Quando o Bitcoin encerrou o primeiro trimestre de 2026 com uma queda de cerca de 22%, o mercado entrou num período de reflexão coletiva, questionando se o ciclo de valorização teria chegado ao fim. Com o início do segundo trimestre, os preços recuperaram 14% face aos mínimos, situando-se em torno dos 77 000 $ durante o dia, embora as perdas acumuladas desde o início do ano ainda não tivessem sido totalmente anuladas. Esta descida acentuada, seguida de estabilização, levou a que mais investidores comparassem a estrutura de mercado atual com ciclos clássicos de mercado descendente, como os de 2014 e 2018, tudo para tentar responder à questão central: será que a recuperação do segundo trimestre é apenas uma breve pausa numa armadilha de mercado bear, ou será já sinal de que o fundo do ciclo foi atingido?
Um Trimestre Que Fica para a História
No primeiro trimestre de 2026, o Bitcoin desvalorizou de forma consistente a partir de um ponto de partida relativamente elevado, acumulando uma perda de cerca de 22% ao longo de três meses. Este resultado representa a terceira maior queda trimestral de sempre, apenas ultrapassada pelo colapso de quase 50% no primeiro trimestre de 2018 e pela descida de aproximadamente 38% no mesmo período de 2014.
Com o arranque do segundo trimestre, o mercado registou uma recuperação corretiva. Em 25 de maio de 2026, segundo dados da Gate, o Bitcoin era cotado a 77 115,4 $, o que representa uma subida de 11,76% nos últimos 30 dias e de 14,09% nos últimos 90 dias. Na última semana, os preços oscilaram entre 78 081,4 $ e 82 828,2 $, com um mínimo intradiário de 76 097,7 $ e uma valorização modesta de 0,49% no dia. A capitalização de mercado manteve-se estável nos 1,54 biliões $, com uma quota de mercado de 57,17%. Apesar desta recuperação de curto prazo, o Bitcoin permanece bastante abaixo do máximo de 2025, nos 126 193,0 $, registando uma descida homóloga de 22,08%.
Esta conjugação—uma queda recorde num só trimestre, seguida de uma recuperação logo no início do seguinte—tornou-se o gatilho imediato para um debate de mercado cada vez mais intenso.
Da Euforia do Halving ao Aperto de Liquidez
Para compreender a queda acentuada do primeiro trimestre de 2026, é necessário recuar um pouco mais no tempo.
Em 2024, os Estados Unidos aprovaram ETFs de Bitcoin à vista, atraindo uma vaga de capital tradicional para o mercado cripto e desencadeando uma tendência impulsionada sobretudo por alocação institucional. O halving de 2024 reforçou ainda mais as expectativas de contração da oferta. Em 2025, o preço do Bitcoin superou o máximo histórico dos 126 000 $, e o sentimento de mercado aproximava-se do auge.
No entanto, a partir do segundo semestre de 2025, o enquadramento macro de liquidez começou a apertar. Os principais bancos centrais mundiais adiaram cortes nas taxas de juro, o prémio de liquidez do dólar aumentou e os ativos cripto de maior risco foram os primeiros a sentir a pressão. O Bitcoin recuou dos máximos e acelerou a queda no início de 2026. No primeiro trimestre, para além dos fatores macroeconómicos, o mercado assistiu a liquidações concentradas de posições long alavancadas, à redução de posições por parte de alguns mineradores e a uma fase de resgates líquidos nos ETFs. Os ETFs de Bitcoin à vista nos EUA registaram saídas líquidas de cerca de 500 milhões $ no trimestre: 1,61 mil milhões $ em janeiro, 207 milhões $ em fevereiro e uma entrada líquida de 1,32 mil milhões $ em março—insuficiente para compensar as perdas anteriores.
Olhando para o padrão histórico, a primeira correção trimestral profunda do Bitcoin após uma grande valorização costuma ocorrer entre um a dois anos depois do halving. O colapso de 2014 seguiu-se ao boom de 2013, e a queda de 2018 surgiu logo após a bull run de 2017. A descida do primeiro trimestre de 2026 coincide em termos temporais com estes ciclos bear do passado, mas o contexto estrutural é significativamente diferente.
Sinais Sobrepostos: Fluxos de ETF e Comportamento On-Chain
A descida do preço é apenas uma parte da história; o verdadeiro foco está na alteração da estrutura de capital.
