No dia 28 de julho de 2026, o mercado de ações sul-coreano sofreu uma queda histórica. O Korea Composite Stock Price Index (KOSPI) encerrou a sessão nos 6 023,63 pontos, registando uma descida de 10,84 %. Durante a sessão, o índice chegou a cair mais de 11 % e desceu temporariamente abaixo da fasquia dos 6 000 pontos. Esta foi a oitava vez, só este ano, que o mercado sul-coreano ativou um "circuit breaker" a nível geral. Em simultâneo, o índice KOSDAQ também recuou mais de 8 %, ativando o seu próprio mecanismo de interrupção. As gigantes dos semicondutores — SK Hynix e Samsung Electronics — registaram quedas de 14,65 % e 13,39 %, respetivamente, tornando-se o principal fator de pressão sobre o mercado no seu conjunto.
Esta queda não ocorreu de forma isolada. Na noite anterior, o mercado norte-americano assistiu a uma descida do Philadelphia Semiconductor Index de quase 5 % durante a sessão, fechando com uma perda de 2,23 % — o valor de fecho mais baixo desde 20 de maio. A venda massiva de ações de empresas de semicondutores propagou-se rapidamente dos EUA para a Ásia: o Nikkei 225 do Japão fechou a recuar 3,95 %, nos 62 364,92 pontos, enquanto o TAIEX de Taiwan desceu 4,65 %. Tornou-se evidente uma cadeia de transmissão clara, do Philadelphia Semiconductor Index para os mercados acionistas do Japão, Coreia do Sul e Taiwan.
Oitavo Circuit Breaker do Ano: Relato Completo da "Terça-Feira Negra" do KOSPI
Na manhã de 28 de julho, o mercado acionista sul-coreano abriu em forte queda. O KOSPI iniciou o dia a recuar 5,3 %, nos 6 400,27 pontos. Por volta das 00:07 UTC, a Bolsa da Coreia ativou o chamado "sidecar mechanism", interrompendo as vendas programáticas no KOSPI. Este mecanismo é acionado quando o índice de futuros KOSPI 200 sobe ou desce 5 % em relação ao preço de liquidação do dia anterior e mantém essa variação durante um minuto.
Contudo, o mecanismo sidecar não conseguiu travar a descida. Cerca das 01:14 UTC, as perdas do KOSPI já superavam os 8 %, levando ao acionamento do "circuit breaker" geral e à suspensão das negociações durante 20 minutos. A pressão vendedora intensificou-se ainda mais, com o KOSPI a cair mais de 11 % durante a sessão. O KOSDAQ, o segmento tecnológico da Coreia do Sul, também ativou o seu mecanismo de interrupção.
Considerando o ano de 2026 no seu conjunto, esta foi a oitava vez que o mercado acionista sul-coreano ativou um "circuit breaker". Os sete episódios anteriores ocorreram a 4 de março, 9 de março, 8 de junho, 23 de junho, 26 de junho, 7 de julho e 13 de julho. Desde junho, os circuit breakers têm sido ativados, em média, com menos de 10 sessões de intervalo. Entretanto, o mecanismo sidecar já foi acionado 66 vezes em 2026, superando as 45 ativações registadas durante a crise financeira de 2008.
Dos Semicondutores de Filadélfia a Seul: A Transmissão Cruzada da Venda de Ações de Chips
A origem desta queda remonta à forte pressão vendedora sobre as ações de semicondutores nos EUA. No dia 27 de julho (segunda-feira), o Philadelphia Semiconductor Index caiu quase 5 % durante a sessão e fechou a descer 2,23 %. A Nvidia recuou 4,99 %, perdendo temporariamente a liderança em capitalização bolsista para a Apple. A Western Digital desvalorizou-se 11,02 %, os ADR da SK Hynix caíram 7,47 %, a AMD perdeu 5,17 % e a ASML, líder em litografia, recuou 5,8 %.
