As grandes empresas de Big Tech estão a recorrer à emissão de obrigações fora do balanço para financiar a construção de infraestruturas de IA, de acordo com um relatório de 13 de maio da autoria do professor da Columbia Business School Steen van Nieuwerburgh. Esta abordagem de financiamento permite aos hyperscalers angariar capital para centros de dados e redes elétricas sem registar essas responsabilidades nos respetivos balanços, uma prática que van Nieuwerburgh alerta estar a “redesenhar a estrutura dos mercados privados de capitais, incluindo os mercados de obrigações”. A mudança resulta das necessidades de capital para infraestruturas de IA que van Nieuwerburgh descreve como “a expandir-se para a maior escala de sempre, ultrapassando os booms anteriores em ferrovias, eletrificação e redes de telecomunicações”. A Morgan Stanley estima as necessidades totais de financiamento em 2,9 biliões de dólares, com mais de metade a ser esperada proveniente de financiamento via obrigações (incluindo emissão direta e obrigações fora do balanço) entre 2025 e 2028. Os métodos de financiamento levantaram preocupações sobre riscos de estabilidade financeira, uma vez que rácios reais de alavancagem em projetos individuais de infraestruturas podem atingir 70-80% ou mais, muito acima dos níveis de dívida corporativa reportados.
Morgan Stanley estima necessidade de financiamento de 2,9 biliões de dólares para infraestruturas de IA até 2028
A Morgan Stanley projeta que satisfazer a procura adicional de computação por parte dos hyperscalers exige um financiamento total de 2,9 biliões de dólares, com mais de metade a ser angariada através de financiamento por obrigações de 2025 a 2028. O banco de investimento estima que a razão capital próprio/dívida para o investimento total seja de aproximadamente 60:40. Van Nieuwerburgh salienta que os hyperscalers começaram a recorrer ao financiamento por obrigações, tornando enormes ativos de centros de dados numa nova classe de ativos para investidores em obrigações.
Hyperscalers adotam modelo “asset-light” através de acordos de leasing via SPV
Os hyperscalers estão a mudar para um modelo “asset-light”, tirando partido das suas notações de crédito de grau de investimento para assinarem contratos de leasing de longo prazo com veículos com finalidade específica (SPVs), delegando enquanto isso a posse real da construção e o financiamento em capital externo, segundo van Nieuwerburgh. Esta estrutura permite às empresas financiar partes da construção de infraestruturas de IA através de financiamento por obrigações fora do balanço, em vez da emissão convencional de obrigações. A abordagem separa a propriedade, o controlo e a assunção do risco de formas que van Nieuwerburgh descreve como criando “formas de arbitragem regulatória e financeira”.
Alavancagem ao nível dos projetos atinge 70-80% apesar dos rácios de dívida corporativa
A razão 60:40 capital próprio/dívida poderá estar subavaliada, alerta van Nieuwerburgh. Ele explica que “quando os hyperscalers levantam diretamente financiamento para infraestruturas através de obrigações corporativas sem garantias, mas os SPVs com contratos de leasing de longo prazo emitem obrigações fora do balanço garantidas por ativos de infraestruturas, a alavancagem do projeto pode subir para 70-80%”. As instituições financeiras fornecem de bom grado limites de crédito elevados (alavancagem elevada), atingindo 70-80% do valor dos ativos para projetos de construção de infraestruturas do tipo SPV como centros de dados, encarando-os como imobiliário ou projetos de infraestruturas seguros. Ainda que o investimento global em infraestruturas de IA possa mostrar uma razão capital próprio/dívida de 60:40, a alavancagem real para projetos isolados como edifícios de centros de dados e redes elétricas pode atingir 70-80%.