Na anterior fase de valorização impulsionada por ETFs, as entradas diárias nestes produtos quase espelhavam a evolução do preço do Bitcoin. No primeiro trimestre de 2026, os ETFs de Bitcoin à vista nos EUA registaram várias semanas consecutivas de saídas líquidas, o que reforçou a queda faseada dos preços. Com o início do segundo trimestre, o cenário de fluxos melhorou substancialmente: abril registou entradas líquidas de cerca de 1,97 mil milhões $—o melhor desempenho mensal desde outubro de 2025. Nas duas primeiras semanas de maio, registaram-se mais 1,68 mil milhões $ em entradas líquidas, antes de uma saída diária de 635 milhões $ a meio do mês interromper uma série de nove dias de entradas, totalizando 2,7 mil milhões $. No geral, apesar da volatilidade diária, os fluxos dos ETFs no segundo trimestre inverteram a tendência de saídas líquidas do primeiro trimestre, passando para entradas líquidas.
Os dados on-chain mostram que os detentores de longo prazo não entraram em pânico durante a queda do primeiro trimestre. Segundo o relatório da Ark Invest para o primeiro trimestre de 2026, o saldo de BTC detido por "strong hands" subiu de cerca de 2,13 milhões para 3,6 milhões—um aumento de 69%, a maior acumulação desde 2020. Isto significa que mais Bitcoin está a passar de traders de curto prazo para endereços com tendência para manter a longo prazo, e esta acumulação ocorreu precisamente durante a retração dos preços. Há, assim, uma divergência clara entre a evolução dos preços no curto prazo e o comportamento dos detentores de longo prazo.
Quanto aos saldos em exchanges, em meados de maio, as reservas totais de BTC em plataformas centralizadas desceram para cerca de 2,21 milhões—o valor mais baixo desde o final de 2017. A Binance Research assinalou que os saldos em exchanges caíram de um pico de 17,6% da oferta durante a pandemia para apenas 15,0%, o que significa que cerca de 500 000 BTC saíram das plataformas de negociação. Isto reduziu a oferta disponível para venda a um mínimo de seis anos. Esta descida contínua indica que, mesmo durante correções de preço, os detentores preferem cada vez mais a autocustódia ou a custódia via ETF, em vez de venderem em bolsa.
Em conjunto, estes dados traçam o retrato de um mercado bear atípico: os preços sofreram o terceiro pior arranque de sempre, mas o capital não abandonou o mercado de forma generalizada.
Fundo Confirmado ou Continuação do Bear Market?
As opiniões predominantes no mercado dividem-se em três campos.
O campo do "fundo do ciclo" acredita que o Bitcoin já completou a principal fase de correção. A lógica: os fluxos para ETFs tornaram-se positivos no segundo trimestre, os detentores de longo prazo acumularam agressivamente durante a queda e, historicamente, anos com grandes quedas no primeiro trimestre costumam marcar fundos intermédios no segundo ou terceiro trimestre. Em 2014 e 2018, os verdadeiros fundos surgiram no quarto trimestre ou no ano seguinte, não no primeiro trimestre, mas esses ciclos não tinham procura à vista ao nível dos ETFs. Assim, este ciclo pode não repetir integralmente a trajetória bear prolongada.
O campo da "continuação do bear market" defende que uma queda de 22% no primeiro trimestre é apenas uma correção significativa, não a retração superior a 80% típica dos mercados bear clássicos. Em 2018, o Bitcoin caiu mais de 80% desde o máximo antes de atingir o fundo. O preço atual de 77 000 $ representa apenas um recuo de cerca de 39% face ao máximo de 126 000 $—profundidade insuficiente. A persistente incerteza macroeconómica e o reforço da regulação sobre stablecoins podem manter o apetite pelo risco contido e provocar nova descida após esta recuperação.
O campo da "divergência estrutural" considera que a dicotomia bull-bear já não descreve o mercado. O Bitcoin está a entrar numa era de "base de liquidez institucional", impulsionada por compras contínuas de ETFs, alocações em tesourarias empresariais e até por alguns fundos soberanos. Isto significa que os fundos de preço poderão ser muito superiores aos de ciclos anteriores, mas as subidas parabólicas serão menos prováveis. Em vez disso, o mercado poderá apresentar oscilações amplas e cíclicas.
Terceiro Pior Arranque de Sempre: Garante um Bear Market?
A narrativa do "terceiro pior primeiro trimestre da história" é apelativa, mas não garante um desfecho linear para o ano.
Após uma queda de 38% no primeiro trimestre de 2014, o Bitcoin estabilizou e até recuperou a meio do ano, mas acabou por descer ainda mais até ao final, encerrando um bear market profundo. Em 2018, o colapso de quase 50% no primeiro trimestre foi seguido por mais três trimestres de descidas graduais, atingindo o fundo em torno dos 3 200 $ no final do ano. Contudo, em 2020, o primeiro trimestre trouxe uma descida de 10% e um flash crash a 12 de março, mas o segundo trimestre deu início a uma bull run épica, praticamente durante todo o ano.