A venda massiva de ações de semicondutores nos EUA propagou-se rapidamente aos mercados asiáticos no dia seguinte. Enquanto potência mundial na produção de memórias, a Coreia do Sul viu as suas duas principais empresas — Samsung Electronics e SK Hynix — sob forte pressão. A SK Hynix fechou nos 1 550 000 KRW (cerca de 1 062 $), em baixa de 14,65 %. A Samsung Electronics encerrou nos 220 000 KRW (aproximadamente 151 $), a recuar 13,39 %. Para a Samsung Electronics, esta foi a maior queda diária desde 24 de outubro de 2008, estando agora o seu valor 41 % abaixo do máximo histórico atingido a 19 de junho.
O Japão também não escapou à tendência. A Kioxia, gigante das memórias NAND, caiu 18,33 %, a Advantest recuou mais de 8 % e o SoftBank Group desceu 4,43 %. O TAIEX de Taiwan fechou a perder 4,65 %. Do Philadelphia Semiconductor Index aos mercados do Japão, Coreia do Sul e Taiwan, consolidou-se uma cadeia de transmissão clara e completa da pressão vendedora sobre os semicondutores.
Receios de "Financiamento Circular" em IA: Os 750 mil milhões de dólares em Negócios da Nvidia e uma Crise de Confiança
No centro desta queda está o aumento do ceticismo em relação ao modelo de financiamento da infraestrutura de IA da Nvidia. Segundo fontes, a Nvidia está a avançar com uma série de negócios inéditos em IA: uma parceria com o SK Group para projetos de IA superiores a 500 mil milhões de dólares; negociações com a OpenAI para fornecer até 250 mil milhões de dólares em garantias de financiamento para projetos de aluguer de centros de dados; e discussões para disponibilizar 350 mil milhões de dólares em financiamento para a aquisição de chips pela OpenAI. O valor potencial combinado destes três negócios supera os 750 mil milhões de dólares.
A principal preocupação do mercado prende-se com o chamado "financiamento circular" — as empresas em que a Nvidia investe ou nas quais detém participações acabam frequentemente por adquirir ou utilizar os seus chips. Os críticos alertam que este tipo de estrutura cria relações financeiras opacas e ligações complexas entre entidades relacionadas. Gary Tan, gestor de carteiras na Allspring Global Investments, salientou que os investidores estão preocupados com o financiamento circular — cada vez mais capital é canalizado para financiar futuros clientes de IA e a expansão da infraestrutura.
O spread dos credit default swaps (CDS) a cinco anos da Nvidia disparou até 14 pontos base num só dia, para 82 pontos base. As dúvidas dos mercados de crédito em relação ao modelo de financiamento da Nvidia traduziram-se diretamente numa reavaliação do risco de crédito em toda a cadeia de fornecimento de IA. O que antes era visto como motor de crescimento — grandes investimentos de capital — tornou-se agora uma "espada de Dâmocles" sobre as empresas tecnológicas.
A Ascensão dos Chips de Memória Chineses: A Entrada em Bolsa da CXMT e a Redefinição do Mercado Global de DRAM
Para além das preocupações com os modelos de financiamento em IA, a rápida ascensão da indústria chinesa de chips de memória é outro fator determinante. A ChangXin Memory Technologies (CXMT) tem atraído significativa atenção internacional desde a sua entrada no STAR Market. Os investidores estão a reavaliar o panorama competitivo do mercado global de DRAM, temendo que a expansão acelerada da CXMT possa exercer ainda mais pressão sobre as quotas de mercado da Samsung Electronics e da SK Hynix.
A indústria de semicondutores da Coreia do Sul domina os mercados globais de DRAM e NAND flash, com a Samsung Electronics e a SK Hynix a deterem, em conjunto, mais de 70 % do mercado mundial de DRAM. Esta estrutura altamente concentrada faz com que qualquer alteração no equilíbrio competitivo possa desencadear uma reavaliação significativa. Notícias sobre avanços tecnológicos na indústria chinesa de chips têm intensificado as dúvidas quanto à sustentabilidade do atual ciclo de investimento em IA.
