Processo da Jane Street provoca rally do Bitcoin à medida que o padrão de 'venda às 10h' desaparece, analistas observam a mecânica do mercado de ETF

Bitcoin subiu mais de 8% e atingiu brevemente os $70.000 em 25 de fevereiro de 2026, adicionando mais de $170 bilhões à capitalização total do mercado de criptomoedas, enquanto os traders apontaram para o desaparecimento repentino de um padrão persistente de venda às 10h, após um processo judicial por insider trading contra a firma de trading quantitativo Jane Street.

A alta, que fez Ethereum ganhar 13% e Solana subir 15%, renovou o foco sobre como os participantes autorizados fazem hedge das ações de ETFs de Bitcoin, com analistas observando que a atividade de derivativos pode desacoplar os fluxos de entrada dos ETFs da pressão de compra no mercado à vista.

Processo Judicial Alega que Jane Street Usou Informação Interna da Terraform

O processo foi apresentado esta semana pelo administrador responsável pela liquidação da Terraform Labs. A denúncia afirma que a Jane Street, uma das principais formadoras de mercado de Wall Street, usou informações não públicas obtidas de insiders da Terraform para fazer front-running de negociações relacionadas ao colapso de $40 bilhões do ecossistema Terra-Luna em maio de 2022.

Segundo documentos judiciais, o esquema envolvia um ex-estagiário da Terraform que posteriormente ingressou na Jane Street. A pessoa supostamente mantinha um grupo de chat privado com engenheiros de software e equipe de desenvolvimento de negócios da Terraform, criando um canal para transmitir informações confidenciais de volta para a Jane Street.

A acusação mais grave envolve o timing. Em 7 de maio de 2022, por volta das 17h44 ET, a Terraform retirou secretamente 150 milhões de TerraUSD (UST) do Curve 3pool, um grande pool de liquidez para trocas de stablecoins. Em menos de 10 minutos—antes de qualquer anúncio público—uma carteira supostamente vinculada à Jane Street extraiu mais 85 milhões de UST do mesmo pool. A denúncia argumenta que essas negociações eram impossíveis sem conhecimento interno das operações de liquidez da Terraform.

A Jane Street negou todas as alegações, chamando o processo de “desesperado” e “uma tentativa transparente de tirar dinheiro” da empresa para compensar perdas causadas pela própria gestão da Terraform. A firma sustenta que o colapso Terra-Luna resultou de uma “fraude de bilhões de dólares” perpetrada pela liderança da Terraform.

O processo também nomeia o cofundador da Jane Street, Robert Granieri, o trader Michael Huang e o ex-estagiário como réus. Essa ação segue um processo semelhante de $4 bilhões movido contra a Jump Trading em dezembro de 2025, alegando que a firma também lucrou ilegalmente com o colapso da Terraform por meio de acordos secretos.

Padrão ‘Venda às 10h’ e Reação do Mercado

Durante o final de 2025 e início de 2026, traders de criptomoedas documentaram um padrão curioso: quase todos os dias, por volta das 10h, horário de Nova York—coincidindo com a abertura do mercado de ações dos EUA—o Bitcoin sofria uma venda rápida e previsível. Usuários nas redes sociais chamaram isso de “dump às 10h” e especularam que um grande participante institucional estava sistematicamente suprimindo os preços para acumular a níveis mais baixos.

O padrão foi suficientemente consistente para que vários analistas de criptomoedas começassem a monitorá-lo, com alguns apontando diretamente para a Jane Street como suposto responsável, dada sua posição dominante como participante autorizado de ETFs de Bitcoin à vista.

Após a apresentação do processo, o padrão cessou abruptamente. Em 25 de fevereiro, quando chegou as 10h ET, o Bitcoin subiu em vez de cair—registrando uma de suas performances diárias mais fortes em meses.

Comentaristas de criptomoedas notaram nas redes sociais que um algoritmo que supostamente vendia Bitcoin todas as manhãs às 10h parece ter parado imediatamente após o processo judicial ser apresentado. Analistas on-chain observaram que, por meses, 10h significava a venda da Jane Street, mas após a ação legal, o Bitcoin disparou para cima.

Eric Balchunas, analista sênior de ETFs da Bloomberg, comentou que o “bicho-papão desapareceu”, com base no sentimento do crypto Twitter e na ação do preço, questionando se eliminar esse fator seria suficiente para uma recuperação sustentada.

Entendendo a Mecânica do Mercado de ETFs

Embora o processo judicial tenha alimentado especulações sobre as atividades de trading da Jane Street, analistas alertam que a descoberta de preços do Bitcoin tornou-se cada vez mais complexa na era dos ETFs. A relação entre os fluxos de entrada nos ETFs e os preços do mercado à vista não é mecânica.

Participantes autorizados—empresas institucionais responsáveis por criar e resgatar ações de ETFs—operam sob isenções regulatórias que lhes permitem atender à demanda por ETFs sem precisar comprar imediatamente Bitcoin à vista. Essas isenções visam apoiar uma formação de mercado ordenada, mas podem criar uma “janela cinzenta” onde a criação de ações de ETF, atividades de hedge e transações no mercado à vista não estão rigidamente vinculadas no tempo.

Como os futuros de Bitcoin frequentemente negociam com um prêmio em relação ao preço à vista (condição conhecida como contango), os participantes autorizados podem fazer hedge usando futuros enquanto ganham carry da diferença. Isso significa que os ativos sob gestão do ETF podem crescer sem forçar compras na bolsa, abafando rallies abaixo de níveis-chave onde o hype normalmente impulsionaria os preços em um efeito de roda-viva.

