Medir o verdadeiro custo para os mineradores está longe de ser uma tarefa simples. Envolve, pelo menos, três camadas: custos em numerário (eletricidade, operações, mão de obra), depreciação (amortização dos equipamentos de mineração) e custos totais (incluindo despesas financeiras e investimentos em capital). Dependendo do método de cálculo, a diferença pode atingir dezenas de milhares de dólares.
Segundo o relatório de mineração do 1.º trimestre de 2026 da CoinShares, o custo médio ponderado em numerário para as empresas de mineração cotadas em bolsa produzirem um Bitcoin já tinha subido para cerca de 79 995 $ no 4.º trimestre de 2025. Ao considerar depreciação, despesas administrativas e investimentos em capital, algumas estimativas apontam para um custo total na ordem dos 83 000 $ a 90 000 $.
A 8 de abril de 2026, dados do mercado Gate indicam que o preço spot do Bitcoin se encontra a consolidar próximo dos 71 000 $. Isto significa que, por cada Bitcoin minerado, as empresas enfrentam uma perda teórica de 12 000 $ a 19 000 $. Aproximadamente 15% a 20% das máquinas de mineração em todo o mundo operam atualmente com prejuízo.
Vários fatores estão a impulsionar estes custos elevados: o halving do Bitcoin em abril de 2024 reduziu as recompensas por bloco de 6,25 BTC para 3,125 BTC, cortando a receita principal dos mineradores para metade. Os preços globais da energia continuam a aumentar. A implementação de ASICs de nova geração fez subir os investimentos em capital. A dificuldade da rede atingiu um máximo histórico de 156 T no final de 2025. Em conjunto, estes fatores transformaram a mineração de uma "impressora de dinheiro" num "queimador de caixa".
Qual é a dimensão dos movimentos de venda dos mineradores?
Com perdas em numerário próximas dos 20 000 $ por moeda, os balanços das empresas de mineração enfrentam uma pressão sem precedentes. No 1.º trimestre de 2026, os mineradores cotados em bolsa lançaram coletivamente uma vaga de vendas de Bitcoin em larga escala.
A Riot Platforms vendeu 3 778 Bitcoins durante o trimestre, a um preço médio de 76 626 $ cada, gerando cerca de 289,5 milhões $ em receitas. Este volume de vendas correspondeu a cerca de 2,6 vezes a sua produção no trimestre (1 473 BTC). As reservas de Bitcoin da Riot caíram de cerca de 19 223 para 15 680, uma diminuição de 18% em termos homólogos.
A alienação da MARA Holdings foi ainda mais significativa. Entre 4 e 25 de março, a empresa vendeu 15 133 Bitcoins em várias fases, angariando cerca de 1,1 mil milhões $—principalmente para recomprar obrigações convertíveis. Esta redução excedeu largamente a abordagem de "vender apenas moedas recém-mineradas"—a MARA minerou apenas 8 799 BTC em todo o ano de 2025, enquanto as vendas de março representaram quase 1,7 vezes a sua produção anual.
A venda não se limitou aos maiores mineradores. A Bitfarms anunciou que liquidaria todas as suas reservas de Bitcoin para reinvestir os fundos na construção de centros de dados para IA. A Core Scientific declarou que planeia vender todas as suas reservas de Bitcoin—cerca de 2 500 moedas—no 1.º trimestre de 2026. No total, vários mineradores cotados venderam mais de 19 000 BTC no 1.º trimestre de 2026.
Esta pressão vendedora alastrou ao nível da rede. O hashprice do Bitcoin caiu de cerca de 63 $/PH/s/dia em julho de 2025 para apenas 28–30 $/PH/s/dia no início de março de 2026, o valor mais baixo desde o halving.
O que está a mudar na economia da oferta após o halving?
A vaga de vendas reflete uma reconfiguração estrutural da oferta após o halving.
O halving de abril de 2024 reduziu as recompensas por bloco de 6,25 BTC para 3,125 BTC, cortando a emissão diária de novos Bitcoins de cerca de 900 para 450. Tradicionalmente, estas contrações da oferta deveriam impulsionar os preços. No entanto, a realidade entre 2025 e 2026 divergiu deste padrão: o preço do Bitcoin caiu mais de 45% desde o máximo de 126 000 $ em outubro de 2025 para a faixa dos 65 000 $.