A entrada em bolsa da CXMT não é um episódio isolado — representa, sim, um microcosmo da transformação do panorama global dos semicondutores. O mercado está agora a reavaliar sistematicamente as vantagens competitivas de longo prazo e os prémios de valorização das gigantes sul-coreanas de chips de memória.
Concentração em Títulos de Peso e ETFs Alavancados: Vulnerabilidades Estruturais do Mercado Sul-Coreano
A dimensão da queda do mercado acionista sul-coreano ultrapassou largamente a dos restantes mercados da Ásia-Pacífico, estando intimamente ligada à sua estrutura única.
Concentração excessiva em títulos de peso. O peso combinado da Samsung Electronics e da SK Hynix no KOSPI subiu de cerca de 22 % há um ano para mais de 50 %. Qualquer queda superior a 10 % num só dia nestas ações arrasta inevitavelmente o KOSPI para o intervalo dos 8 % que ativa o circuit breaker. No dia 28 de julho, ambas recuaram mais de 13 %, tornando o colapso do mercado praticamente inevitável.
O "ciclo de morte" dos ETFs alavancados. A 27 de maio de 2026, a Bolsa da Coreia aprovou a cotação simultânea de 16 novos ETFs alavancados 2x sobre ações individuais, incluindo a Samsung Electronics e a SK Hynix. Os investidores particulares representam até 92 % destes produtos. O mecanismo diário de reequilíbrio destes ETFs cria naturalmente um ciclo de feedback negativo: "queda → vendas forçadas → nova queda". Segundo a Korea Financial Investment Association, o montante em empréstimos de margem caiu para 32,67 biliões de KRW em 24 de julho, menos 15 % face ao pico de 24 de junho.
Elevada participação estrangeira amplifica a volatilidade. A elevada proporção de capital estrangeiro no mercado sul-coreano torna-o extremamente sensível a alterações no apetite global pelo risco. Sempre que os fundos internacionais ajustam as suas carteiras tecnológicas, a Coreia é frequentemente um dos principais mercados de entrada e saída de capitais.
A conjugação destes três fatores estruturais faz com que o mercado acionista sul-coreano apresente uma volatilidade muito superior à dos mercados desenvolvidos quando sujeito a choques externos.
Intervenção Regulamentar e "Market Clearing": Conseguirá o Capital Alavancado Sair Sem Sobressaltos?
Perante a instabilidade persistente, os reguladores sul-coreanos já intervieram por diversas vezes. A 16 de julho, a Financial Services Commission (FSC) anunciou a suspensão de todas as novas listagens de ETFs alavancados sobre ações individuais e aumentou o requisito mínimo de margem de 10 milhões para 30 milhões de KRW. No dia do crash, 28 de julho, a FSC emitiu um novo comunicado, informando que está a ponderar um reforço adicional das regras para negociação destes ETFs, incluindo a possibilidade de fixar limites de investimento para cada investidor.
O presidente da FSC, Lee Eog-weon, afirmou que, caso as restrições mais recentes não produzam o efeito desejado, serão tomadas novas medidas para conter a procura destes produtos por parte dos investidores. Entre as propostas em análise estão: obrigatoriedade de formação online periódica, introdução de requisitos prévios de experiência de investimento para particulares e limitação do investimento individual em ETFs alavancados a uma determinada percentagem dos ativos totais.
No entanto, permanece uma grande incerteza quanto à eficácia de uma regulação mais apertada em quebrar o ciclo negativo do capital alavancado. De acordo com a equipa de estratégia da Northeast Securities, embora o volume de ETFs alavancados na Coreia tenha diminuído, tal deve-se sobretudo à queda do valor dos ativos subjacentes e não à redução de entradas — os investidores coreanos continuam a comprar estes produtos. Isto sugere que a probabilidade de o mercado eliminar o excesso de alavancagem apenas através de uma correção é baixa, continuando a ser necessário um processo ativo de desalavancagem por via regulatória.
