O Tango de Dois Caminhos: Como a Retirada de Cripto da Nomura Exposta o Manual de Jogador Maduro da TradFi

O gigante financeiro japonês Nomura anunciou simultaneamente uma redução na sua exposição ao trading de criptomoedas devido a perdas trimestrais na sua subsidiária Laser Digital, enquanto apresenta de forma agressiva um pedido de licença de banco trust nacional nos EUA para essa mesma unidade.

Este movimento aparentemente contraditório revela uma estratégia institucional sofisticada, de dois níveis, que separa rigorosamente o trading proprietário volátil e de curto prazo da investimento de infraestrutura a longo prazo. O evento é um sinal crítico de que a era de entrada institucional monolítica, impulsionada pelo hype, no mercado de criptomoedas acabou, sendo substituída por uma abordagem disciplinada e bifurcada, onde a gestão de risco e o posicionamento regulatório têm prioridade sobre a narrativa, estabelecendo um novo padrão de como a Wall Street e seus pares globais irão interagir com ativos digitais através dos ciclos de mercado.

A Esquizofrenia Estratégica: Por que a Nomura Está Fazendo Duas Coisas ao Mesmo Tempo

O que mudou não é o compromisso da Nomura com as criptomoedas, mas a revelação do mercado de uma estratégia de execução altamente sofisticada e de duplo foco. Em 48 horas, o CFO da Nomura, Hiroyuki Moriuchi, informou aos analistas que a empresa estava reduzindo posições em cripto e reforçando controles de risco após a Laser Digital registrar perdas pelo segundo trimestre consecutivo. Simultaneamente, a Laser Digital apresentou um pedido junto ao Office of the Comptroller of the Currency (OCC) dos EUA para estabelecer um banco trust nacional federal—um movimento de enorme ambição estratégica que requer anos de preparação. Essa “esquizofrenia” é a mudança; demonstra que as principais instituições tradicionais de finanças (TradFi) já não veem o crypto como uma aposta binária única. Em vez disso, estão dividindo sua participação em dois níveis distintos, paralelos, com objetivos, tolerâncias ao risco e cronogramas separados.

Essa mudança ocorre agora porque o mercado proporcionou um teste de resistência doloroso, mas necessário. A queda de outubro de 2025, que fez o Bitcoin cair de $126.000 para cerca de $88.000 até o final do ano, impactou diretamente o livro de trading proprietário da Laser Digital. Para um megabanco japonês conservador, perdas trimestrais são inaceitáveis sem uma resposta visível e disciplinada—daí o anúncio público de redução de risco. No entanto, a tese de longo prazo permanece não apenas intacta, mas fortalecida. O mercado bear sustentado eliminou players mais fracos, os frameworks regulatórios estão se cristalizando (no Japão, Dubai e potencialmente nos EUA), e a demanda de clientes institucionais que a Nomura busca atender é uma tendência de várias décadas, não de um trimestre. O pedido de licença bancária nos EUA, que levará de 12 a 18 meses, é uma aposta nesse futuro de longo prazo, completamente isolada da ação de preço atual. O “porquê agora” é que a Nomura está demonstrando aos acionistas que consegue gerenciar a dor de curto prazo, enquanto sinaliza aos reguladores e futuros clientes que está totalmente comprometida com o jogo de infraestrutura de longo prazo.

O Plano Bifurcado: Separando o Casino da Ferrovia

As ações da Nomura não são uma contradição, mas a execução de um plano operacional claro de dois níveis que está se tornando o manual padrão para instituições financeiras maduras entrando no crypto. O mecanismo causal é uma de compartimentalização estratégica:

Nível 1: O Livro de Trading Proprietário (O “Casino”). Este é o lado de alto risco, intensivo em capital, onde a Laser Digital faz apostas direcionais em ativos de criptomoedas. Seu desempenho está diretamente ligado às oscilações voláteis do mercado. Perdas aqui, como as de Q2 e Q3 de 2025, acionam protocolos padrão de gestão de risco da TradFi: redução de posições, limites de exposição e maior escrutínio. Este nível é gerido para lucros e perdas de curto a médio prazo e existe para gerar lucro, ganhar intuição de mercado e fornecer liquidez. É a parte que é ajustada quando os mercados se viram.

Nível 2: A Construção de Infraestrutura e Licenças (A “Ferrovia”). Este é o investimento estratégico de longo prazo. Envolve obter licenças (Dubai VARA, potencial FSA japonês, licença OCC dos EUA), construir plataformas reguladas de custódia e trading, lançar produtos como o Fundo de Rendimento Diversificado Tokenizado de Bitcoin, e estabelecer relacionamentos com clientes. Este nível é avaliado por marcos, não por lucros trimestrais. Seu orçamento e cronograma são imperativos estratégicos, aprovados no mais alto nível corporativo, e são em grande parte imunes às vicissitudes do livro de trading. É a parte que continua a acelerar, como visto na apresentação do pedido nos EUA.

