatiza a conformidade, a 21Shares aposta no reforço do rendimento, e a VanEck procura captar valor através de buybacks.
Os Três Pilares da Atratividade Institucional do HYPE
Para compreender porque é que quatro grandes instituições apostam simultaneamente no HYPE, é necessário responder a uma questão fundamental: Que valor oferece o HYPE aos gestores de ETF que possa ser objetivamente "verificado", distinguindo-o dos ativos cripto tradicionais?
Pilar Um: Receita On-Chain Verificável
Em 2025, o Hyperliquid gerou cerca de 844 milhões $ em receitas, com um volume anual de negociação de 2,95 biliões $. Esta receita não só lidera o setor de protocolos DeFi, como supera mesmo a BNB Chain (cerca de 335 milhões $) e a rede Bitcoin (aproximadamente 192 milhões $) em receitas de comissões de transação no mesmo período. Ao contrário do Bitcoin, que depende de recompensas de bloco, ou do Ethereum, que depende de taxas de gás, a receita do Hyperliquid provém diretamente da atividade de negociação dos utilizadores — o protocolo gera cerca de 1,6 milhões $ em comissões diariamente. Isto significa que o seu modelo de negócio é validado pelo mercado, sustentável e previsível.
Pilar Dois: Tokenomics Disciplinada
O HYPE tem um fornecimento máximo fixo de 1 000 000 000 tokens, sem qualquer alocação a investidores de capital de risco no lançamento — a titularidade está inteiramente nas mãos da comunidade e dos primeiros participantes. Mais importante ainda, o protocolo utiliza cerca de 97% das receitas de comissões para recomprar e queimar tokens HYPE no mercado aberto. Só em 2025, foram gastos mais de 6 mil milhões $ em buybacks, com uma taxa anual de queima superior a 7% da capitalização de mercado circulante.
Este mecanismo cria um ciclo positivo auto-reforçado: o volume de negociação aumenta → a receita do protocolo cresce → a intensidade dos buybacks aumenta → a oferta circulante diminui → o preço ganha suporte estrutural → mais utilizadores são atraídos para negociar. Para os gestores de ETF, isto significa que o HYPE não é apenas um veículo de negociação — possui suporte de valor intrínseco e um mecanismo deflacionário incorporado.
Pilar Três: Crescimento Real e Sustentado de Utilização
Em abril de 2026, a oferta circulante do HYPE situa-se em 238,38 milhões de tokens, cerca de 23,84% do máximo. O protocolo regista volumes semanais de negociação de derivados superiores a 50 mil milhões $, com volumes diários consistentemente acima de 9 mil milhões $. A plataforma detém mais de 70% do open interest no setor de DEX perpétuas — aproximadamente dez vezes mais do que o seu concorrente mais próximo.
Ao contrário de muitos tokens "impulsionados por narrativas", o crescimento do HYPE assenta numa utilização on-chain verificável. Cada negociação e cada contrato aberto são registados de forma transparente na blockchain, não havendo margem para "wash trading" por parte das bolsas. Esta transparência é precisamente a característica central que as instituições financeiras tradicionais procuram ao avaliar ativos cripto.
Uma Estreia no Setor: A Importância Histórica do Primeiro ETF de Token Nativo de DEX DeFi
Se o HYPE vier a obter aprovação para ETF, estabelecerá uma série de "estreias" no setor.
Atualmente, os ETF cripto spot aprovados nos EUA limitam-se ao Bitcoin, Ethereum, Solana e XRP. O Bitcoin e o Ethereum são tokens "combustível" para redes de Layer 1, enquanto a Solana e a XRP também servem como infraestrutura de blockchain pública. O HYPE seria o primeiro ETF a ter como ativo subjacente um token nativo de uma bolsa descentralizada (DEX). Isto não representa apenas uma expansão das categorias de tokens — é a primeira vez que um protocolo DeFi entra nos canais financeiros tradicionais como "o próprio protocolo", e não como um token representativo da rede anfitriã.
Esta distinção tem um significado profundo para o setor. A lógica por trás de um ETF de Bitcoin é "reter e esperar pela valorização". No caso do Ethereum, é "reter e ganhar exposição ao crescimento da rede". A lógica do ETF HYPE é "reter e partilhar a receita do protocolo" — os detentores não participam diretamente na negociação, mas recebem valor indiretamente através do mecanismo de buyback do protocolo. Isto representa uma mudança de paradigma, de "armazenamento de ativos" para "partilha de receitas".
Se aprovado, o ETF HYPE poderá abrir o canal dos ETF a outros protocolos DeFi com receitas reais (como Uniswap e Aave), criando uma cadeia de valor "receita de protocolo DeFi → buybacks de tokens → transformação em produto ETF". Isto proporcionaria aos gestores de ativos novas formas de aceder a ativos digitais com fluxos de rendimento.