Centro de dados Hyperion da Meta emitiu obrigações no valor de 27 mil milhões de dólares em outubro de 2025
O projeto de financiamento do centro de dados Hyperion da Meta representa um dos maiores projetos individuais de desenvolvimento de centros de dados, com investimento total a atingir 30 mil milhões de dólares. A Meta foi inicialmente a única proprietária, mas mais tarde vendeu uma participação de 80% à empresa de private equity Blue Owl por cerca de 2,5 mil milhões de dólares. A joint venture resultante, Bayonet, emitiu 27 mil milhões de dólares em obrigações em outubro de 2025 para angariar financiamento de dívida externa, assinalando a maior emissão única de dívida de project finance estruturada na história dos EUA. A estrutura de capital atingiu cerca de 90% de rácio de dívida, com uma dívida de 27 mil milhões de dólares face a um valor de ativos de 30 mil milhões. A Meta não registou este risco no seu balanço ao abrigo das normas contabilísticas GAAP, apesar da alavancagem real de 90%. Van Nieuwerburgh classifica a transação Hyperion-Meta como “um acordo inovador que pode tornar-se um modelo para o financiamento de centros de dados da próxima geração”, demonstrando “como a separação da propriedade, do controlo e da assunção do risco cria formas de arbitragem regulatória e financeira”.
Moody’s reporta compromissos de leasing fora do balanço no valor de 660 mil milhões de dólares
Os hyperscalers detêm cerca de 970 mil milhões de dólares em compromissos de leasing, com um valor estimado de 660 mil milhões de dólares não refletido nas demonstrações financeiras, segundo a Moody’s. As empresas podem evitar despesas de capital substanciais e riscos de dívida que poderiam sobrecarregar notações de crédito e o valor do capital próprio, ao angariarem fundos para projetos fora das demonstrações financeiras. Van Nieuwerburgh salienta que a Meta é valorizada como uma empresa de software de crescimento elevado, e não como um fornecedor de infraestruturas intensivo em capital, o que lhe permite comandar múltiplos de avaliação mais elevados no mercado acionista. Ele alerta que “esta estrutura aumenta a alavancagem ao nível dos ativos e dispersa o risco por um leque amplo de investidores, levantando questões sobre como medir e monitorizar o risco dentro do sistema”. Van Nieuwerburgh acrescenta que “a experiência histórica com a expansão de infraestruturas em grande escala sugere que, quando as expectativas do mercado mudam durante períodos de crescimento rápido e intensivo em capital, isso pode conduzir a consequências financeiramente significativas”.
FAQ
Que método de financiamento estão a usar as empresas de Big Tech para infraestruturas de IA, segundo o relatório de 13 de maio?
As empresas de Big Tech estão a usar emissão de obrigações fora do balanço através de veículos com finalidade específica (SPVs) para financiar a construção de infraestruturas de IA, de acordo com o relatório de 13 de maio do professor da Columbia Business School Steen van Nieuwerburgh. Os hyperscalers assinam contratos de leasing de longo prazo com SPVs, delegando a posse real do edifício e o financiamento em capital externo, o que lhes permite angariar fundos sem registar responsabilidades nos seus balanços.
Quanto é que a joint venture Bayonet da Meta levantou através de emissão de obrigações em outubro de 2025?
A joint venture Bayonet da Meta emitiu 27 mil milhões de dólares em obrigações em outubro de 2025, assinalando a maior emissão única de dívida de project finance estruturada na história dos EUA. O projeto de centro de dados Hyperion teve um investimento total de 30 mil milhões de dólares, resultando num rácio de dívida de aproximadamente 90%, embora a Meta não tenha registado este risco no seu balanço ao abrigo das normas contabilísticas GAAP.
Qual é a dimensão estimada dos compromissos de leasing fora do balanço dos hyperscalers, segundo a Moody’s?
Os hyperscalers detêm aproximadamente 970 mil milhões de dólares em compromissos de leasing, com um valor estimado de 660 mil milhões de dólares não refletido nas demonstrações financeiras, segundo os dados da Moody’s citados no relatório.