Essa bifurcação cria um modelo institucional robusto. As perdas no trading validam a necessidade de uma gestão de risco rigorosa (uma mensagem para acionistas conservadores), enquanto a corrida por licenças valida a convicção na oportunidade de longo prazo (uma mensagem para o mercado e concorrentes). Permite à empresa navegar riscos políticos e de reputação internamente, satisfazendo tanto membros cautelosos do conselho quanto executivos focados em crescimento.

Nesse cenário, os beneficiários são clientes institucionais de longo prazo (fundos de pensão, gestores de ativos) que eventualmente se beneficiarão da infraestrutura robusta e regulada que está sendo construída. Reguladores em jurisdições progressistas como o OCC também ganham, pois atraem players sérios, bem capitalizados, dispostos a se submeter a uma supervisão rigorosa. Quem sofre pressão? Empresas de trading nativas de cripto e exchanges enfrentam competição intensificada de gigantes com balanços sólidos e relações regulatórias globais. Além disso, instituições com uma abordagem menos sofisticada e monolítica ao crypto—que confundem trading com estratégia—são expostas como amadoras ao lado da disciplina dual da Nomura.

Decodificando o Plano de Crypto de Dois Níveis da Nomura

• Teatro de Gestão de Risco vs. Realidade Estratégica: O anúncio público de redução de risco é uma governança corporativa performática, que tranquiliza analistas tradicionais de ações. A apresentação silenciosa de um pedido de banco é o movimento estratégico substantivo, escondido à vista de todos nos documentos regulatórios, voltado para um público diferente.
• A Moat de Licenças (Moat of All Trades): A Nomura entende que, no futuro, o maior fosso regulatório não será os algoritmos de trading, mas um mosaico global de licenças insubstituíveis. Cada licença (Dubai, Japão, EUA) é uma barreira de entrada para concorrentes e uma porta de entrada permanente para um pool de capital institucional.
• Pipeline de Produtos vs. Previsão de Preços: Enquanto traders focam em onde o BTC estará no próximo trimestre, a equipe de infraestrutura da Nomura está focada em pipelines de produtos: custódia, staking, fundos de rendimento tokenizados, derivativos OTC. São serviços geradores de taxas, independentes da direção do mercado.
• Mensagens Específicas para o Público: O CFO Moriuchi fala a linguagem de EPS trimestral e retornos ajustados ao risco para os acionistas. O presidente da Laser Digital, Steve Ashley, fala a linguagem do “próximo capítulo das finanças digitais” e “permanência” para reguladores e clientes. Ambos dizem a verdade para seus respectivos níveis.

A Institutionalização da Bifurcação: Uma Nova Fase para as Finanças de Crypto

A manobra pública de dois níveis da Nomura sinaliza uma maturidade a nível de setor: a adoção institucional do crypto está entrando numa fase de desagregação estratégica. A divisão monolítica de “crypto” de 2021-2024 está sendo desmontada e reestruturada em funções especializadas e isoladas, que espelham a estrutura dos mercados de capitais tradicionais.

Isso reflete a evolução dos bancos nos mercados tradicionais: o departamento de trading proprietário é separado da unidade de prime brokerage, que é separada do braço de gestão de ativos, que é separado do negócio de custódia. Cada um tem seu próprio P&L, limites de risco e requisitos regulatórios. A Nomura está aplicando esse mesmo modelo aos ativos digitais. A Laser Digital não é apenas uma “subsidiária de crypto”; ela está se tornando um microcosmo de um banco de investimento completo dentro do espaço de ativos digitais. Isso tem implicações profundas. Significa que o crypto não é mais um “projeto especial” que requer uma abordagem unificada e de toda a equipe. Está sendo normalizado e departamentalizado.

Essa normalização pressiona todos os grandes bancos e gestores de ativos a definirem sua própria estratégia de dois níveis. Cria uma corrida competitiva pelas licenças e infraestruturas mais valiosas. As empresas que dominarão o próximo ciclo não serão necessariamente aquelas que mais lucraram na última, mas aquelas que garantiram os embasamentos regulatórios mais estratégicos e construíram as rotas de acesso ao cliente mais robustas durante o mercado bear. O campo de batalha mudou das mesas de trading para as salas de audiências regulatórias e laboratórios de desenvolvimento de produtos. Essa fase é menos glamourosa, mas muito mais determinante para as estruturas de poder de longo prazo no crypto financeiro.