A principal razão é que o choque de oferta do halving foi amplamente diluído pelos fluxos de capitais de ETF e institucionais. No passado, os halvings significavam uma redução da pressão marginal de venda diária de várias centenas de BTC. Hoje, porém, as participações institucionais superam largamente a produção diária dos mineradores. As vendas dos mineradores deixaram de dominar o mercado, mas o seu impacto estrutural é mais profundo.
No lado do hashrate, a taxa de hash da rede Bitcoin atingiu um pico de cerca de 1 160 EH/s no final de 2025, mas o 1.º trimestre de 2026 registou a primeira queda trimestral em seis anos—uma descida de cerca de 4% a 10% desde o início do ano, estabilizando agora entre 900 e 1 020 EH/s. Em simultâneo, a dificuldade de mineração sofreu um ajuste negativo acentuado de 7,76% no final de março, a maior descida em mais de um ano.
Em conjunto, estes indicadores apontam para um sinal: os mineradores ineficientes estão a ser sistematicamente excluídos. Como salientam instituições como a CICC e a GF Futures, o acentuado aumento da curva de custos dos mineradores indica um processo de "limpeza de capacidade", abrindo caminho para uma futura otimização da estrutura da oferta. O efeito de contração da oferta do halving não desapareceu—está apenas a ser mascarado pela queda dos preços. Assim que os preços recuperem, o hashrate perdido demorará a regressar e a elasticidade da oferta poderá ser inferior à média histórica.
Que três caminhos enfrentam os mineradores?
Com perdas em numerário próximas dos 20 000 $ por moeda, as opções dos mineradores são muito limitadas. Como se observa nas tendências do setor no 1.º trimestre de 2026, existem três principais vias possíveis.
Caminho 1: Vender reservas para obter liquidez. Esta é, atualmente, a escolha mais comum. A Riot vendeu 3 778 BTC por cerca de 289,5 milhões $, principalmente para cobrir os custos de construção e operação do centro de dados de IA em Corsicana. A MARA vendeu 15 133 BTC por cerca de 1,1 mil milhões $, reduzindo a sua dívida pendente de 3,3 mil milhões $ para 2,3 mil milhões $—uma descida de 30%—e poupando cerca de 88,1 milhões $ em juros. A contrapartida é abdicar de potenciais ganhos futuros com a valorização do Bitcoin em troca da sobrevivência imediata.
Caminho 2: Apostar na IA e em Computação de Alto Desempenho (HPC). Vários mineradores cotados anunciaram contratos superiores a 7 mil milhões $ em IA e HPC. A Hut 8 celebrou um contrato de arrendamento de 15 anos no valor de 700 milhões $ com a Google. A Riot está a reconverter dois terços da sua unidade de Corsicana para cargas de trabalho de IA. A hospedagem de IA oferece receitas previsíveis e margens elevadas—tipicamente 80% a 90% de margem operacional—através de contratos plurianuais em dólares, contrastando com a volatilidade das recompensas do Bitcoin. Para algumas empresas líderes, as receitas associadas à IA já representam cerca de 30% do total e poderão chegar a 70% até ao final de 2026.
Caminho 3: Desligar mineradores ineficientes. Esta é a opção mais direta, mas também a mais disruptiva. Cerca de 252 EH/s de hashrate marginal estão atualmente offline a nível global, sobretudo equipamentos obsoletos com eficiência inferior ao padrão de 25 J/TH. Esta via reduz a concorrência e melhora a rentabilidade dos mineradores sobreviventes, mas implica a saída total do mercado para quem desliga.
Estes caminhos não são mutuamente exclusivos. A Riot e a MARA adotaram uma estratégia de "venda + reconversão", enquanto a Core Scientific e a Bitfarms privilegiam a "liquidação + transformação total". No geral, a aposta na IA é a via mais estratégica—permite aos mineradores passarem de tomadores passivos de preços a fornecedores ativos de infraestrutura computacional.
Porque é que o "Hodling" colapsou sistematicamente em 2026?
