A Hanjin, empresa de logística com classificação BBB+ no âmbito do Hanjin Group, não conseguiu vender na totalidade uma emissão de obrigações corporativas no valor de 400 mil milhões de won, apesar de a previsão de procura ter sido feita no dia anterior. A tranche de 1 ano recebeu 190 mil milhões de won em ordens, face à meta de 200 mil milhões de won, deixando 10 mil milhões de won por vender. Analistas de mercado atribuem a diferença ao desaparecimento de investidores de retalho e à procura dos fundos de high yield após a falência do Central Group, e não a preocupações quanto à solvabilidade da Hanjin, dado que a empresa tem classificação BBB+ com perspetiva positiva.
Hanjin recebe 440 mil milhões de won em ordens para emissão de obrigações de 400 mil milhões de won
De acordo com a indústria de banca de investimento, a Hanjin angariou um total de 440 mil milhões de won em ordens para uma emissão de obrigações corporativas no valor de 400 mil milhões de won. A tranche de 1,5 anos (募集) de 200 mil milhões de won recebeu 250 mil milhões de won em ordens, enquanto a tranche de 1 ano (募集) de 200 mil milhões de won recebeu 190 mil milhões de won, resultando em 10 mil milhões de won por vender.
A tranche de 1 ano não atingiu o volume de (募集) mesmo na banda superior do spread pretendido, em +50bp, enquanto a tranche de 1,5 anos preencheu o montante (募集) ao nível da taxa nominal individual. Este foi o primeiro caso de previsão de procura no patamar BBB desde a falência do Central Group.
A Hanjin detém uma classificação BBB+ com perspetiva positiva, representando a qualidade de crédito mais elevada dentro do escalão BBB. A recategorização das perspetivas de rating da Korean Air (A) e da holding Hanjin Kal (A-) foi recentemente melhorada, com a qualidade de crédito global do grupo a seguir uma trajetória ascendente.
Procura de retalho descrita como completamente ausente pelos participantes do mercado
Um responsável do mercado obrigacionista afirmou que “a procura de retalho deve ser considerada totalmente ausente”. O responsável acrescentou que “os fundos de high yield também se estão a aproximar de forma muito conservadora, porque houve casos de incumprimentos em obrigações de escalão BBB detidas por fundos nos IPO”.
A procura por obrigações de escalão BBB é normalmente composta por aproximadamente metade por investidores de retalho e metade por fundos públicos de high yield em IPO, mas ambos os lados desapareceram. Kim Eun-ki, investigadora da Samsung Securities, referiu que “a Hanjin tem uma perspetiva positiva associada à sua classificação e o seu desempenho não é mau”, acrescentando que “o grupo, no seu conjunto, está no bom caminho para subir para uma classificação A- (A-) no próximo ano, pelo que não há problemas com os fundamentos em si”.
Um responsável do mercado obrigacionista afirmou que “as taxas de juro das obrigações de escalão BBB estiveram sobreavaliadas face a outras categorias devido a procura especial, como a dos fundos de high yield”, acrescentando que “vejo este resultado com obrigações não vendidas como um desfecho natural”.
Queda no mercado de IPO elimina capacidade de compra dos fundos de high yield
Kim referiu que “a taxa de retorno do mercado de ofertas públicas iniciais (IPO) está praticamente ao nível zero, pelo que quase não há entrada de capital para fundos de high yield de IPO”, diagnosticando que “estes fundos, em si mesmos, não têm capacidade para fazer compras adicionais”.
Os fundos de high yield de IPO recebem prioridade de alocação de 5% das ações de IPO do KOSPI e 10% das ações de IPO do KOSDAQ, desde que preencham mais de 60% do total de ativos com obrigações domésticas e mais de 45% com obrigações de high yield BBB+ ou inferior, ao abrigo da Restrição da Tributação Especial. Esta procura especial, que comprou obrigações seguras de escalão BBB independentemente das taxas de juro, para cumprir a taxa de inclusão, secou.
As baixas taxas de juro absolutas aumentaram o peso do problema. Kim indicou que a atratividade decrescente das taxas de juro esteve na base de a tranche de 1 ano ficar sem colocação, afirmando que “a tranche de 1 ano da Hanjin consegue assegurar taxas de juro semelhantes com CP ou obrigações bancárias”.
Emissão de obrigações de escalão BBB desce 57,6% no primeiro semestre
O mercado de emissão mostra uma contração rápida nas obrigações de escalão BBB. De acordo com as estatísticas de maturidade por prazo da Yonhap Infomax, a emissão de obrigações corporativas não garantidas de escalão BBB (BBB+ a BBB) no primeiro semestre caiu 57,6% para 351 mil milhões de won, em comparação com o mesmo período do ano passado (827 mil milhões de won).
Em termos de emissão líquida, os 177 mil milhões de won de emissão líquida no primeiro semestre do ano passado transformaram-se em 652 mil milhões de won de reembolso líquido este ano.
Embora a previsão predominante seja que a angariação pública para empresas de escalão BBB não será fácil por enquanto, Kim Ki-myung, investigador da Korea Investment Securities, afirmou que “a recuperação do sentimento dos investidores no mercado de escalão BBB vai exigir tempo, mas à medida que o tempo passa vai surgir diferenciação por empresa consoante os fundamentos”, prevendo que “a evitação de todo o escalão BBB não vai continuar”.
FAQ
Porque é que a Hanjin não conseguiu vender totalmente a sua emissão de obrigações, apesar de ter uma classificação BBB+?
Os participantes do mercado atribuem a falha ao desaparecimento de investidores de retalho e da procura dos fundos de high yield após a falência do Central Group, em vez de preocupações sobre a qualidade de crédito da Hanjin. Um responsável do mercado obrigacionista afirmou que a procura de retalho deve ser considerada totalmente ausente, enquanto os fundos de high yield estão a aproximar-se de forma conservadora devido a incumprimentos anteriores em obrigações de escalão BBB.
Como é que o mercado de IPO afetou a procura de fundos de high yield por obrigações de escalão BBB?
Kim Eun-ki da Samsung Securities afirmou que a taxa de retorno do mercado de IPO está praticamente ao nível zero, resultando em quase nenhuma entrada de capital para fundos de high yield de IPO. Estes fundos não têm capacidade para fazer compras adicionais de obrigações de escalão BBB, eliminando uma fonte de procura-chave que anteriormente comprava obrigações seguras de escalão BBB para cumprir rácios regulatórios de inclusão nas alocações prioritárias de IPO.