Três Caminhos Futuros: Como a Estratégia de Dois Níveis Redefine o Cenário

A abordagem disciplinada da Nomura abre vários caminhos evolutivos distintos para a interseção entre finanças tradicionais e crypto nos próximos 3-5 anos.

Caminho 1: A Ascensão do Banco Universal de Crypto Regulamentado (O Caminho Nomura/BlackRock)

Este é o percurso que a Nomura está explicitamente perseguindo. A aquisição bem-sucedida da licença de trust nos EUA, combinada com suas licenças em Dubai e Japão, criaria o primeiro banco “crypto universal” verdadeiramente global e regulado. Poderia custodiar ativos para fundos de pensão americanos, negociar derivativos OTC para fundos asiáticos e administrar fundos de rendimento tokenizado para seguradoras europeias—tudo sob o guarda-chuva de uma entidade bem capitalizada com reputação de 100 anos. Esse caminho leva a um futuro onde alguns gigantes de TradFi (Nomura, BlackRock via seu império de ETFs/ custódia, potencialmente Citi ou BNY Mellon) se tornam os provedores indispensáveis e regulados de toda atividade institucional de crypto, relegando as empresas nativas de crypto a papéis de nicho.

Caminho 2: O Grande Desacoplamento e Especialização do Ecossistema

Neste cenário, a estratégia de dois níveis leva a um desacoplamento eventual. O nível de trading proprietário, volátil e intensivo em capital, dentro dos bancos, continuará enfrentando pressão política interna e será eventualmente desmembrado ou severamente limitado. Enquanto isso, o nível de infraestrutura—custódia, corretagem e emissão de produtos—prosperará como negócios regulados, de utilidade pública. Isso leva a uma estrutura de mercado onde provedores de infraestrutura especializados e regulados (“as ferrovias”) são dominados por TradFi, enquanto trading, market-making e inovação DeFi permanecem domínio de empresas ágeis e nativas de crypto (“os casinos”). O ecossistema torna-se mais modular e interdependente.

Caminho 3: Estagnação Regulamentar e Modelo Híbrido

Aqui, o pedido de licença bancária nos EUA enfrenta anos de atrasos ou condições onerosas, espelhando o ritmo lento da legislação federal de crypto. A construção de infraestrutura da Nomura é limitada, forçando-a e seus pares a dependerem mais de parcerias com trust companies existentes ou custodians nativos de crypto. A estratégia de dois níveis permanece, mas o nível de “ferrovias” é construído por meio de uma rede de parcerias e licenças estaduais, ao invés de uma licença federal dominante. Esse caminho preserva mais espaço para os players de infraestrutura nativos de crypto, mas desacelera o ritmo geral de onboarding de capital institucional.

Implicações Práticas: Uma Nova Regra para Cada Participante

A normalização e bifurcação exemplificadas pela Nomura forçam cada participante do ecossistema crypto a se adaptar.

Para** **Exchanges e Custodians Nativos de Crypto, o cenário competitivo se torna mais difícil. Competir apenas por taxas de trading ou listagens de tokens já não basta. Devem agora competir pela profundidade de suas relações bancárias, a robustez de seus programas de compliance e sua capacidade de garantir as licenças mais cobiçadas. Muitos podem migrar de tentar ser tudo para todos, para parcerias com players de TradFi como sua porta de entrada regulada ou fornecedor de tecnologia.

Para** ****Investidores Institucionais (Fundos de Pensão, Endowments, Hedge Funds)**, o caminho para uma exposição segura e escalável está se tornando mais claro. Eles testemunham a construção de uma infraestrutura regulada, auditável e familiar, que eles exigiram. As ações da Nomura validam que players sérios estão construindo as barreiras, tornando mais operacionalmente viável e politicamente defensável uma alocação de 2-5% de portfólio (conforme pesquisa própria da Nomura).

Para** **Projetos e Protocolos de Crypto, as implicações são duplas. Por um lado, eles ganham potenciais parceiros de distribuição e integração poderosos, como a Laser Digital. Por outro, enfrentam maior pressão para profissionalizar, padronizar sua governança e garantir conformidade, se quiserem acessar essa nova via institucional. A era de “move rápido e quebre tudo” está colidindo com o mundo de “move deliberadamente e documente tudo”.

Para** **Reguladores, a abordagem da Nomura é um cenário ideal. Ela apresenta uma entidade grande, conhecida e altamente regulada, buscando permissão para operar dentro do quadro de supervisão existente. Facilita seu trabalho e fornece um modelo a ser seguido por outras instituições, potencialmente acelerando a formulação de regras claras.