Conclusão
O crash do mercado acionista sul-coreano de 28 de julho de 2026 resultou da confluência de múltiplos fatores. À superfície, tratou-se de uma transmissão direta da venda de ações de semicondutores nos EUA para os mercados asiáticos. Num plano mais profundo, refletiu uma crise de confiança nos modelos de "financiamento circular" em IA e a reconfiguração do mercado global de chips de memória. Em última análise, expôs fragilidades estruturais do mercado coreano: concentração excessiva em títulos de peso, proliferação de ETFs alavancados e elevada participação estrangeira.
Desde o máximo de junho, o KOSPI acumula uma queda de cerca de 36 %. A frequência dos circuit breakers não significa, necessariamente, um agravamento dos fundamentos económicos da Coreia do Sul — afinal, estes mecanismos existem para estabilizar o mercado, proporcionando aos investidores um "período de reflexão". Contudo, a "montanha-russa" vivida este ano pelas ações coreanas revela tanto as oportunidades trazidas pelo boom da IA como os riscos estruturais de uma dependência excessiva da indústria de semicondutores e de um pequeno grupo de títulos de peso.
No curto prazo, a reavaliação das valorizações na cadeia de fornecimento de IA está ainda em curso, e a incerteza em torno da política da Reserva Federal (com os futuros de taxas a atribuírem cerca de 40 % de probabilidade a uma subida de 25 pontos base) acrescenta volatilidade adicional. É expectável que a elevada volatilidade do mercado coreano se mantenha.
FAQ
Q: Quantas vezes foi acionado o circuit breaker no KOSPI em 2026?
Até 28 de julho, o KOSPI ativou o circuit breaker geral oito vezes em 2026: 4 de março, 9 de março, 8 de junho, 23 de junho, 26 de junho, 7 de julho, 13 de julho e 28 de julho. Nos 25 anos entre 2000 e 2025, o KOSPI só acionou o circuit breaker em seis ocasiões.
Q: Qual é a diferença entre o mecanismo sidecar e o circuit breaker geral?
O mecanismo sidecar destina-se sobretudo a limitar a volatilidade nos futuros de índices causada por negociação programática. É acionado quando o índice de futuros KOSPI 200 sobe ou desce 5 % durante pelo menos um minuto, suspendendo a negociação programática durante cinco minutos. As operações manuais de investidores particulares não são afetadas. Já o circuit breaker geral é ativado quando o índice KOSPI varia 8 % ou mais, suspendendo todas as negociações durante 20 minutos.
Q: Porque é que a volatilidade do mercado acionista coreano é tão superior à de outros mercados?
Existem três razões principais: a Samsung Electronics e a SK Hynix representam, em conjunto, mais de 50 % do KOSPI, pelo que oscilações nestas ações influenciam diretamente o mercado; a introdução de ETFs alavancados sobre ações individuais em maio de 2026 criou um ciclo negativo de "queda → vendas forçadas → nova queda"; e a elevada participação estrangeira torna o mercado extremamente sensível aos fluxos globais de capitais.
Q: Porque é que o modelo de "financiamento circular" da Nvidia gera preocupações no mercado?
A Nvidia apoia a infraestrutura de IA através de investimentos e garantias, mas os destinatários desses investimentos são frequentemente também clientes dos seus chips. Os críticos argumentam que isto cria estruturas financeiras opacas e riscos de transações entre partes relacionadas, podendo equivaler a uma espécie de "alquimia financeira". O spread dos CDS a cinco anos da Nvidia aumentou 14 pontos base num só dia, para 82 pontos base, refletindo as preocupações dos mercados de crédito quanto a este modelo.
Q: Que medidas adotaram os reguladores sul-coreanos para responder à volatilidade do mercado?
A Financial Services Commission suspendeu as novas listagens de ETFs alavancados sobre ações individuais e aumentou o requisito mínimo de margem de 10 milhões para 30 milhões de KRW. A 28 de julho, a FSC anunciou ainda que está a ponderar fixar limites de investimento para investidores individuais nestes ETFs.
