A Bernstein iniciou a cobertura dos mineradores de bitcoin TeraWulf e Cipher Digital com avaliações Outperform, fixando objetivos de preço de 36$ e 32$ respetivamente. Os analistas liderados por Gautam Chhugani posicionaram ambas as empresas como plataformas emergentes de infraestruturas de IA, com vantagens ao nível da energia que os novos operadores de centros de dados não conseguem replicar, chamando-lhes “os proprietários da energia para a IA”. O posicionamento reflete uma mudança estratégica, já que o principal gargalo para construir nova capacidade de computação de IA passou a estar de forma decisiva na energia ligada à rede, com os mineradores a tirarem partido de localizações brownfield, posições antigas na rede elétrica e de condutas de energia multi-gigawatt reunidas ao longo dos últimos anos.
Bernstein Projecta Crescimento Nove Vezes das Receitas de IA até 2030 no Setor dos Mineradores de Bitcoin
A Bernstein prevê um total de receitas de IA, ao longo da sua cobertura de mineradores de bitcoin, para aumentar nove vezes de 1,2 mil milhões de dólares em 2026 para 10,7 mil milhões de dólares até 2030. No conjunto do setor, os mineradores contrataram 6 gigawatts de capacidade energética a hyperscalers e a operadores de neocloud em 17 negócios avaliados em mais de 110 mil milhões de dólares nos últimos dois anos, afirmou a empresa. Estes contratos representam cerca de 10% dos centros de dados dos EUA atualmente em construção.
TeraWulf Tem 643 Megawatts em Acordos Avaliados em 13 mil milhões de dólares
Para a TeraWulf, em específico, a Bernstein vê o crescimento das receitas de IA de 14 milhões de dólares em 2025 para 1,7 mil milhões de dólares até 2030, o que corresponde a uma taxa de crescimento anual composta de 163%. A empresa espera que as margens de EBITDA atinjam aproximadamente 84% na maturidade, com o EBITDA a crescer de 106 milhões de dólares em 2026 para 1,4 mil milhões de dólares até 2030.
A TeraWulf contratou 643 megawatts brutos para a Fluidstack e a Core42 em acordos com duração de 10 a 25 anos, representando aproximadamente 13 mil milhões de dólares no total de receitas contratadas, com cerca de 91% ligadas à Fluidstack. A vantagem estrutural da empresa, de acordo com a Bernstein, reside na sua estratégia de energia orientada por aquisições — reabilitando instalações industriais legadas, incluindo uma antiga central elétrica a carvão no Lago Mariner, uma central a carvão desativada no Lago Hawkeye e uma antiga fundição de alumínio no campus Justified Data, no Kentucky. A empresa estima que esta abordagem corta o capex de construção para 7,2 milhões de dólares por megawatt de TI, face a um patamar de referência da indústria de pares de 11 a 13 milhões de dólares.
A carteira de 3,8 gigawatts abrange Nova Iorque, Kentucky, Maryland e Texas. A Bernstein avalia a TeraWulf a 21x EV/EBITDA forward de um ano no EBITDA de estado estacionário de 2030, descontando o valor empresarial implícito para chegar ao seu objetivo de preço de 36$. O potencial acima desse valor exigiria novos contratos de HPC no campus do Kentucky, com 480 megawatts, que a Bernstein modela separadamente, mas não inclui no seu cenário base.
Cipher Digital Muda para Contratos de Hyperscalers com Classificação de Investimento
Para a Cipher Digital, a Bernstein prevê que as receitas de IA cresçam de 19 milhões de dólares em 2026 para 1,2 mil milhões de dólares até 2030, com uma taxa de crescimento anual composta de aproximadamente 180%, enquanto as margens de EBITDA se estabilizam em 93%. A Cipher Digital contratou 495 megawatts de TI num total de 11,4 mil milhões de dólares em receitas, com cerca de 67% da carteira de encomendas agora suportada por hyperscalers com classificação de investimento, incluindo a AWS e um terceiro hyperscaler não divulgado.
A Bernstein destaca a evolução da Cipher Digital ao longo de acordos sucessivos como prova de uma melhoria do poder negocial. O seu primeiro acordo no Barber Lake foi estruturado como um contrato de concessão gross modificada com a Fluidstack, com uma garantia do Google de 1,7 mil milhões de dólares. O contrato de AWS no Black Pearl mudou para uma estrutura triple-net, elevando as margens de exploração líquidas para perto de 100% e permitindo à empresa levantar 2 mil milhões de dólares em financiamento de projetos a 6,125% — 100 pontos base mais apertados do que os 1,7 mil milhões de dólares levantados para o Barber Lake. Um terceiro arrendamento de campus de 15 anos com um hyperscaler com classificação de investimento ainda não nomeado segue, de forma ampla, o mesmo modelo.
Bernstein elege IREN como Top Pick com Objetivo de 100$
No conjunto do setor, a principal escolha da Bernstein continua a ser a IREN, avaliada como Outperform com um objetivo de preço de 100$, devido ao seu modelo de cloud verticalmente integrado, suportado por uma pegada global de energia de 5 gigawatts e por parcerias com Microsoft e NVIDIA. A empresa também avalia a Core Scientific como Outperform com 32$, a Riot Platforms como Outperform com 30$ e a CleanSpark como Outperform com 24$, enquanto mantém a MARA como Market-Perform com um objetivo de 17$.
Concentração de Contrapartes Apontada como Principal Risco no Curto Prazo
A Bernstein aponta a concentração de contrapartes como o principal risco no curto prazo para a TeraWulf e a Cipher Digital. A Fluidstack representa aproximadamente 91% das receitas contratadas da TeraWulf, enquanto a AWS representa aproximadamente 48% da Cipher Digital. Os processos contínuos de aprovação da rede — cerca de 2 gigawatts do pipeline da Cipher continuam não aprovados — e as necessidades mais amplas de financiamento para construções de centros de dados intensivos em capital também são apontados como riscos negativos.
Gautam Chhugani mantém posições longas em várias criptomoedas. Certas afiliadas da Bernstein atuam como market makers ou fornecedores de liquidez nos títulos de dívida da Riot Platforms.
FAQ
O que definiu a Bernstein como objetivos de preço para a TeraWulf e a Cipher Digital?
A Bernstein iniciou a cobertura da TeraWulf com uma classificação Outperform e um objetivo de preço de 36$, e da Cipher Digital com uma classificação Outperform e um objetivo de preço de 32$.
Quanto de receitas de IA projeta a Bernstein para o setor dos mineradores de bitcoin até 2030?
A Bernstein projeta que as receitas agregadas de IA, ao longo da sua cobertura de mineradores de bitcoin, aumentem de 1,2 mil milhões de dólares em 2026 para 10,7 mil milhões de dólares até 2030, o que representa um aumento nove vezes.
Qual é o risco principal que a Bernstein identificou para a TeraWulf e a Cipher Digital?
A Bernstein destaca a concentração de contrapartes como o principal risco no curto prazo, com a Fluidstack a representar cerca de 91% das receitas contratadas da TeraWulf e a AWS a representar cerca de 48% das receitas contratadas da Cipher Digital.