É evidente que o desempenho do primeiro trimestre, por si só, não determina o rumo do ano. O essencial é perceber se a descida já eliminou o risco em excesso e se surgem novos compradores. A grande diferença agora, face a 2014 e 2018, é a presença de uma procura sustentada por ETFs à vista. Enquanto estes não registarem saídas maciças e prolongadas num só sentido, o mercado poderá manter-se acima dos mínimos tradicionais dos bear markets.
Impacto no Setor: Teste de Stress a Mineradores, Empresas Cotadas e DeFi
A descida do primeiro trimestre constituiu um teste de stress claro para diferentes segmentos do setor.
Os mineradores de Bitcoin enfrentaram uma dupla pressão: preços em queda e taxa de hash próxima dos máximos históricos. Algumas operações com custos elevados suspenderam temporariamente a atividade ou venderam equipamento. No entanto, a taxa de hash global não registou a queda abrupta observada no final de 2018. Os mineradores demonstraram maior resiliência financeira, em parte graças a rondas anteriores de financiamento por capitais próprios e dívida, que optimizaram as suas estruturas de capital.
Entre as empresas cotadas, a maioria dos grandes detentores que acumularam entre 2024 e 2025 registou perdas latentes no primeiro trimestre, mas não houve vendas concentradas em larga escala. Isto contrasta com o comportamento especulativo de compra em máximos e venda em mínimos de ciclos anteriores e sugere que o Bitcoin é cada vez mais encarado como uma alocação estratégica de longo prazo em carteiras empresariais.
No DeFi, o primeiro trimestre trouxe uma fase de desalavancagem, com o valor total bloqueado (TVL) a descer, mas sem desencadear um ciclo de liquidações sistémicas. Com a estabilização do mercado no segundo trimestre, as taxas de utilização de alguns protocolos de empréstimo e liquidez on-chain começaram a recuperar.
Estes fatores indicam que, apesar da forte queda trimestral do preço, o risco sistémico no setor não aumentou na mesma proporção.
Até Onde Pode Ir a Recuperação do Segundo Trimestre?
Com base nos dados e estrutura de capital atuais, desenham-se vários cenários principais para o futuro.
Num cenário otimista, os fluxos para ETFs mantêm-se positivos ou, pelo menos, não registam saídas significativas durante o resto do segundo trimestre. Se as expectativas de liquidez global também melhorarem, o Bitcoin poderá consolidar uma base sólida em torno dos 75 000 $ e tentar nova aproximação aos 100 000 $ ou mais na segunda metade do ano. Neste caso, o primeiro trimestre de 2026 será visto, retrospetivamente, como o último grande mergulho do mercado bull.
Num cenário neutro, o mercado entra numa faixa de negociação ampla, com preços a oscilar entre 62 500 $ e 83 000 $. Os fluxos dos ETFs alternam entre entradas e saídas, os detentores de longo prazo continuam a acumular, mas não surge nenhum catalisador decisivo. O Bitcoin poderá ter de aguardar o próximo halving ou uma nova ronda de afrouxamento monetário global para retomar uma tendência sustentada.
Num cenário pessimista, caso ocorra um choque significativo de liquidez macro ou uma nova crise de confiança no setor cripto, levando a resgates renovados e sustentados nos ETFs, o Bitcoin poderá descer abaixo dos 60 000 $ e testar o suporte construído antes da bull run de 2024. Isto confirmaria um bear market profundo, com o ciclo de correção a prolongar-se por pelo menos mais dois trimestres.
Importa sublinhar que todos estes cenários são extensões das realidades estruturais atuais, não previsões de preço nem recomendações de investimento.
Conclusão
Em 2026, o mercado de Bitcoin encontra-se numa encruzilhada narrativa. A queda de cerca de 22% no primeiro trimestre fica para a história, mas desta vez, o mercado conta com o suporte de compras persistentes de ETFs à vista, maior resiliência dos balanços institucionais e potencial para uma evolução de preço independente, mesmo num contexto macroeconómico restritivo.
A recuperação do segundo trimestre ainda não trouxe provas inequívocas do regresso do bull market, mas permitiu ao mercado ganhar tempo para uma reavaliação. Neste intervalo, cada oscilação marginal de preço, fluxo de capital e comportamento on-chain acrescenta uma nova nota baseada em dados ao próximo fundo de ciclo. Para quem está profundamente envolvido, observar a evolução estrutural é mais importante do que apressar-se a classificar o mercado como bull ou bear.