A filosofia do "hodling" entre os mineradores de Bitcoin—reter as moedas mineradas a longo prazo em vez de vender imediatamente—tem sido quase uma questão de fé no setor. O raciocínio central: os custos dos mineradores são denominados em moeda fiduciária, mas a produção é em Bitcoin. Se se acredita na apreciação do Bitcoin a longo prazo, adiar as vendas maximiza os retornos em moeda fiduciária. Esta estratégia foi validada em larga escala durante o bull market de 2020–2021.
Mas, em 2026, esta convicção está a desmoronar-se. Os dados mostram que os mineradores cotados venderam mais de 15 000 BTC entre outubro de 2025 e fevereiro de 2026, a liquidação de tesouraria mais intensa deste ciclo. No início de 2026, a MARA reviu a sua política de reservas, passando de vender apenas moedas recém-mineradas para permitir vendas discricionárias de todas as reservas. A Core Scientific declarou que planeia liquidar a grande maioria das suas reservas de Bitcoin.
Existem razões profundas para esta mudança. Primeiro, as margens de mineração tornaram-se negativas—reter BTC recém-minerado implica perdas em numerário de cerca de 19 000 $ por moeda, um fardo insustentável para qualquer balanço. Segundo, a estrutura de financiamento dos mineradores alterou-se: a pressão de obrigações convertíveis a vencer e as necessidades de capital para a aposta na IA forçam a gestão a tratar o Bitcoin como um ativo líquido, e não como reserva de longo prazo. Terceiro, os ETF de Bitcoin mudaram a estrutura do mercado—as instituições podem agora obter exposição através de ETF, pelo que as reservas dos mineradores deixaram de ter um prémio de escassez.
Importa salientar que as vendas dos mineradores não significam uma retirada total do setor. O mercado está a dividir-se estruturalmente: a Strategy comprou 44 377 BTC só em março, e a empresa japonesa Metaplanet adquiriu 5 075 BTC no 1.º trimestre. A procura por Bitcoin não desapareceu; está apenas a concentrar-se nos intervenientes mais sólidos.
Poderá a transformação para IA garantir um caminho sustentável para os mineradores?
A aposta na IA é a mudança estrutural mais significativa na mineração de Bitcoin em 2026. Mas será esta uma solução de longo prazo, ou apenas um refúgio temporário?
Do ponto de vista das receitas, a lógica da transformação para IA mantém-se. Os rendimentos da mineração de Bitcoin são altamente voláteis, dependentes do preço da moeda e das taxas de rede. Em contraste, os contratos de hospedagem de IA são acordos plurianuais, denominados em dólares, que proporcionam fluxos de caixa previsíveis. A CoinShares estima que a hospedagem de IA pode gerar margens operacionais de 80% a 90%, muito acima das margens atuais da mineração de Bitcoin. Até ao final de 2026, alguns mineradores líderes poderão ver até 70% das receitas provenientes de IA, tornando-se, na prática, operadores de centros de dados.
No plano do investimento, a transição para IA está a acelerar. A Bitdeer divulgou dados do seu negócio de cloud com GPU: 2 096 GPUs instaladas, 64% de taxa de utilização e cerca de 21 milhões $ em receitas anuais recorrentes. A Core Scientific garantiu uma linha de crédito de 500 milhões $ do Morgan Stanley para financiar a expansão na hospedagem HPC.
No entanto, a aposta na IA tem limitações. A transição é extremamente dispendiosa—converter uma mina de Bitcoin num centro de dados para IA pode custar entre 1 milhão $ e 1,5 milhões $ por megawatt, razão pela qual apenas os players mais capitalizados conseguem avançar. Além disso, os centros de dados para IA exigem padrões muito superiores de estabilidade energética, latência de rede e refrigeração em comparação com a mineração de Bitcoin—nem todas as instalações são adequadas para conversão.
Resta uma questão mais profunda: à medida que mais mineradores migram para a infraestrutura de IA, poderá o mercado de computação para IA tornar-se saturado? Para já, os grandes fornecedores de cloud, como a Google, continuam a expandir rapidamente a procura por capacidade computacional, pelo que os mineradores que apostam na IA estão a preencher uma lacuna de oferta. Enquanto essa lacuna existir, a transformação para IA oferece aos mineradores um caminho sustentável.