Quando as posições em futuros são reduzidas—seja por mudanças macroeconômicas ou pela diminuição dos spreads—ainda assim, essa ajustagem pode amplificar oscilações de preço, contribuindo para retrações acentuadas que parecem súbitas para investidores de varejo.

Analistas ressaltam que esse comportamento é legal e consistente com o funcionamento dos ETFs, e não implica má conduta por parte de nenhuma firma. Em vez disso, evidencia que a descoberta de preços do Bitcoin está cada vez mais moldada por ambientes de negociação institucionais, como os mercados de futuros, e não apenas pelas exchanges à vista. Alguns sugerem que os participantes autorizados usam incentivos e ferramentas semelhantes aos fundos de hedge, com menos responsabilidade, em um ativo em fase de adoção e volátil, potencialmente criando uma “inovação” de ETF que corre o risco de se tornar uma máquina de rentismo para Wall Street, priorizando arbitragem institucional em detrimento do suporte genuíno ao mercado à vista.

Histórico Regulatório da Jane Street

O processo contra a Terraform não é a primeira vez que a Jane Street enfrenta escrutínio regulatório. Em julho de 2025, o regulador de valores mobiliários da Índia emitiu uma ordem provisória alegando que entidades ligadas à Jane Street manipularam um índice por meio de atividades coordenadas nos mercados de ações e derivativos.

A teoria do regulador envolvia uma estratégia cross-market: apoiar o índice negociando ações componentes enquanto mantinham posições grandes em opções, lucrando nos mercados de derivativos, e depois revertendo a operação. Uma penalidade recorde foi aplicada, embora a Jane Street tenha contestado e planeje recorrer.

Esse histórico contribui para que participantes do mercado considerem teorias sobre as atividades de trading de Bitcoin da firma, embora nenhuma evidência tenha surgido ligando a empresa a uma manipulação sistemática de preços no mercado de criptomoedas.

Contexto Geral do Mercado

A alta de quarta-feira ocorreu em meio a uma melhora no sentimento de risco nos mercados globais. A capitalização total do mercado de criptomoedas subiu cerca de 8%, chegando a quase $2,5 trilhões. O Bitcoin subiu de abaixo de $65.000 para ultrapassar brevemente $70.000 antes de estabilizar perto de $68.800.

Ethereum ganhou mais de 12%, negociando acima de $2.080, enquanto Solana subiu mais de 11%. Os movimentos ocorreram com o dólar mais fraco e força nos mercados de ações asiáticos, com o índice MSCI Ásia atingindo novas máximas.

No entanto, analistas permanecem cautelosos quanto à sustentabilidade. Dados on-chain indicam que quase 9 milhões de Bitcoin—aproximadamente 45% da oferta circulante—está mantido a preços abaixo dos níveis atuais, criando uma oferta de resistência que pode limitar os rallies. Alguns traders sugerem que, até o Bitcoin recuperar $75.000, é difícil levar essa alta a sério.

FAQ: Compreendendo o Processo Judicial contra a Jane Street e o Impacto no Mercado

Q: O que exatamente a Jane Street é acusada de no processo contra a Terraform?

A: A denúncia afirma que a Jane Street usou informações não públicas obtidas de insiders da Terraform por meio de um grupo de chat privado para fazer front-running de negociações antes do colapso Terra-Luna. Especificamente, alega que minutos após a Terraform retirar secretamente $150 milhões em UST de um pool de liquidez em 7 de maio de 2022—antes de qualquer anúncio público—uma carteira vinculada à Jane Street extraiu mais $85 milhões do mesmo pool, permitindo que a firma saísse de posições antes do crash.

Q: Há evidências de que a Jane Street esteve por trás do padrão de venda às 10h?

A: Não há evidências públicas que liguem definitivamente a Jane Street ao padrão de vendas às 10h. A conexão é puramente especulativa, baseada na posição de destaque da firma como participante autorizado de ETFs e na coincidência de que o padrão cessou após o processo judicial. Tanto analistas quanto a própria firma enfatizaram que nenhum dado de negociação ou investigação regulatória apoia a alegação de manipulação sistemática de preços.

Q: Como a mecânica dos ETFs de Bitcoin afeta a descoberta de preços?

A: Participantes autorizados podem criar e resgatar ações de ETFs sem comprar ou vender imediatamente Bitcoin na bolsa, sob isenções regulatórias. Eles também podem fazer hedge usando futuros, especialmente quando esses negociam com prêmio em relação ao preço à vista, o que pode desacoplar os fluxos de entrada do ETF da pressão de compra no mercado à vista. Assim, a demanda por ETFs nem sempre se traduz diretamente em movimento de preço, e ajustes de hedge podem amplificar a volatilidade.

Q: Qual o histórico regulatório da Jane Street?

A: Atualmente, a Jane Street está defendendo-se do processo de insider trading contra a Terraform. Em julho de 2025, o regulador de valores mobiliários da Índia emitiu uma ordem provisória alegando manipulação de índice por parte da firma, embora a Jane Street discorde das conclusões. A firma não possui ações regulatórias anteriores relacionadas a mercados de criptomoedas.

Q: A possibilidade de o padrão de venda às 10h ter uma explicação legítima?

A: Sim. Atividades de hedge de ETFs, ajustes de posições institucionais e dinâmicas de mercado de opções podem criar fluxos previsíveis ao longo do dia sem qualquer intenção manipulativa. O desaparecimento do padrão pode refletir mudanças normais na estrutura do mercado ou no comportamento dos participantes, e não necessariamente o fim de uma manipulação alegada.