Impacto no Setor: Como a Aprovação do ETF Pode Redefinir os Modelos de Avaliação DeFi
Normalização dos Múltiplos de Receita
Atualmente, os tokens DeFi não dispõem de modelos de avaliação normalizados. O Bitcoin e o Ethereum são avaliados em torno de narrativas como "ouro digital" e "camada de liquidação", mas os protocolos DeFi são, na sua essência, "máquinas geradoras de receita" — a receita do protocolo é a medida mais direta do seu valor de negócio. Se o ETF HYPE for aprovado, poderá impulsionar as avaliações DeFi para um modelo "receita do protocolo × múltiplo razoável", introduzindo uma estrutura mais quantificável para todo o setor.
Definição de Referencial de Conformidade
A submissão simultânea de candidaturas ao ETF HYPE por quatro instituições envia um sinal claro: a finança tradicional procura ativamente ativos DeFi com receitas reais, utilização verificável e potencial de conformidade. O nível de atenção institucional que o HYPE está a receber pode ser inédito para um token DeFi. Este exemplo mostra a outros protocolos DeFi um possível caminho "do on-chain para Wall Street".
Precedente Regulamentar para Funcionalidades de Staking
Tanto a 21Shares como a VanEck incluíram funcionalidades de staking nas suas candidaturas, sendo que a 21Shares planeia fazer staking de até 90% dos ativos HYPE para gerar rendimento. Será a primeira vez que a SEC analisará a conformidade de funcionalidades de "geração ativa de rendimento" ao nível de ETF. A aprovação estabeleceria um precedente regulamentar para produtos mais amplos, como ETF de staking de Ethereum e de Solana.
Análise de Cenários: Possíveis Caminhos de Evolução
Cenário 1: O Caso Otimista
Pressupostos centrais: A SEC aprova pelo menos um ETF HYPE entre o terceiro e o quarto trimestre de 2026; as receitas da plataforma Hyperliquid continuam a crescer, impulsionadas pela negociação de RWA; as questões de "acessibilidade" dos utilizadores dos EUA são resolvidas através de front ends de terceiros em conformidade.
Impacto: A aprovação desencadearia expectativas de entradas institucionais significativas, enquanto a narrativa de avaliação do HYPE passaria de "orientada pela história" para "orientada pela receita". O crescimento sustentado das receitas do protocolo reforçaria ainda mais o ciclo de buybacks, criando um ciclo de feedback positivo.
Cenário 2: O Caso Base
Pressupostos centrais: A SEC prolonga o período de análise até ao limite dos 240 dias, emitindo uma decisão no primeiro semestre de 2027; as receitas do HYPE mantêm-se entre 800 milhões $ e 1 mil milhão $ anualizados; os quatro candidatos continuam a atualizar as suas submissões S-1 durante o processo.
Impacto: O sentimento de mercado oscilará à medida que se aproxima a janela de decisão. Durante este período, a evolução do preço do HYPE dependerá mais do crescimento do volume de negociação do Hyperliquid e da adoção de RWA do que da especulação em torno do ETF.
Cenário 3: O Caso Negativo
Pressupostos centrais: A SEC rejeita ou adia a aprovação, invocando que "os utilizadores dos EUA não podem aceder à plataforma principal" ou "incerteza quanto à classificação do token HYPE"; as receitas do Hyperliquid diminuem devido ao aumento da concorrência ou a uma recessão de mercado.
Impacto: A desilusão com o ETF provocaria um choque de preço de curto prazo para o HYPE. No entanto, o ciclo de buybacks do protocolo continuaria a funcionar, e a lógica de suporte de preço do HYPE não desapareceria só porque o ETF foi recusado. A questão central seria saber se o protocolo consegue manter o crescimento das receitas sem o catalisador do ETF.
Conclusão
As apostas simultâneas no ETF HYPE por parte de quatro instituições de referência representam o reconhecimento coletivo da finança tradicional pela narrativa de "receita real" do DeFi. Grayscale, Bitwise, 21Shares e VanEck não estão a apostar no "próximo Bitcoin" — estão a apostar numa tendência estrutural mais profunda: o valor comercial das redes blockchain está a passar de "renda de blockspace" para "receita de serviços de protocolo".
Se o HYPE conseguirá ou não obter aprovação para ETF dependerá de como a SEC definir os limites regulamentares de "acessibilidade" e "integridade de mercado". Mas, independentemente do desfecho, o simples facto de quatro instituições estarem a fazer esta aposta envia um sinal claro — Wall Street está agora a avaliar seriamente os modelos de receita e a tokenomics dos protocolos DeFi. Este poderá ser o impacto mais profundo do HYPE, com repercussões muito para além de um único ativo, podendo transformar todo o setor.