Conclusão
A indústria de mineração de Bitcoin enfrenta a sua crise de rentabilidade mais severa desde o halving de 2024. O custo médio ponderado em numerário dos mineradores cotados ronda os 79 995 $, enquanto o BTC spot transaciona entre 68 000 $ e 70 000 $—o que implica uma perda teórica de cerca de 19 000 $ por moeda. No 1.º trimestre de 2026, a Riot vendeu 3 778 BTC (2,6 vezes a sua produção trimestral), a MARA vendeu 15 133 BTC (cerca de 1,1 mil milhões $) e vários mineradores cotados venderam, em conjunto, mais de 19 000 BTC. O hashrate da rede Bitcoin registou a primeira descida trimestral em seis anos, com cerca de 252 EH/s de hashrate marginal offline.
Os mineradores enfrentam três principais respostas: vender reservas para obter liquidez, apostar na IA e HPC ou desligar máquinas ineficientes. Entre estas, a aposta na IA é a via mais estratégica—os mineradores cotados anunciaram mais de 7 mil milhões $ em contratos de IA e HPC, e alguns esperam obter até 70% das receitas da IA até ao final de 2026. A filosofia do "hodling" está a colapsar e o mercado divide-se estruturalmente—os mineradores vendem por pressão operacional, enquanto instituições como a Strategy continuam a acumular. O efeito de contração da oferta do halving não desapareceu, mas está mascarado pela queda dos preços. Assim que os preços recuperem, o hashrate perdido será lento a regressar e a elasticidade da oferta poderá ser inferior à média histórica.
FAQ
P: Porque é que o custo de mineração do Bitcoin ultrapassou os 80 000 $?
Os custos de mineração são sobretudo impulsionados pelas despesas com eletricidade, depreciação dos equipamentos, custos operacionais e despesas financeiras. Após o halving de abril de 2024, as recompensas por bloco caíram de 6,25 BTC para 3,125 BTC, reduzindo para metade a receita unitária dos mineradores. Em simultâneo, o aumento dos preços globais da energia, a modernização dos ASICs de nova geração e a dificuldade da rede, que atingiu o recorde de 156 T no final de 2025, fizeram subir todos os custos. Segundo o relatório de mineração do 1.º trimestre de 2026 da CoinShares, o custo médio ponderado em numerário dos mineradores cotados disparou para cerca de 79 995 $.
P: Como é que as vendas dos mineradores afetam a oferta de Bitcoin no mercado?
Os mineradores são uma das fontes mais estáveis de oferta de Bitcoin. No 1.º trimestre de 2026, a Riot vendeu 3 778 BTC, a MARA vendeu 15 133 BTC e vários mineradores cotados venderam, em conjunto, mais de 19 000 BTC. Estas vendas aumentam a pressão de oferta no curto prazo, mas também significam que a pressão vendedora futura será limitada—uma vez que os mineradores remanescentes são, sobretudo, aqueles com acesso a energia de baixo custo e infraestrutura ASIC avançada. No lado do hashrate, à medida que os mineradores ineficientes são excluídos, a estrutura de oferta do setor torna-se mais otimizada.
P: Uma descida do hashrate significa que a segurança da rede Bitcoin está em risco?
A rede Bitcoin possui um mecanismo de ajuste de dificuldade que se adapta automaticamente às variações do hashrate. A descida atual resulta, sobretudo, da pressão sobre a rentabilidade, que força os mineradores ineficientes a desligar, e não de problemas de segurança da rede. O hashrate global mantém-se estável entre 900 e 1 020 EH/s, muito acima dos níveis históricos. A dificuldade da rede foi reduzida em cerca de 7,76% no final de março, melhorando a rentabilidade dos mineradores sobreviventes e demonstrando o caráter autoajustável do protocolo Bitcoin.
P: A transformação para IA é uma via viável para todos os mineradores?
A transformação para IA não está acessível a todos os mineradores. A transição é dispendiosa—converter uma mina de Bitcoin num centro de dados para IA pode custar entre 1 milhão $ e 1,5 milhões $ por megawatt e exige padrões muito superiores de estabilidade energética, latência de rede e refrigeração. Apenas os mineradores cotados, com maior capacidade financeira, conseguem avançar. Para mineradores de pequena e média dimensão, desligar ou vender máquinas continua a ser a opção mais prática.
