A divisão de corretagem principal da Goldman Sachs enviou uma carta aos clientes no início da semana passada, reportando que os fundos de cobertura quantitativos registaram o pior período de 5 dias desde dezembro de 2023, com perdas totais de 3,1% nas estratégias quantitativas monitorizadas e 1% perdido apenas na segunda-feira. As perdas resultaram principalmente de posições curtas a serem espremidas, uma vez que as negociações lotadas e as estratégias de momentum enfrentaram uma dor concentrada, de acordo com a carta. A perturbação quantitativa ocorreu simultaneamente nos Estados Unidos, Ásia e Europa durante uma semana em que o índice Nasdaq Composite caiu 4,6% e o Índice de Semicondutores da Filadélfia caiu 7,94%, marcando mais um exemplo do que os observadores do mercado chamam de "tremores quant" que afetam fundos de ações long-short sistemáticos a nível global.
Goldman Sachs Reporta Pior Desempenho Quant desde Dezembro de 2023
A análise da Goldman Sachs mediu o declínio de desempenho usando pontuações Z, que representam quantos desvios padrão um ponto de dados se afasta da média global. A pontuação Z para as flutuações de ativos dos fundos quant de estratégia long-short durante este período de 5 dias marcou a maior leitura desde dezembro de 2023. A Goldman Sachs afirmou que "tal como nos casos recentes de declínios de ativos, a dor concentrou-se nas posições curtas da carteira" e notou que "as negociações altamente lotadas e as estratégias de momentum foram particularmente afetadas."
Retornos Acumulados no Ano Permanecem Positivos Apesar das Perdas Recentes
Apesar do declínio de 3,1% em 5 dias, os fundos quant mantiveram um retorno acumulado no ano de 11,3% à data em que a Goldman Sachs enviou a carta. O Financial Times notou que "as ações de lixo recuperaram fortemente, parecendo atingir as posições curtas dos fundos quant" e descreveu o fenómeno como "um eco assustador do que testemunhámos quase exatamente nesta altura no ano passado."
Tremor Quant Global Afeta Múltiplas Regiões Simultaneamente
Os fundos de estratégia long-short sistemáticos sofreram perdas não só nos Estados Unidos, mas simultaneamente na Ásia e na Europa. O Financial Times afirmou que isto representava "evidência adicional de que pequenos tremores quant estão a tornar-se cada vez mais comuns, como argumentámos no ano passado" e notou que a publicação "considerou valer a pena abordar, no caso de este fenómeno se transformar em algo mais violento que abale o mercado em geral."
Sismo Quant de 2007 Fornece Precedente Histórico
O grande sismo quant de agosto de 2007 foi desencadeado durante o colapso do mercado de hipotecas subprime nos EUA. Os fundos de cobertura multiestratégia que enfrentavam chamadas de margem devido a incumprimentos hipotecários venderam indiscriminadamente as suas carteiras de ações quant mais líquidas para angariar fundos, desencadeando uma desalavancagem em cadeia entre outros fundos que seguiam os mesmos modelos fatoriais e resultando em liquidações massivas. O CEO da CFM, Philly Jordan, afirmou em dezembro passado que "não foi à escala do sismo quant de 2007, mas foi como um trovão contínuo ao longo do ano, afetando pessoas diferentes em momentos diferentes de maneiras diferentes."
Período de junho a julho do ano passado registou perdas médias de 4,2%
De acordo com a Goldman Sachs, de 1 de junho a 25 de julho do ano passado, os fundos quant de ações long-short sistemáticos experimentaram declínios graduais de desempenho. Durante este período, os fundos quant de ações globais registaram perdas médias de 4,2%. Este fenómeno foi chocante porque o índice S&P 500 subiu aproximadamente 8% durante o mesmo período e os indicadores de volatilidade permaneceram muito estáveis. A análise da MSCI USA mostrou que os fatores de alta beta e liquidez lideraram os ganhos do mercado, enquanto os fatores de momentum e alta rentabilidade estavam extremamente fracos. As "ações de lixo" com juros curtos muito elevados dispararam, causando perdas massivas nos livros curtos dos fundos quant posicionados em empresas de qualidade longa e curtas em empresas em dificuldades.
Utilização de Dados Alternativos Atinge 90% entre Investidores Institucionais
Um relatório de dados alternativos da Lowenstein Sandler publicado no ano passado mostrou que a taxa de utilização de dados alternativos entre investidores institucionais globais saltou de 62% em 2023 para 90% no ano passado. Quase todos os fundos compram e utilizam os mesmos dados alternativos — incluindo padrões meteorológicos, utilização de cartões de crédito, imagens de satélite e tendências de descarga de aplicações — de grandes fornecedores. Alec Bishmit, CEO da empresa de desenvolvimento de software BN Digital, afirmou que "como resultado, os algoritmos de aprendizagem automática concebidos com conjuntos de dados idênticos como inputs convergiram essencialmente para padrões de negociação altamente semelhantes de momentum, reversão à média e arbitragem estatística."
Alavancagem dos Fundos Quant Atinge Média de 645,3%
De acordo com o inquérito da JP Morgan, em novembro do ano passado, a alavancagem total média dos fundos de cobertura globais situava-se em 297,9%. Entre estes, a alavancagem total média dos fundos quant atingiu 645,3%, excedendo significativamente a média de 444,3% para fundos multiestratégia. A Morgan Stanley analisou isto como um nível de endividamento recorde observado apenas durante períodos extremos nos 1% superiores nos últimos 15 anos. O Financial Times notou que "se os únicos e breves tremores quant são simplesmente fenómenos aleatórios ou sinais de que algo massivo se está a formar debaixo da superfície permanece incerto", enquanto expressou preocupação de que "os fundos de cobertura que dependem de modelização sofisticada e negociação sistemática estão a ser abalados por sucessivas pequenas crises."
FAQ
Que perdas experimentaram os fundos de cobertura quantitativos de acordo com a Goldman Sachs?
A Goldman Sachs reportou que os fundos de cobertura quant registaram o pior período de 5 dias desde dezembro de 2023, com perdas totais de 3,1% nas estratégias quantitativas monitorizadas. As perdas incluíram um declínio de 1% apenas na segunda-feira, com a dor concentrada nas posições curtas, uma vez que as negociações lotadas e as estratégias de momentum enfrentaram pressão.
Porque é que os tremores quant se estão a tornar mais frequentes nos mercados financeiros?
A crescente frequência dos tremores quant decorre da convergência de estratégias, uma vez que quase todos os investidores institucionais utilizam agora os mesmos dados alternativos de grandes fornecedores. Os algoritmos de aprendizagem automática concebidos com conjuntos de dados idênticos convergiram para padrões de negociação altamente semelhantes, criando um "apinhamento estratégico" extremo onde centenas de algoritmos reagem instantaneamente aos mesmos microssinais de negociação, causando liquidações sincronizadas mesmo a partir de choques menores.
Quão alta atingiu a alavancagem entre os fundos de cobertura quantitativos?
Em novembro do ano passado, a alavancagem total média dos fundos quant atingiu 645,3%, de acordo com o inquérito da JP Morgan. Isto excede significativamente a média de 444,3% para fundos multiestratégia e representa um nível de endividamento recorde que a Morgan Stanley notou ter sido observado apenas durante períodos extremos nos 1% superiores nos últimos 15 anos.