O que é a Laser Digital? O Incubador de Ambições Cripto da Nomura

A Laser Digital Holdings AG é a subsidiária de ativos digitais dedicada da Nomura, sediada na Suíça, fundada em setembro de 2022. Funciona como um veículo estratégico de incubação e execução, projetado para operar com mais agilidade e foco do que a matriz, permanecendo sob seu guarda-chuva de capital e estratégia.

Tokenomics (O Modelo de Alocação de Capital): A Laser Digital não possui um token público. Sua “tokenomics” são as métricas internas de alocação de capital e desempenho estabelecidas pelo conselho da Nomura. O capital é distribuído em duas categorias principais: 1)** Capital de Trading: Alocado ao departamento de trading proprietário, medido por retornos ajustados ao risco (índice de Sharpe, VaR) e sujeito a limites rigorosos de drawdown. 2) **Capital de Investimento Estratégico: Alocado à construção de infraestrutura, medido por marcos atingidos (licença obtida, produto lançado, contratações-chave, clientes piloto onboarded). As perdas recentes e a redução de risco aplicam-se estritamente à primeira categoria; o financiamento da segunda parece inalterado.

Roadmap (De Experimento a Utilidade Essencial): Fase 1: Estabelecimento e Prova de Conceito (2022-2024). Estabelecer-se em uma jurisdição favorável ao crypto (Suíça). Obter licenças iniciais (Dubai VARA). Lançar operações de trading. Objetivo: provar que a unidade pode operar e gerar inteligência. Fase 2: Expansão Estratégica e Infraestrutura (2025-2027). Esta é a fase atual. Buscar licenças de mercado importantes (FSA Japão, OCC EUA). Lançar produtos de grau institucional (Fundo de Rendimento Tokenizado). Construir capacidades de custódia e corretagem. Objetivo: transitar de uma loja de trading para uma plataforma digital de ativos completa B2B. Fase 3: Integração e Escala (2027+). Após licenciamento bem-sucedido, integrar profundamente os serviços da Laser Digital na rede global de clientes da Nomura. Tornar-se a solução padrão de ativos digitais para a vasta base de clientes institucionais da Nomura. Objetivo: fazer dos ativos digitais uma coluna vertebral lucrativa e escalável do negócio global da Nomura.

Posicionamento: A Laser Digital se posiciona como a “ponte” entre o mundo financeiro tradicional e o ecossistema de ativos digitais. Para clientes de TradFi, oferece uma entrada familiar, regulada e segura. Para o mundo cripto, representa um parceiro de capital sério e de longo prazo, além de um canal para trilhões de fundos institucionais. Sua posição final não é como concorrente da Coinbase ou Binance, mas como o Goldman Sachs ou JPMorgan do espaço de ativos digitais—uma empresa para instituições, por instituições.

Conclusão: O Fim do Hype e o Amanhecer da Construção Monótona e Poderosa

A “retirada” e a “avançada” simultâneas da Nomura são o sinal mais revelador de que o crypto institucional graduou-se do reino da narrativa especulativa para o domínio de uma estratégia de negócios séria, de longo prazo. A abordagem de dois níveis não é sinal de confusão, mas de confiança suprema e maturidade operacional. Demonstra uma compreensão de que o verdadeiro valor do crypto para uma instituição financeira centenária não está em superar o mercado a cada trimestre, mas em construir pacientemente, de forma dispendiosa, a infraestrutura indispensável que servirá o mercado por décadas.

A tendência que isso consolida é a profissionalização e a compartimentalização do crypto dentro das finanças globais. A energia frenética, tudo ou nada, do passado está sendo substituída pelo ritmo metódico, gerenciado por risco e focado em regulação, do rollout institucional. Os vencedores do próximo ciclo não serão necessariamente aqueles que mais lucraram na última, mas aqueles que garantiram os embasamentos regulatórios mais estratégicos e construíram as rotas de acesso ao cliente mais robustas durante o mercado bear. O campo de batalha mudou das mesas de trading para as salas de audiências regulatórias e laboratórios de desenvolvimento de produtos. Essa fase é menos glamourosa, mas muito mais determinante para as estruturas de poder de longo prazo no crypto financeiro.

Para o mercado mais amplo, isso é profundamente otimista a longo prazo, mas exigente a curto prazo. Significa menos capital volátil, impulsionado por hype, e uma entrada constante, maciça e persistente de capital institucional através de canais regulados recém-construídos. A dança da Nomura—um passo atrás no trading, dois passos à frente na infraestrutura—é o ritmo complexo, sutil e, em última análise, poderoso que irá definir a integração do crypto no sistema financeiro global. A era de acreditar no hype acabou. A era de construir a fundação monótona e inquebrável começou.